均胜电子调研纪要

调研结论

公司战略性定位汽车电子和汽车安全两个领域。收购高田资产后，公司在汽车安全领域市场占比约30%左右，成为全球第二大，与奥托立夫和天合，形成较为稳定的市场格局。未来通过资源整合提升效率，将毛利率稳步提升至正常水平。继续重点发展汽车电子，车联网、中控HMI和主动安全等，每一项业务都有在手订单和收入，未来为公司提供成长性。当前股价估值在2018年PE 25倍左右，大体合理。调研结果整体“符合预期”，建议可逢低关注。

 

调研报告

 

 

 

调研纪要

 

 

 

 

一、公司简介

 

收购高田后公司在汽车被动安全领域与奥托立夫、天合形成稳定的三足鼎立格局，市场占有率分别约为30%、38%和15%。公司主要客户已涵盖大众、现代、通用、戴姆勒、福特等，通过购买高田主要资产，成功进入丰田，本田等日系品牌供应体系，完善公司客户结构。奥托立夫前5大客户为日产-雷诺-三菱、福特、现代、丰田和奔驰，毛利率长期稳定在20%左右，净利率7%左右。业务整合可提升公司盈利能力，高田的毛利率在18%左右，高于KSS的盈利能力，资产整合将提升整体效益。合并后每年收入预计70亿美金左右，如果净利润率达到5%左右，每年将可贡献3.5亿美金左右利润，为公司业务发展提供稳定的现金流。短期内，考虑公司今年收购高田和后续整合会产生一定费用，对公司盈利造成一定的压制，后续整合过程或不会一帆风顺，需观察其整合的进度及效果。

 

二、问答环节

 

1、高田业务情况？

高田在行业里（包括产品、市场占有率、产能、产能质量等）都很不错。理论上2018年有50亿美元的订单，从2018年1月1日开始，基于全年并表。在4-5年间，拿到210亿美元的订单（具体指高田资产所带来的增量）。高田破产重组，包括最大竞争对手奥托立夫、PE、财团等都很关注，作为高田的客户，要求有大规模量产，有丰富检测经验，又不会对产业供应链产生很大冲击的替代者。奥托立夫做这件事情看似比较好，但是因为市场规模大，所以阻碍了其做这件事情（具体原因：一是对于同质化很强的市场，奥托立夫市场规模达到50%以上不是很好，会削弱整个市场的议价能力； 二是奥托立夫介入可能有安全性影响；三是奥托立夫有其它打算，如对资产上进行处理，这是高田不愿意看到的，他有历史感及自尊心，希望自己全球这么大规模的产业能持续下去）。所以高田选择了KSS来完成这个重组，OEM对KSS态度也有改善，把订单转移到KSS手里，双方签订资产购买协议，在资产购买协议下的四大区又分别签了补偿协议，在未来，将继续增长。

 

2、并完后均胜利润情况如何？

高田2016年及2017年operating margin比较高，整个经营还是不错的。整车厂是委托第三方进行管理，均胜每个月也会定期跟踪高田的报告。如果有业务跟KSS重合，不排除做资产的处置，人员的调整，至少在未来能达到6%。2018年需要看整合的进度。2018年会和奥托立夫规模差不多，但是除了安全类产品，汽车电子产品、普瑞产品、电池类产品、主动安全产品未来都是提估值的东西，这些提估值东西未来做好很关键。

 

人机交互：普瑞稳定的现金流来源，从2011年开始普瑞一直保持年化17%的增长，这一增长来自于市场客户的开拓，如中国和北美，前几年高增长（10%增长），接下来增长放缓。

 

车载互联：未来需要突破软件方面的东西，打通功能之间的联系（如底层通信，因为车辆不同的功能用的是不同系统，如开着导航超速，会告诉超速，这时需要人进行参与刹车，但是如果无人驾驶则刹车和导航无法互相沟通配合）。2016年完成对TS的收购，并改名PCC，年底在中国成立均胜PCC。2017年拿到了南北大众下一代车型的订单（CNS3.0），能带来10亿的增量。

 

智能驾驶辅助：A股里为数不多的产生利润的，通过单一的传感器来实现智能驾驶辅助。现在比较看好单一传感器的类型，因为以下原因：一、政策上，发改委等三个部门一起出了智能驾驶意见书，规定 2020年50%的车辆要安装智能驾驶辅助，所以要实现50%肯定要从单一传感器来突破，另一政策为C-NCAP改革，增加了车内车外碰撞的监控，在新标准下，新车想拿高分必须要新增车内装配。

 

均胜的目标：短期内，在2021年做到100亿美元收入（这一数字在2016年5年规划就提出的数字），很有可能提前实现，EBIDA做到14%、净利率做到6%。

 

3、高田20%多市场份额会不会流失？

2016年已经有市场流失，订单被奥托立夫、KSS、天合拿走，OEM承诺还在周期内的订单都转给KSS，所以这部分订单不存在流失。未来本田等日本企业虽然不愿意把订单给我们，但是考虑到产能和价格还是要把订单交给我们，行业前三大基本瓜分了90%市场份额，所以整个格局都会基本稳定。

 

4、高田盈利如何恢复？

先把业务落地，未来争取11>2。

 

5、公司的竞争力？

量产优势，CES拿过奖，世界上产品认可度很高；车载互联主要的竞争对手还是国际上的企业。

 

6、公司盈利能力？

公司毛利润率回升的趋势会继续保持，同时随着高田业务的整合和展开，虽然也会在二季度的整合发生一些费用，但整体效益已经开始显现。最棘手的地区已经慢慢的在去年完成了一些，在未来还会有，但是高田业务带来的收益要远远高于整合费用和财务费用。关于费用率，从生产经营的角度上看，费用率会逐渐趋于稳定。从投资的角度上看，大的投资基本上做完了，通过高田资产的获得，该扩大的产能也差不多也到位了，投资方面基本上不会有大的动作。

 

7、均胜未来的整合计划是什么？

对于未来整合的做法：权利按区域逐级下放，会有区域总监（总共4大区域）。未来会逐步理顺，会有专门的法律合规团队。在尽调完成后，再去看有没有合并的可能性。

 

8、Google一类的巨头做的一些系统，对我们的车载互联系统会影响吗？

巨头们主要争夺的主要是流量的渠道，并不控制汽车，主要是外部的。公司做的是内部的系统，去寻找外部的系统对接，其实两者是相辅相成的。
 

本报告为内部报告，仅供我公司的客户和潜在客户参考。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议。由于实际情况的变化，我们可能对这些观点和预测进行调整，而不予以提示说明。