阳光电源调研：公司在储能业务上极具发展潜力

调研结论

 

 

公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位，国内市场占有率接近30%，此外光伏逆变器目前还不在双反之列，公司自上市以来，海外市场营收逐年递增，并且占总营收的比重一直保持稳定。2017年公司逆变器出货量为16.5GW，其中海外市场3.3GW。预计18年随着公司海外市场的进一步拓展，海外业务有望出货4-5GW，增加50%-100%。在户用方面，公司成立了SunHome全球品牌，发力户用光伏市场。根据公司规划，其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖，短期内要实现10个省的代理商网络覆盖，预计到2018年底形成1000家县区级经销网络。未来2-3年内，达到3000家的县区级的经销网络，10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。当前股价估值在2018年PE 20倍左右，估值大体合理。调研结果整体“符合预期”，建议可逢低关注。

 

调研报告

 

 

 

调研纪要

 

 

 

一、公司简介

 

公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位，国内市场占有率接近30%，此外光伏逆变器目前还不在双反之列，公司自上市以来，海外市场营收逐年递增，并且占总营收的比重一直保持稳定。2017年公司逆变器出货量为16.5GW，其中海外市场3.3GW。预计18年随着公司海外市场的进一步拓展，海外业务有望出货4-5GW，增加50%-100%。　　公司近年来电站业务发展迅猛，在光伏扶贫方面，公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网，此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北5个省份11个贫困县区，项目总装机容量超过470MW。在户用方面，公司成立了SunHome全球品牌，发力户用光伏市场。根据公司规划，其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖，短期内要实现10个省的代理商网络覆盖，预计到2018年底形成1000家县区级经销网络。未来2-3年内，达到3000家的县区级的经销网络，10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。　　公司借助于三星世界领先的储能技术，强强联手，使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务，自2016年开始，短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。伴随着国内巨大的市场，公司在储能业务上极具发展潜力，先发优势非常明显。

 

二、问答环节

 

1、2018年公司展望？

2017年整体形势比较好，国内市场比较好，海外市场比较快，电站也有所发展。我们每年规划预算都达到、超额完成。2018年国内分布式可能会出现一些变化，分布式全额上网可能纳入指标管理，自发自用还是可以发展。光伏行业经历去年比较快的发展，如果管理比较严格出现较大下滑，不符合政策管理者的预期，国家的政策稳定为主。大的政策，光伏领域也是这样。部分全额上网可能会纳入管理，我们预计装机50GW做的发展规划。

 

结构当中有些变化，逆变器包括海外，其他业务构成中，电站分布式。原来传统地面电站，扶贫电站也会做的很多。分布式还会有些发展，不会一下子那么难看，分布式稳定发展。户用还是国家补贴的对象。风电业务上今年有些增加，海外电站有些增加。今年目标上，维持之前的计划，保持较高的增长。收入和利润水平保持30%的增长。

 

2、能源局提到18年要下发15GW的扶贫指标，现在扶贫项目具体怎么来做的？

地方先申报，然后能源局审批，最后再招标。当然也有部分已经先做了，再去申请拿指标的。扶贫项目政府、企业都掏一些，政府如果出资到位，是最合理的。如果让企业还掏钱，施工质量可能会有问题。而且你不能说不划算就不干了，不行的。但是业主是谁，对整个产业链是没有影响的。

 

3、公司去年逆变器整体的出货情况？户用和集中式的占比情况？

总共16-17GW，其中出口3GW。集中式占55%，分布式占45%。现在电站趋势都往东部发展，分布式比例上来了。

 

4、户用和集中式这两块的价格和毛利率情况？

一般功率越大，单W价格越低。大型集中式2-3毛；组串式10-100KW的，3-4毛/W；户用的可能20KW以下6-7毛/W。功率越小一般毛利率越高，当然毛利率也是取决于销售区域，欧美销售毛利率高一些。

 

5、公司印度逆变器工厂进展情况，在那边出货情况？

厂房陆续完成，目前还没有生产。出口印度稍微便宜一些。印度的空间还是比较大的，需要布局。印度去年出口1GW。我们的毛利率还行。增速还是非常快的。

 

6、逆变器降价么？

也在降，逆变器只占电站投资比例3-5%，但是你逆变器效率降1个点，你整个发电量就降1个点。逆变器坏1天，就停止发1天的电。3天停电，可能整个逆变器价格就回来了。所以我们也看具体的招标情况。现在补贴还在下降，在实现平价前，公司的逆变器产品价格也是还是跟着下降的。公司希望能够维持毛利率的平稳，所以研发降本的压力还是比较大的。

 

7、持有电站？

去年之前量比较小，目前300-400MW，今年根据情况，现在也不好说，需要看项目情况，也要看资金的情况。

 

8、分布式为什么量这么大？

主要是去年补贴价格没有下调，利润空间上来了。而且集中式电站开发越来越激烈，招标要求越来越高，比如领跑者资产要200亿，还需要项目经验，电价也需要竞争。去年很多中小企业在市场上没有竞争力了，去年就转向了分布式了，大家一看有人在做都转过去了。

 

9、公司储能目前这块进展怎么样？

今年估计储能会有高速的增加，储能是越来越有经济性。我们之前在海外做了很多项目，三星电池在海外认可还是很好的，德国、澳大利亚、日本都是做的比较大的项目。日本最近刚签了30MW。我们系统比较先进的，国内的厂商很少有海外业务的，我们这方面积累了非常多的经验的，大家都觉得我们比较靠谱的，这块收入汇结到光储业务。

 

10、国内储能市场怎么看？

储能对电网来说，是一个刚需，随着新能源接入越来越多，需要储能来平衡，只是价格问题。价格贵，就会慢一点。价格便宜了就会快一点。调频是快充、快放，需要大的倍率。削峰填谷，需要深充深放，如果超过峰谷价差8毛那就能干了。

 

11、储能成本情况？

1Wh的成本3块钱。三元用来调频效果比较好，储能需要看电池的实际情况。目前新上的也都是三元，磷酸铁锂有点产能过剩。我们和三星合作，但是电池也不排他的，我们和CATL也合作的。大家各有各的长处。三星品质控制上比较好，国内产能更大，各有优势。

 

12、今年一季度逆变器整体的需求怎么样？

过年和降价，目前看马马虎虎，大家都在观望。可能会在二季度慢慢启动。我们没有集中降价的动作，在大的招标项目上面，招标价格做一些参考。太大的项目，大家都不参加了，太低了，没有意义。

 

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