新泉股份调研纪要

调研结论

 

 

公司主要产品包括仪表板、座舱系统总成、顶柜等产品。公司是商用车饰件龙头企业，市占率达25%。公司积极拓展客户，与吉利、上汽、广菲克、奇瑞、一汽等乘用车企业形成了长期稳定的合作关系。乘用车业务营收从2012年的2.4亿元上升至2017年的20.82亿元，CAGR达到72%，占比达67%。2017年，公司来自吉利和上汽的营收为15.9亿，占公司总营收比重达到51%。随着RX5、博越等优秀产品上市，公司也将保持稳健增长。当前股价估值在2018年PE 15倍左右，有所低估。调研结果整体“略超预期”，建议可逢低关注。

调研报告

 

 

 

 

调研纪要

 

 

 

 

一、公司简介

 

公司主要产品包括仪表板、座舱系统总成、顶柜等产品。公司是商用车饰件龙头企业，市占率达25%。公司积极拓展客户，与吉利、上汽、广菲克、奇瑞、一汽等乘用车企业形成了长期稳定的合作关系。乘用车业务营收从2012年的2.4亿元上升至2017年的20.82亿元，CAGR达到72%，占比达67%。公司客户资源优质，配套上汽、吉利、广菲克、奇瑞等多家自主品牌。吉利与上汽占公司营业额的比重持续提高，2017年，公司来自吉利和上汽的营收为15.9亿，占公司总营收比重达到51%。随着RX5、博越等优秀产品上市，上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力，销量有望维持高增长。目前汽车饰件行业格局较分散，市场集中度较弱，行业处于整合期，多家技术和资金实力均较强的民营企业产品质量及性能已经达到合资饰件企业的水平，跻身核心零部件供应商行列。与此同时，内饰占整车成本比重大，是降成本的重点，国产化大势所趋。公司研发投入大、响应能力高，仪表板等产品已经成为行业标杆，未来将充分享受行业发展红利。

 

二、问答环节

 

1、在吉利内部最主要的竞争对手有哪几家？新泉跟吉利的粘性为何这么强？

在吉利内部，主要竞争对手有延锋和利民。公司渗透率上升主要还是吃掉原来延锋的份额。新泉和吉利有10多年的合作历史，关系牢固。而且吉利不同于其他的合资主机厂，对于价格、成本、反映速度以及配合程度十分看重，新泉这方面的优势很明显。

 

2、吉利那边单一产品的价格？现在价格情况如何？

仪表板1300-1500，门内护板600-700，立柱100-200。吉利那边价格还是比较稳定的，而且近期的要求也会越来越高，所以新的产品价格会更高。比如最近就同步研发了一个真皮手工的高端仪表板总成。

 

3、广汽乘用车那边的情况如何？

影响公司进入广汽最大的因素其实是广汽本身，因为广汽自己有一个零部件公司，具体新泉能渗透成什么样子，还是看广汽自己愿意开放到一个什么样的程度，可以参考长城。广汽传祺还没有开始配套，商务上有一些接触。广汽是延峰供，内部还有体系内公司。

 

4、公司产品进入了北汽什么车型？原来是谁在供应？

北汽其实之前一直在供应，只是销量不太理想，也在关注北汽新能源；公司也有关注蔚来和小鹏，未来也有可能和这些造车新势力合作。五菱没有配套，东风小康也有自己的体系。其它新的客户还在接洽中。

 

5、上汽他们会更加倾向于延锋吗？

这个延锋肯定会有优势。原来我们认为整个格局是一分为三的，延锋、新泉、华翔。但因为上汽这几年合作下来，对于新泉的认可度还是很高的，所以未来机会还是很多的。

 

6、去年全年商用车销量大致是多少？

6个多亿，感觉现在商用车是顶峰了。公司现在成立了商用车事业部，产品准备做大范围的扩展，以前主要做仪表板和顶棚置顶，未来也会把很多其他产品做起来，比如门板等诸多注塑件。因为咱们还是有很多客户优势的，目标是3年翻一番。

 

7、客车那一块的情况如何？

现在有一些业务，金龙一年贡献营收几千万，但是做起来标准比较复杂，可以算是定制化了，暂时没有打算扩张。

 

8、合资品牌现在的拓展情况如何？

一汽大众已经进入了（捷达的门内护板）。上汽这边，大众、通用也都来过总监级别的人员进行考察，调研下来也不错。

 

9、未来三年的增量主要来自于那几个企业？

主要是吉利，上汽也会有增量，还有奇瑞。吉利除了领克（现在是安通林在配套）都有配套，吉利更多的爆发会在明年。

 

10、今年增长会不会很困难？一季度的收入增长不是很明显的原因？

今年情况不错的，不会有什么增长的困难，今年还有很多车落地，以及换代车型，会有贡献增量。吉利两款新车型会落地，上汽这边就是MG6和RX8，还有奇瑞的两个改款车，以及吉利这边的不少车型换代。一季度新项目落地较少，今年也会出现一个前低后高的情况，一二季度整体营收应该差不多。三四季度上市的新车型会很多的，四季度会爆发。

 

11、毛利率和净利率会怎么样？今年油价涨了很多，上游成本是不是上涨了很多？

毛利率会稳定在25%，净利率稳中有升（主要是规模效应）。只有两款涨了，测算下来整体的成本大致是1000万。现在塑料粒子，主要是从普利特和金发等采购的，新泉和这几家公司也是合作了很多年。

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