2018-10-15 海外市场波动影响剧烈，关注国企改革板块

今日宏观策略

策略周报 - 应对海外风险，政策风向偏暖(分析师: 魏伟）

当然我们要再度重申在美国中期选举前的10月份是全球资金博弈的重要窗口期，但是海外市场的波动对A股市场的影响大概率仅局限在短期冲击，不必对此过于担忧。A股市场走势是大概率和全球市场走得不一样，在货币政策已经不同的背景下叠加近期盈利流动性以及汇率的预期缓慢修复。我们建议积极布局A股市场，在投资结构上，建议关注银行以及成长板块的修复，主题投资方面继续关注国企改革板块。

【平安观点】

1、上周受海外市场波动影响，A股市场经历了大幅调整，但周五已经止跌回暖。市场对于风险释放以及预期调整较为充分，本轮调整后A股市场的估值更具吸引力。截止至2018年10月12日，上证综指的估值PE_TTM为11.64x，并且2010年以来的估值累计历史分位数仅为28.83%，主板指数大多回落至30%以下，而中小创以中证500均回落至1%以下。

2、A股市场三季报盈利增速预计温和回落，但中小创预告业绩仍具韧性。我国工业企业利润增速已经从6月份开始出现反转，在6月份达到20.4%的高点后，7月份小幅回落至20.0%，8月份为19.10%，预计三季度上市公司工业企业盈利下滑会开始显现。另一方面，截止至2018年10月13日，创业板三季报预报披露率已达89.89%，中小板高达99.24%，已经具备一定预判前瞻价值。中小创的三季报盈利仍然不弱，预估三季报盈利增速和中报增速未见明显回落。其中，创业板上市公司的预警比例为34.38%，根据中值测算的18Q3的盈利增速为11.95%；中小板预警比例为28.13%，预估盈利增速为14.11%。

3、股权交易有望在资本市场改革下逐步回暖，上市公司资金流动性可能迎来部分修复。一方面，证监会10月8日推出“小额快速”并购重组审核机制，随后10月12日再提出放宽并购重组融资用途，允许上市公司部分配套融资补充流动资金以及偿还债务，并且表示“拟集中组织发审委委员就积极支持上市公司再融资相关事宜开展调研，没有IPO发审会安排”，制度配套就绪，后续执行值得期待；另一方面，沪伦通监管规定正式发布并且开始实施，最快可能在12月落地。和沪深港通不一致的是，沪伦通允许上市公司进行境外的再融资以支持实体经济跨境并购。监管规定提出，境内上市公司以其新增股票为基础证券，在境外发行存托凭证的，发行价格按比例换算后原则上不得低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价的90%。

4、尽管A股整体股权质押比例较高，当前已触发近一年的最高点，但是随着上市公司融资渠道的拓宽以及地方政府对上市公司的流动性支持（国庆后已有多家上市公司宣布国有资本的即将注入），A股市场上市公司流动性担忧预期会迎来部分缓解。

5、当然我们要再度重申在美国中期选举前的10月份是全球资金博弈的重要窗口期，但是海外市场的波动对A股市场的影响大概率仅局限在短期冲击，不必对此过于担忧。A股市场走势是大概率和全球市场走得不一样，在货币政策已经不同的背景下叠加近期盈利流动性以及汇率的预期缓慢修复。我们建议积极布局A股市场，在投资结构上，建议关注银行以及成长板块的修复，主题投资方面继续关注国企改革板块。

6、风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。

 

今日研报精选

非银金融：保费数据继续回暖 调整后保险估值具备吸引力，强于大市（分析师: 陈雯）

银行：本周板块获得相对收益；放宽服务消费领域市场准入，强于大市（分析师: 刘志平）

计算机：国内服务器出货量增长领先全球，云服务器是主要引擎，强于大市（分析师: 闫磊）

非银金融：保费数据继续回暖 调整后保险估值具备吸引力 （分析师: 陈雯）

评级：强于大市

【平安观点】

1、证券行业：
2018年两市股基累计成交额802,767亿元。目前融资融券余额8128亿元，年初以来，券商的股权质押规模（未解押交易的标的市值）7957亿元。

证券板块当前估值处于历史低位，行业PE估值仅为1.2倍，但是我们要考虑到证券行业整体的估值中枢在持续下行。18年市场监管依然严格，考虑到业绩承压、ROE下降趋势以及重资产对估值的负面影响，当前的低估值依然合理，但是同时行业“强者恒强”的趋势也更加明显。从现在券商的趋势上来说，当前券商业务结构逐渐变化，包括经纪业务占比明显下降，券商高贝塔的属性不及以前；此外业绩方面确定性改善暂时还没有出现，行业业绩依然承压，股押风险依然未能消除。在整体市场偏弱以及业绩承压的情况下行业较难走出独立行情，但是后期来看如果业绩回暖，我们认为综合竞争力较强的龙头券商以及业绩有一定支撑的高弹性中等规模券商表现将优于行业。

2、保险行业：
我们认为17年下半年保险股行情使得市场认识到了保险股价值所在以及行业和公司近几年持续发生的变化，上市险企保单结构持续优化，价值率提升使得剩余边际增厚及摊销加速，保险股的利润中枢处在持续上行的阶段，理论上来说即便今年NBV增速明显下滑以及投资回报带来的负向贡献，但EV的预期回报、NBV以及其他版块利润贡献依然会使得上市险企EV稳健增长，我们预计18年上市险企EV增速在11.7%-20.3%范围内。

我们认为当前时点经过本周调整后非银板块中保险股仍然最具配置价值，估值再度处在较低的区间。五月份以前市场担忧新单负增长；六月中旬至七月初负债端已经持续改善而顾虑转移到投资端，担心短期利率快速下行以及权益市场的下跌使得公司投资收益率受到明显影响，同时潜在担心19号文对下半年负债端改善的冲击；而七月份以后主要关注新单改善的持续和利率走势。我们七八月份也在陆续提示上市险企中报的超预期因素，并且从中报情况来看无论是负债端还是投资端均明显好于市场预期，上市险企新单负增长较Q1明显收窄，而Margin更是显著增长致使NBV同比负增长大幅收窄，优质险企实现转正；投资端方面整体可比口径下总投资收益率依然基本达到4.5%，上市险企中报表现打消了前期市场的顾虑。并且从后续看三季度以来新单的持续改善、利率的企稳以及权益市场相对于上半年的下跌空间相对有限，我们认为当前保险股估值修复的逻辑将会持续，后期关注三季报情况以及明年开门红预期。

3、投资建议：证券标的我们从业绩和估值两个维度考虑，在有边际改善因素的情况下优先关注中信证券、华泰证券；保险标的我们认为上市险企未来基本面将呈现持续改善的态势，继续强烈看好保险股的估值修复，建议重点关注大型上市险企新华保险、中国太保。

4、风险提示：股市出现系统性下跌、行业监管趋严风险、新单改善幅度不及预期风险。

银行：本周板块获得相对收益；放宽服务消费领域市场准入 （分析师: 刘志平）

评级：强于大市

【平安观点】

1、板块上周走势回顾：
过去一周A股银行板块下跌4.9%，同期沪深300指数下跌7.8%，A股银行板块涨幅跑赢沪深300指数2.9个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名2/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的是光大银行（-2.8%）、农业银行（-3.9%）和兴业银行（-3.9%），表现稍逊的是平安 银行（-6.8%）、北京银行（-5.9%）和华夏银行（-5.8%）。次新股里表现较好的是杭州银行（-2.7%）、江苏银行（-5.9%）和上海银行（-7.1%）。14家H股上市银行表现较好的是重庆农商行（-0.2%）、徽商银行（-0.6%）、中国银行（-0.6%），表现稍逊的是盛京银行（-6.7%）、哈尔滨银行（-4.3%）和建设银行（-2.7%）。

2、上周行业重要事件和上市公司重要公告：
行业：（1）10月10日，据财联社，中国制定了完善系统重要性金融机构监管指导意见，以加强对大型金融机构的监管。知情人士称，首批至少50家银行，保险公司和证券公司或将被纳入系统重要性金融机构的评估。（2）10月11日，据财联社，银保监会相关部门负责人透露，在将要出台的理财子公司业务规则中，将不再强制要求个人首次购买理财产品面签，理财产品销售起点也有望进一步降低。（3）10月11日，据财联社，国务院办公厅发布关于印发完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）的通知，进一步放宽服务消费领域市场准入。

公司：（1）农业银行：公司注册资本变更为人民币3500亿元。（2）江阴银行：江阴转债累计转股5.06万股。（3）常熟银行：常熟转债累计转股6.12万股。（4）宁波银行：宁行转债累计转股1.39亿股。（5）中国银行：400亿二级资本债券已发行完毕。

3、流动性管理及市场数据跟踪：
美元兑人民币汇率较上周上升4BP至6.92，离岸人民币升水由上周的1221BP下降至751BP。过去一周央行未进行逆回购操作，净回笼600亿。

银行间拆借利率走势下行，隔夜/7天期/14天期利率分别下降38BP/8BP/95BP至2.47%/3.02%/2.63%。1年期/10年期国债收益率分别下降8BP/3BP至2.89%/ 3.58%。

理财市场——据WIND不完全统计，上周共计发行理财产品2501款，到期4154款，净发行-1653款。在新发行理财产品中，保本型理财产品占25.15%。互联网理财产品7日年化收益为3.12%，较上周下降7BP。

4、板块投资建议：
本周市场受国庆期间外围市场大跌影响下跌7.8个百分点，但板块仍跑赢沪深300指数录得相对收益，体现出较高的防御性。本周政策面上，国务院发布方案进一步放宽服务消费领域的市场准入，促进消费、积极推动经济转型；同时据悉系统重要性金融机构的监管指导意见已经制定，以加强对大型金融机构的监管，更好地防范系统性风险。目前板块PB对应18年0.85倍左右，我们维持之前的板块观点，依然看好板块未来的表现，建议增配，建议重点关注宁波、常熟、招行、农行、中行、中信。

5、风险提示：1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。2） 政策调控力度超预期。3） 市场下跌出现系统性风险。4） 部分公司出现经营风险。

计算机：国内服务器出货量增长领先全球，云服务器是主要引擎 （分析师: 闫磊）

评级：强于大市

【平安观点】

1、计算机行业表现回顾：上周申万计算机行业指数下跌13.87%，同期沪深300指数下跌7.80%，计算机行业指数跑输市场6.07个百分点。年初至上周最后一个交易日，申万计算机行业指数累计下跌24.41%，沪深300指数累计下跌21.34%，计算机行业指数累计跑输市场3.07个百分点。

2、全球服务器市场继续保持强劲增长，中国市场增速继续领先全球：10月11日，Gartner公司公布了2018年第二季度全球服务器市场调查报告，二季度全球服务器市场继续保持强劲增长态势，出货量为318.7万台，销售额177.6亿美元，分别同比增长13.5%和41.7%。亚太是全球增长最快的地区，增长动力主要来自于中国，中国市场出货量和销售额分别增长分别同比增长37.6%和75.9%。云服务供应商（CSP）市场结构持续改变，云服务器渐成增长主力。二季度，全球多节点云服务器、刀片、机架等产品形态的出货量分别同比增长79%、-11%和35%，云服务器销售额和出货量为11亿美元和17.4万台，比上年同期分别增长6.5亿美元和7.7万台，占市场总增量的30.7%和30.8%。

3、工信部将全面新一代信息技术与实体经济融合，推动企业上云：10月12日，工信部信软司李琰副处长在《中国电子报》撰文称，工信部将深化互联网、大数据、人工智能与实体经济融合，加快推动企业上云。近年来，随着我国云计算发展进入应用普及阶段，企业上云意识和能力不断增强，越来越多企业已开始采用云计算模式部署信息系统。多地创新政策措施，联合各方力量先行先试，积极探索推进企业上云，已取得积极进展。未来，工信部将加强政策宣贯、提升支撑能力、构建效果评价体系、建立支撑体系和推动示范引领，推动企业上云。未来，在工信部等管理部门的支持下，企业上云需求将进一步释放。由于国内工业行业信息化整体水平不高，广大企业尤其是部分重点行业企业仍存在“不敢上、不会上”等问题，导致推进步伐总体偏慢、应用层次有限。因此，2018年工信部一直在通过示范试点等政策重点支持企业上云。未来三年，随着市场需求的逐步启动，工业互联网等工业上云领域将保持较快增长。

4、投资建议：计算机行业作为国家消费升级的重点抓手，同时也是国内产业结构升级的重要依托，需求端的利好一直存在。一方面，信息消费作为消费升级的重要领域，未来将是国家促进消费机制形成过程中受益；另一方面，企业信息化建设仍将是重点，企业上云等一直是政府推动的热点领域，相关领域投入规模较大，未来也将成为行业的重要增长点。综合来看，由于计算机行业的一些重点领域仍处在政策驱动、需求培育的阶段，短期表现仍可能较为疲弱。在我们跟踪的标的中，建议关注基本面良好，业绩增长较为稳定的企业，推荐广联达、辰安科技、东方国信、浪潮信息、深信服、卫宁健康。

5、风险提示：1）工业互联网推广进度不及预期；2）财政IT支出力度不及预期；3） 板块估值水平下跌。

 

热点板块/行业动态

计算机：华为正式宣布与奥迪合作：联手打造智能网联车，重点关注：东软集团（600718）、四维图新（002405）

医药：国务院发布《完善促进消费体制机制实施方案》，重点关注：卫宁健康（300253）

零售：国务院发文件推进创建绿色商场，重点关注：天虹股份（002419）、步步高（002251）

汽车：9月汽车销量239.4万辆，同比下降11.6%，重点关注：上汽集团（600104）、华域汽车（600741）

农林牧渔：非洲猪瘟疫情区域扩大，关注生猪养殖龙头企业，重点关注：温氏股份（300498）、牧原股份（002714）

电新1：汇川技术前三季度净利同比增长5%-15%，重点关注：汇川技术（300124）

电新2：阳光电源前三季度净利同比下降约10%-20%，重点关注：阳光电源（300274）

锂电池1：宁德时代预计前三季扣非净利约20亿，同比增逾八成，重点关注：宁德时代（300750）

锂电池2：新宙邦预计Q1-Q3实现利润2.03-2.24亿元，增0%-10%，重点关注：新宙邦（300037）

1、计算机

近日，华为与奥迪正式宣布了双方在智能网联汽车领域的合作计划，并通过最新的奥迪Q7展示了双方领先的技术。奥迪中国执行副总裁Saad Metz表示：“我们致力于高度自动驾驶功能和面向未来的车辆-基础设施（V2I）通信技术的联合开发，奥迪是高度自动驾驶领域的技术领导者之一，期待与华为加强合作。”

点评：1、5G技术对自动驾驶的测试是关键核心技术，多场景测试、道路升级、协同和人车协同是今后测试的重点，也是我国5G自动驾驶测试的攻关重点。 2、5G是实现智能网联无人驾驶的前提，建议积极关注致力于智能驾驶开发的软件巨头东软集团（600718）和智能网联无人驾驶必备的高精度地图开发商四维图新（002405）。

2、医药

近日，国务院办公厅发布《关于印发完善促进消费体制机制实施方案的通知》，部署加快破解制约居民消费最直接、最突出、最迫切的体制机制障碍，进一步激发居民消费潜力。

点评：加快推动贫困县县医院远程医疗全覆盖，并推动向乡村延伸。在分级诊疗等政策的持续推进下，国家对基层医疗的发展越来越重视。而基层医疗机构缺乏优质的医疗资源，远程医疗可以优化医疗资源配置，促进优质医疗资源下沉，推进区域医疗资源的整合共享，提高基层医疗服务能力和水平，是发展基层医疗的一大重要手段。关注卫宁健康（300253）等。

3、零售

国务院文件称，将创建一批绿色商场，并在继续做好绿色购物中心的基础上，逐步向超市、专业店等业态延伸。

点评：按照商务部定义，绿色商场是一批集绿色产品销售、绿色技术应用、废弃物回收于一体的商贸零售企业，需要在节能减排、回收利用等方面有更多的初步投入。目前来看，据联商网，商务部已披露了两批绿色商场名单，两批名单分别包含 25、60 家购物中心。其中，第二批名单中已包含万达、翠微、金鹰国际、天虹、步步高、大商等公司旗下购物中心。国务院继续推进绿色商场的建设，或利好已经在绿色商场取得部分成绩的万达、天虹、步步高等上市公司，而区域性连锁超市或能凭借较好的一体化布局、管理，在绿色商场向超市、专业店业态延伸中取得先机。关注天虹股份（002419）、步步高（002251）等。

4、汽车

中汽协发布9月汽车销量数据，9月汽车销量239.4万辆，同比下降11.6%，前9月累计销量2049.1万辆，同比增长1.5%；9月乘用车销量206万辆，同比下降12.0%，前9月累计销量1726万辆，同比增长0.6%；9月重卡销量7.8万辆，同比下滑23.1%，前9月累计销量89.6万辆，同比增长2.4%；9月新能源汽车销量12.1万辆，同比增长54.8%，前9月累计销量72.1万辆，同比增长81.1%。

点评：乘用车9月仍是销售旺季，同比下滑系去年高基数拖累，考虑到去年四季度基数较高，预计四季度销量增速大概率为负增长。重卡同比下滑主要由于去年高基数影响，全年销量预计仍将创历史新高。整体来看，只有龙头公司具备配置价值，建议关注上汽集团（600104）、华域汽车（600741）等低估值标的。

5、农林牧渔

10月14日，农业农村部对外发布，辽宁省鞍山市再次排查出非洲猪瘟疫情。10月12日，农业农村部新闻办公室发布，天津市蓟州区发生生猪非洲猪瘟疫情。目前，全国共发生33起非洲猪瘟疫情，涉及辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江、内蒙古、吉林、天津等9省（市）。

点评：目前来看，疫情影响区域在继续扩大，再叠加暂停疫情发生省份及相邻省份的生猪跨省调运政策，猪价区域分化将持续。特别是天津发生疫情后，京津冀地区生猪调运可能全面暂停。当前，东北、河南生猪主产区的猪价和上海、浙江等主销区的猪价有显著差异。主产区的生猪低价格水平及疫情的不确定性将降低养殖户的补栏意愿，产能出清将加速，猪周期拐点有望提前到来。全国来看，需要继续关注疫情发展情况，个股方面，建议关注抗风险能力强的生猪养殖龙头企业，比如温氏股份（300498）和牧原股份（002714）。

6、电新1

汇川技术公告：公司发布前三季度业绩预告，前三季度实现营收37.56-40.69亿元，同比增长20%-30%；实现归母净利润7.59-8.32亿元，同比增长5%-15%。其中，第三季度实现营收14.31-15.50亿元，同比增长20%-30%；实现归母净利润2.80-3.09亿元，同比变动-5%-5%。

点评：汇川技术（300124）前三季度收入增长的主要原因系通用自动化、轨道交通等业务收入取得较快增长，近两年公司通用自动化业务增速连续大幅超越行业增速，体现了龙头竞争优势的持续扩大，目前公司估值相对合理，长期成长空间大，建议关注。

7、电新2

阳光电源（300274）公告：公司发布2018年前三季度业绩预告，预计实现归属母公司净利润6.0-6.7亿元，同比下降约10%-20%。

点评：阳光电源（300274）受光伏新政影响，国内装机量有所下滑，预计公司逆变器出货量有所下降，同时逆变器价格有所下跌影响毛利率水平，导致公司逆变器业务利润同比有所下降；电站业务方面，预计3季度确认规模处于低位，影响公司业绩释放。目前公司处于业绩的低位，但股价也跌幅巨大，公司竞争力仍然强劲，后续在行业复苏后，公司业绩将迎来新一轮增长，公司估值不算贵，建议适当关注。

8、锂电池1

宁德时代发布2018年前三季度业绩预告，2018年1-9月，预计扣除非经常损益净利润为195,424.66万元–203,199.94万元，比上年同期增长：80.57%-87.75%。归属于上市公司净利润23.3-24.2亿，同比下降9.2%-5.7%。

点评：宁德时代（300750）净利润下降主要是去年同期产生13亿非经常性损益，包括作价10.9亿出售普莱德23%权益；扣非净利润增长较高，上半年公司6.5Gwh的出货，净利润扣非6.97亿；3季度的出货量预计在6.0Gwh，扣非利润13亿，单位wh的利润约为2毛多，是上半年的2倍，比17年的水平还要高，主要是锂钴和其他电池材料价格下降带来的。目前对应18年PE45倍，在目前市场环境下估值仍偏高，建议谨慎关注。

9、锂电池2

新宙邦：公司公告三季报预告，Q3实现归母利润8400万-9200万元，增10% ~20%，Q1-Q3实现利润2.03-2.24亿元，增0%~10%。

点评：新宙邦（300037）Q3扣非的业绩增速为19%，前期Q1、Q2扣非业绩增速分别为-38%、15%，反映公司经营在持续的转好和改善。三季度末电解液价格受原材料影响价格逐步转好，目前尚未完全反映在三季度报表中，预计四季度财报会更加靓丽。预计2018、2019年盈利为3.5亿、4.2亿，当前估值22倍，建议谨慎关注。

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