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2018-10-19 悄无声息的,离岸美元融资成本站上十年新高

近日,伦敦银行拆借利率(Libor)三月期已升至2.4496%,创出2008年11月以来的最高点。虽然Libor机制有种种缺陷,并且在历史上也发生过操控丑闻,但是随着监管以及报价机制的改进,Libor依然是当今最为重要的美元基准利率之一。

现在,Libor追随美国10年期国债收益率的上涨,全球流动性风险有进一步加剧的可能。同时,全球股市的剧烈动荡仿佛在告诉投资者,美元流动性的危机正在逐渐累积。全球流动性收紧带来的借贷成本高企故事才刚刚开始。

美联储鹰派讲话,流动性紧缩更进一步

自2015年12月以来,美联储已将短期利率从接近零的水平持续上调至2%以上。美国时间周三公布的9月会议纪要显示,全体联储官员认为适合继续渐进加息,多数支持利率暂时超过预计的长期中性水平,认为删除“货币政策立场仍宽松”说辞并非改变预期利率路径。

不过,美联储最新的会议纪要有一句却被投资者忽视,华尔街见闻会员专享文章《除了坚定加息 美联储会议纪要还透露了一个关键信息》提及,9月会议纪要中,美联储措辞发生一个值得关注的变化:避免出现重大金融失衡带来的潜在风险。“一些与会者预计,在未来一段时期内,有必要让利率暂时高于他们评估的长期水平”;而这不仅是为了降低通胀率持久超过2%这一联储通胀目标的风险,还为了减少显著的金融失衡。” 部分官员显示出对美股长期强劲的隐忧,称“应继续关注金融稳定的脆弱性和潜在风险。”杠杆贷款继续增加、贷款条件放宽、非银行业的这类活动增多,都是他们认为需要留意的风险指标。

美元指数更是一扫进入十月以来受特朗普抨击美联储的颓势,单日上涨0.6%。Libor同样追随美联储的联邦基准利率走高。Advocate资本管理的CEO Scott Peng表示,“到目前为止,美元Libor的上涨主要是由于联邦基金利率前景而非信贷风险。”摩根大通策略师预计,三个月Libor将在明年第一季度结束时为3.1%,并在三个月后达到3.25%。

全球流动性的借贷成本高企的故事才刚刚开始。

融资成本走高将成为趋势

随着全球流动性逐渐紧缩,离岸美元市场已经受到影响。虽然2.5%的三月拆借利率在历史上并不算太高,但是海外投资者、企业和金融机构借入美元的成本已经升至2009年最高。融资成本的走高,使得海外市场面临高昂的付息成本以及美元升值的双重压力。

美联储的缩表计划正在以每个月500亿美元的速度抽取流动性,虽然实际操作阶段每个月实际的量有所偏差,但是一年6000亿的缩表计划依然对市场形成巨大压力。同时,美国财政部为了弥补美联储缩表留下的巨大资金缺口,只能加大美债供应量,使得紧缩政策叠加美债供应量,反向推升了美债收益率。

长端利率的上涨将带动短期利率持续上升。因此,美元融资成本依然具有走高的空间,市场流动性进一步紧缩已经形成了趋势。

美元成本、油价,新兴市场面临巨大压力

新兴市场今年提早进入多事之秋,阿根廷、土耳其、印度等国都深受美元成本上升之苦,油价带来的输入型通胀威胁更是如影随形。

据国际清算银行(BIS)数据,截至今年3月底,在美国以外针对非银行业的美元信贷规模约相当于全球生产总值(GDP)的14%,高于2007年底时的9.5%。同时,自2008年金融危机以来,有3.7万亿美元新增信贷投放给了新兴市场非银机构,通过货币互换的美元贷款也以同等的规模流向了新兴市场。国际清算银行在上月的季度报告中表示,“在美元贷款占比居高不下之际,如果美元升值以及融资成本走高,风险正在逐渐累积并终将释放。持有多种新兴市场资产组合的全球投资者面临的尾部风险加大,这可能会让其削减新兴市场的头寸来降低风险。”

对于那些通过大规模借贷的非美国银行机构,可能面临着巨大的资产和负债间的货币错配。在美元流动性紧缩的现阶段,这些非美银行机构是否能够获得足够的美元以及其持续性存疑。最直观的例子就是阿根廷及土耳其在巨大的美元外债和短期债的风险下,本国货币持续下挫,引发了货币危机。

油价高企更是加速了新兴市场国家货币贬值的速度。在新兴市场主要石油进口国家之中,印度、泰国、土耳其、南非及印尼都名列前茅,仅泰国拥有强劲的经常帐盈余,其余国家都饱受经常性账户赤字影响。

根据国际货币基金组织(IMF)对2018年的预测,土耳其、阿根廷、印度及印尼都在经常帐赤字相对国内生产总值(GDP)比例偏高的国家名单上,并且排名前列。货币贬值叠加油价上涨,以这些国家本币计算的石油进口价,相比去年同期涨幅接近60%,输入型通胀威胁巨大。

新兴市场央行被迫只能通过加息来抑制货币贬值。自美联储9月加息25个基点后,印度尼西亚和菲律宾隔日立刻宣布跟进提高利率。印尼将利率提高25个基点,是5月中以来第五次加息。

印度则一直避免选择加息,总理莫迪虽然在第二季度带领印度创出全球最高的GDP增速,但是为了来年大选的压力,究竟是保经济还是治通胀成为了其最头疼的选择。印度也一直拒绝使用加息武器,使得印度卢比在美元上涨和油价上行的双重风险下,创出历史新低。

因此,全球美元流动性紧缩的风险正在堆积风险,新兴市场的炸药桶依旧处于高危状态,其痛苦依然看不到尽头。




           
           
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