宏发股份调研：世界继电器龙头之一，全球市占率还在持续提升

调研结论

 

 

宏发已成长为世界继电器龙头之一，全球市占率还在持续提升。宏发在继电器之外的领域未雨绸缪，扩充产品门类，逐步实现向客户提供整体解决方案成为公司近年的重心。宏发将市场空间大于继电器，同时自身具备一定技术基础的低压电器作为重点发展的第二门类，其次积极开发氧传感器、灭弧室等门类产品。2017年宏发陆续提出“大工控”（包含电子模块、基础元器件、低压电器、工业继电器等）、“大汽车”（包含汽车继电器、汽车电子应用模块、电子真空辅助泵等）概念，这是宏发从继电器领域的know-how公司向工业自动化产品层次进军的号角。当前股价估值在2018年PE 26倍左右，估值大体合理。调研结果整体“符合预期”，建议可逢低关注。

 

调研报告

 

 

 

调研纪要

 

 

 

一、公司简介

 

公司是国内继电器龙头，主营继电器产品在全球市场占有率超过14%，其中智能电表继电器，家电继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。公司及时切入汽车、新能源等快速增长行业，先后进入CATL、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰等标杆性车企的供应链，为未来业绩的增长提供保证。一季度虽为传统淡季，公司的营业收入仍同比增18.58%，保持较高增长。受2017年空调市场需求的猛增的影响，主流空调厂商在年初积极备货，带动公司通用继电器一季度出货快速增长，同时华为、阳光等光伏逆变器市场业务快速上量也带来了较好的业务增长。一季度公司通用继电器累计发货7.67亿元，同比增30.7%，完成年度计划的30.3%。后续公司将积极推动项目认定拓展新市场来稳定提升市场份额。公司的高压直流继电器业务先后进入众多车企供应链，受益于比亚迪、汇川、物流车等新项目的大幅增长，一季度公司高压直流继电器累计出货6645万元，同比增64%。2018年新能源汽车整体政策利好，产销将达100万辆，预计下半年集中上量。随着公司新项目的启动，高压直流继电器业务全年有望快速增长。

 

二、问答环节

 

1、2018年公司目标收入？

2018年公司目标收入增长10%以上，过去几年在年初定的目标都比较保守也是10%以上，实际超出目标。

 

家电继电器：去年增长30%，今年目前仍保持较好趋势，许多客户增长15-20%，预计全年10%增长能够完成。

 

电力继电器：去年国网招标减少导致整体下滑2%左右，海外增长较快，今年预计将有10%增长。

 

新能源汽车继电器：去年约4亿，增长接近翻倍，今年预计50%以上增长，而且公司与外资品牌的合作不断拓展，目前已确定了大众将在2019年供货。特斯拉也有新的进展，将在收到预付款后开模具，这样也就明确了公司进入Model 3供应链。

 

汽车继电器：去年增长约20%，好于汽车销量增速，今年产能将增长10%以上。目前在国内市占率30%，海外较低，市占率仍有提升空间。

 

低压电器：当前主要工作仍是产品线的完善，以及在一些大客户的认证，去年增长20%未完成年初目标，今年目标增长40%。

 

新产品：目前量最大的是电容，去年有5000万左右收入，氧传感器有小批量生产，其它新产品短期销量都不大尚处于培育期。

 

2、2018年家电继电器展望？

上半年没什么好担心的，目前形势还可以，大部分客户都有15-20%增长，现在我们的计划10%。基本所有家电企业都有供货，格力肯定是最大的，去年出货3个多亿。家电智能化意味着继电器的数量增加。

 

3、给CATL供货的单车价值？

大巴的会贵一些，3000-5000块。如果CATL的客户没有指定品牌，就用我们的。

 

4、汽车继电器市占率及展望？

国内目前占30%左右，目标是国内做到50%，全球没提这个目标，我们认为至少应做到10-15%。如果行业门槛提高，对我们的市占率提升是有利的。传统汽车继电器出口占不到30%。国外在美国增长比较好不过基数比较低，欧洲的就是大陆、大众这些，拓展慢一些。

 

5、和大众的合作？

大众的新能源汽车2019年上市，现在还没确定价格，已经指定了2个主继电器用我们的，其它继电器还没指定品牌。

 

6、公司新的产品规划？

低压、汽车电子、工控等。

 

7、真空泵现在进展？

目前市场拓展还比较难。

 

8、低压电器业务？

去年目标没实现，实际增长20%不到，今年目标增长40%。我们想先通过海外市场打开业务，反过来再做国内。国内品牌的竞争更注重一些，我们也在抓紧做，过去两年客户产品的认证拖的比较长，这和我们在低压方面的综合能力比较弱也有关系。我们这一块外协比较多，优质的供应商不多，所以由于供应商的原因有些客户的认证没过。我们是立足于工业、电力，也有些地产。

 

9、哪些新产品收入能上规模？

电容去年有5000多万收入，现在主打是家电，今年开始会做汽车行业。

 

10、特斯拉的进展？

我们现在等着收模具费，之前这事拖了很长时间一直没供货，因此现在我们提要求，等收到20%预付款再给他们开模具，他们付了预付款就基本能确定下来给Model 3供货。大众、奔驰我们也都在开模具。

 

本报告为内部报告，仅供我公司的客户和潜在客户参考。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议。由于实际情况的变化，我们可能对这些观点和预测进行调整，而不予以提示说明。