社融企稳M2回升，货币政策边际趋稳

今日宏观策略

社融企稳M2回升，货币政策边际趋稳(分析师: 陈骁）

融资约束仍在，居民贷款与企业中长期贷款增速继续放缓。4月新增人民币贷款1.18万亿元，同比多增797亿元，人民贷款余额增速12.7%（上期值12.8%）。分部门看，居民贷款新增5284亿元，同比少增426亿元，其中居民短期贷款新增1741亿元，同比少增39亿元；居民中长期贷款新增3543亿元，同比少增783亿元。企业贷款新增5726亿元，同比多增639亿元，其中企业短期贷款新增737亿元，同比少增817亿元，企业中长期贷款新增4668亿元，同比少增558亿元。票据融资当月新增23亿元，同比多增2005亿元，企业信贷同比多增的主要动因。总体看，融资约束的影响仍然较为明显，除票据融资的月度扰动外，居民短贷、居民中长贷、企业短贷、企业中长贷等品种增量均持续放缓。

【平安观点】

1、融资约束仍在，居民贷款与企业中长期贷款增速继续放缓。4月新增人民币贷款1.18万亿元，同比多增797亿元，人民贷款余额增速12.7%（上期值12.8%）。分部门看，居民贷款新增5284亿元，同比少增426亿元，其中居民短期贷款新增1741亿元，同比少增39亿元；居民中长期贷款新增3543亿元，同比少增783亿元。企业贷款新增5726亿元，同比多增639亿元，其中企业短期贷款新增737亿元，同比少增817亿元，企业中长期贷款新增4668亿元，同比少增558亿元。票据融资当月新增23亿元，同比多增2005亿元，企业信贷同比多增的主要动因。总体看，融资约束的影响仍然较为明显，除票据融资的月度扰动外，居民短贷、居民中长贷、企业短贷、企业中长贷等品种增量均持续放缓。

2、社融存量增速企稳，表外融资需求继续向表内信贷与债券融资迁移。4月新增社融1.56万亿元，同比多增1725亿元。分项看，新增人民币贷款1.1万亿元，同比多增181亿元；外币贷款折合人民币减少26亿元，同比少减257亿元；委托贷款减少1481亿元，同比多减1433亿元；信托贷款减少94亿元，同比多减1567亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1454亿元，同比多增1109亿元；企业债券净融资3776亿元，同比多增3275亿元；非金融企业境内股票融资533亿元，同比少增236亿元。至4月末，社融存量181.4万亿元，社融存量增速10.5%，为2017年9月以来的首次增速企稳。

3、存款增速企稳回升，税期效应导致财政存款脉冲。截至4月末，人民币存款余额169.72万亿元，同比增长8.9%（上期值8.7%），当月新增人民币存款5352亿元，同比多增2721亿元。其中，住户存款减少1.32万亿元，非金融企业存款增加5456亿元，财政性存款增加7184亿元，非银行业金融机构存款增加3618亿元。整体看，实体经济高韧性、货币政策边际趋稳致使存款增速显出企稳回升之势，财政存款的脉冲主因税期效应，随着5-6月份财政投放逐步提速，财政资金将有序回归至住户/居民账户。

4、M2与M1增速企稳回升，M1-M2剪刀差持平。截至4月末，M2余额173.77万亿元，同比增长8.3%（上期值8.2%），M1余额52.54万亿元，同比增长7.2%（上期值7.1%），M1与M2增速均现企稳回升之势。M1-M2剪刀差为-1.1%，与上期值持平。年初以来M1-M2剪刀差处于下行通道，从传统意义上讲M1-M2剪刀差收敛是经济需求下行的结果，但本轮剪刀差收敛主因表外资产回表背景下M2触底回升，对实体需求的指向意义并不明显。并且随着金融监管的落地实施与表外业务的清理收缩，M2增速的回升、M1-M2剪刀差的收窄或将延续。
 

今日研报精选

交运：雄安，打造现代物流、智能物流的新样板，强于大市（分析师: 陈雯）

千红制药（002550）2018为业绩起飞之年，创新药黑马之姿尽显，推荐（分析师: 叶寅）

交运：雄安，打造现代物流、智能物流的新样板 （分析师: 陈雯）

评级：强于大市

【平安观点】

1、工业品物流主导，消费物流成新动力，效率仍有待提高：物流行业规模与经济增长速度及人均消费水平直接相关，近十几年，我国物流行业发展很快。2017年我国社会物流总额为252.8万亿元，同比增长10%，高居世界第一位，2017年工业品物流总额235万亿元，占社会物流总额的92.8%。也可以看到，代表消费品的“单位与居民物品”物流增速也较高，2017年物流总额达到万亿水平，同比增速35.2%，成为物流发展的新动力。在效率方面，2017年物流成本占GDP为14.63%，远远高于发达国家9%左右的水平（2009年日本物流成本占GDP的比重为8.6%，2016年美国物流成本占GDP的比重为7.5%）。这说明，目前中国经济运行的物流成本远高于欧美发达国家，物流领域的管理水平和效率还处于较低水平，从另一个角度也说明了我国物流业还有较大的发展空间，成本可节约的空间还非常大。

2、国家积极推进现代物流建设，雄安将打造全国现代物流新样板：2018年4月20日，中共中央、国务院批复《河北雄安新区规划纲要》；4月21日，全文细则发布。《纲要》明确提出“雄安新区作为北京非首都功能疏解集中承载地，要建设成为高水平社会主义现代化城市、京津冀世界级城市群的重要一极、现代化经济体系的新引擎、推动高质量发展的全国样板。” 全国样板的战略定位，也就意味着，雄安各方面都将高标准、严要求、最前沿。雄安新区的规划纲要中多次提到现代物流、智能物流，强调注重现代物流和先进制造之间的深度融合、注重信息化技术在现代物流领域的应用等。我们认为，雄安也将成为全国现代物流领域的新样板。

3、发达国家的经验，专注技术政策缺一不可：从日本和德国物流行业的发展来看，高新技术特别是信息技术在物流领域的应用，政策在基础设施投资方面的支持和企业本身市场化、集约化、协同化的运营，这三者对于现代物流的发展而言，缺一不可。我们看到，雄安新区的规划纲要中明显顾及到了这三点，有理由相信雄安的物流会发展成为全国的样板。

4、投资建议：中国制造正向智能制造的方向发展，新零售、新业态也不断涌现，这些都在不断催进着物流行业的革新，也为相关智能物流的技术装备产业带来了广阔的市场空间，我们筛选出了A股中的现代物流、智能物流标的，建议重点关注今天国际、诺力股份、顺丰控股、圆通速递、申通快递，维持对韵达股份的“推荐”评级。

5、风险提示：（1）市场竞争风险（2）经济增速下滑风险。（3）新技术应用风险。
 

千红制药（002550）2018为业绩起飞之年，创新药黑马之姿尽显 （分析师: 叶寅）

评级：推荐

【平安观点】

1、深耕肝素产业链，原料药和制剂全面开花：根据海关总署的数据，2018年3月份我国肝素出口均价为5753美元/千克，同比增长38.82%，较2016年3月份低点上涨了69.81%。2018年一季度累计出口量达47.62吨，同比增长21.48%。肝素原料药持续量价齐升，预计未来3年仍保持高景气状态。肝素钠注射液受前期招标降价影响，临床供应紧张，浙江已将其列入紧缺目录。千红销售单价由2017年的3.1元大幅提升至7.8元，预计2018年会有一半以上的省份提价。低分子肝素制剂需求旺盛，对未分级产品替代空间大，且未来向肿瘤和妇产科拓展前景广阔。依诺肝素作为公司主推品种已进入300多家医院，2018年销售目标200万支。那屈肝素预计2018年下半年获批，公司将具备完整的三大低分子肝素产品。

2、蛋白酶两大产品风华延续，2018望更进一步：怡开涵盖了原料药、肠溶片和注射剂，且规格最全。注射剂虽有6家获批，但市场上基本只有千红供应。目前怡开天津规格转换完成，主要竞争对手前列地尔和血栓通被列入辅助用药，未来向男科等科室拓展空间大。预计2018年片剂同比增长30%，注射剂增长40%，未来有望成为为10亿级别的大品种。千红怡美是处方药和OTC双跨品种，此前主要在医院端销售，2017年销售额在9000万左右，预计2018纯医院端增速仍能达到40%以上。目前公司积极开拓OTC端，增速有望进一步提升。

3、首个原创新药临床获受理，自主创新之路开启：公司原创新药QHRD107临床获受理，标志着公司自主创新药物的梯队开始浮出水面。QHRD107是国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂类药品，也是目前已有报道中活性最强的CDK9抑制剂之一，对标辉瑞的帕博西尼潜力巨大。公司十分重视研发投入与创新药布局，拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院，以及小分子靶向药研发平台英诺升康。根据英诺升康与南澳大学的协议，南澳大学新药研发中心将每年为公司提供一个具有良好成药性前景的临床候选药物先导化合物及其全球专利。除目前已申报临床的 QHRD107项目之外，LS009项目也处于临床前研究阶段，各项研究有序推进，预计将于2019年向CFDA申报临床。

4、盈利预测与投资评级：肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作加速推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018年将是公司业绩拐点。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.29、0.37元的预测，当前股价对应2018年PE为31倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性； 2）市场推广风险：公司的制剂产品主要在医院销售，面临比较激烈的市场竞争，可能因为市场竞争加剧而影响销量增长；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。

热点板块/行业动态

机械：布油价格升破80美元关口，刷新2014年11月以来新高，重点关注：杰瑞股份（002353）

汽车：Mobileye获大单，为800万辆汽车提供自动驾驶技术，重点关注：华域汽车（600741）、均胜电子（600699）

计算机：上交大团队制备全球最大规模的光量子计算芯片，重点关注：神州信息(000555)、中国长城（000066）

通信：铁塔公司估值达2670亿，最快六月底在港上市，重点关注：烽火通信（600498）、亨通光电（600487）

纺织：USDA发布5月全球棉花供需预测报告，重点关注：新野纺织（002087）、百隆东方（601339）等

零售：猪肉降价为代表的食品价格下跌是CPI回落主因，重点关注：永辉超市（601933）、家家悦（603708）

1、机械

布伦特原油价格突破80美元关口，刷新2014年11月以来新高。布伦特7月原油期货上涨0.67%，报79.70美元/桶，此前一度升至80.05美元的高位。WTI 6月原油期货上涨0.74%，报72.10美元/桶。本周初OPEC公布月度报告表示，石油供应过剩已基本消除，同时上调原油需求增速预期。受到委内瑞拉石油生产停滞、伊朗石油生产可能遭遇制裁威胁等消息影响，国际原油市场较预期更为收紧，支撑油价维持高位。

点评：持续处于高位（高于65美元）的油价，将促使油公司恢复项目建设，重新进行资本开支投入，建议关注民营油田设备及工程服务龙头杰瑞股份（002353）。

2、汽车

Mobileye公司宣布其已签订协议，将为一家欧洲汽车制造商的800万辆车辆提供自动驾驶技术。

点评：Mobileye作为全球领先的智能驾驶方案提供商，与汽车整车企业深度合作，预计自动驾驶相关技术会加快渗透，建议关注在智能驾驶方面有所布局的华域汽车（600741）、均胜电子（600699）。

3、计算机

最新一期美国《科学进展》杂志以《报道了上海交通大学金贤敏团队通过“飞秒激光直写”技术制备出节点数达49×49的光量子计算芯片。据悉，这是目前世界上最大规模的三维集成光量子计算芯片。

点评：1、量子计算的优势在于，一个40位的量子计算机能在很短时间内解开1024位计算机花数十年才能解决的问题。因此近年来国内外科技巨头包括IBM谷歌等都在争相研究通用量子计算机。2、量子计算、量子通信已是ICT领域前沿科技，我国在这一领域已进行重点布局，建议积极关注致力于量子通信干线建设的神州信息(000555)以及计算机整机国家队中国长城（000066）。

4、通信

铁塔公司日前递交主板上市申请，券商纷纷发报告，其中富瑞预测，铁塔公司上市前估值达2670亿元人民币，估计上市若出售20%新股，集资额将达约108亿美元，最快在六月底七月初在港上市。

点评：1、铁塔公司于去年拥有超过187万座铁塔站址，通信铁塔基础设施服务市场占有率逾97%，税、息、折旧及摊销前毛利率高达59%。站均租户比率亦升至1.43倍，未来5G发展料成增长动力。2、铁塔上市募资有利于增加通信基础设施的资本开支，建议积极关注光通信设备的龙头烽火通信（600498）以及光纤光缆龙头亨通光电（600487）。

5、纺织

USDA发布5月全球棉花供需预测报告，预计2018/19年度全球棉花产量2638.6万吨，同降1.03%，消费量2731.1万吨，同增3.74%，期末库存1823.3万吨，同降5.33%。

点评：国内棉纺织企业多采用成本加成定价，受棉花价格影响较大，且通常会储备3-4个月棉花库存。棉价上涨后棉纺产品提价，在低价棉花原料储备下成本上涨滞后，带动棉纺企业毛利率提升，其中产业链越短的棉纺企业对棉价波动弹性越大。关注产业链条较短的棉纱及坯布行业龙头新野纺织（002087），色纺纱龙头百隆东方（601339）、华孚时尚（002042）。

6、零售

国家统计局10日发布数据显示，2018年4月份全国居民消费价格（CPI）同比：上涨1.8％，环比下降0.2%；1-4月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。从同比看，CPI涨幅比上月回落0.3个百分点。食品价格上涨0.7%，影响CPI上涨约0.13个百分点。

点评：猪肉降价为代表的食品价格下跌是CPI回落主因。CPI增速尽管不及预期，但仍保持了温和通胀的格局。预期5月CPI下行压力减弱，同比增长企稳。优质超市公司存在投资机会，关注永辉超市（601933）、家家悦（603708）等。

【公司声明及风险提示】

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资质。本公司研究报告仅提供特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否迚行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

【免责声明】

本报告由平安证券在相关法律法规指引下制作而成，仅供平安证券的特定客户（以下简称客户）使用，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

本报告中的信息均基于公开资料及合法获得的内部外部资料（包括但不限于交易数据、上市公司公告、公开证券新闻、平安证券或其它证券公司及证券投资咨询机构的研究报告及数据库等），对报告所采内容力求但不保证信息的准确性、完整性或可靠性、及时性，平安证券不对因使用此资料的信息而引致的损失承担任何责任。

平安证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性，对非因平安证券重大过失而产生的本报告内容错漏，以及投资者因依赖本报告进行投资决策而导致的财产损失，平安证券不承担法律责任。

在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映对于报告当日的判断，历史业绩不代表未来实际收益，不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其它标的的邀请或向人发出邀请。平安证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告（或产品），但平安证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。平安证券不对因使用本报告而导致的损失负任何责任。投资人应独立作出投资决策，并承担相应风险。如有需要，投资者可向平安证券投资顾问咨询并独立谨慎决策。

任何情况下，本报告不对任何人援引、使用报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。本报告版权属于平安证券，任何机构或个人未经事先许可，不得就本报告的全部或部分内容擅自更改、引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，或其它未经允许的用途。

平安证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易。亦可向有关公司提供或获取服务。平安证券可能与本报告涉及的公司存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户