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2018-10-11 美股暴跌:互相伤害才是正确的姿势?

10月10日,美股惨遭屠戮。

道指收跌831.83点,跌破26000点整数位,与标普500一同跌超3%,均创2月以来最大单日跌幅;标普500在7月以来首次跌破2800点,标普11大板块全部下跌,是5月以来首次;纳指跌300点或4%,跌破7500点,创2016年6月以来最差表现。

此前市场最喜爱的科技股“受伤”最深。标普信息技术板块的65只成分股均下跌,市值最大的五只个股:谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Facebook和微软均跌超4%。整个板块跌4.8%,创2011年8月以来最深单日跌幅,今年表现最好的个股AMD恰好今日跌幅最深(8.2%)。

今日美股抛售加剧,加深了10月仅八个交易日以来的累计跌势。标普500本月累跌4.4%,道指累跌3.3%,纳指累跌超7.5%。不仅道指、纳指和罗素2000小盘股指数均跌破关键技术位,标普大盘还创2016年11月特朗普胜选美国总统以来的首个五日连跌,接连跌破50和100日均线关键技术位,释放了交易动能或扭转的信号。

更可怕的是,周三深跌盘后还在以“复制粘贴”的方式延续。据金融博客Zerohedge,道指期货跌1000点数(pts)或4%,标普指数期货跌3.7%,纳指期货再跌5.3%。金融博客Zerohedge指出,这是纳指期货在2011年以来经历的最恐怖之夜。上述幅度代表道指、标普和纳指明日开盘跌0.47%、0.44%和0.58%。

有多惨?2/3的标普成分股至少陷入盘整

财经媒体CNBC观察发现,截至周三收盘,已有2/3的标普500成分股至少跌入技术位盘整区间。其中,190只个股从52周新高下跌10%-20%,另有142只个股从新高跌超20%,进入技术位熊市。上述332只个股占标普大盘成分股(505只)比例是66%,代表至少从新高回落10%。

陷入技术位盘整的个股包括零售类股Tiffany和Michael Kors等轻奢品牌、富国银行和花旗集团等金融类股,还有亚马逊和谷歌母公司Alphabet等科技巨头。陷入技术位熊市的公司包括英特尔、Facebook、推特等科技巨头,还有福特和通用汽车、美国航空公司AA和通用电气GE等。

新生态?从成长股轮转至价值股的趋势加速

Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar表示,美股迎来一个“滚动盘整”阶段,始于过去几个月的小盘股下跌,现在轮动到了超大盘股。他发现,10月以来被抛售的多是大盘明星成长股,半导体和与全球经济增长有关的个股(例如卡特彼勒、波音)也跌幅较深,但电信和公用事业等传统防御型板块表现相对较好,强生和全球最大烟草公司Philip Morris等零售股周三跌幅也小。

Fundstrat技术策略师Robert Sluymer对CNBC指出,投资者更看好价值股超过了成长股,这一趋势今日加速发展壮大。几大原因可能令人们想要切换投资风格,除了美债收益率走高,下周起美股陆续进入三季度财报期,对输入型成本上升的担忧渐起,可能是扭转此前风险偏好的催化剂。

他追踪了罗素1000成长股与罗素1000价值股指数的比值,前者在10月累跌近6%,后者累跌不足1%,这令2017年确立的上行趋势被打破,可能触发投资者加速成长股领域的获利了结。他也指出,从1980年代开始,利率走低与成长股表现优于大盘就建立起了长期关系。

“十月屠杀”成因是什么?

首先,有华尔街分析师认为抛售并不令人意外。

The Opportunistic Trader首席执行官 Larry Benedict指出,由于对冲等保护措施不够,市场才会对高成长的科技明星股“失宠”感到受伤,阵痛尚未结束。Strategas技术策略会Todd Sohn也认为,科技股在10月遭到抛售并不罕见,历史上屡有发生:“10月本就有赢家大幅跑赢输家的纪录。”

从本轮长牛的“宠儿”科技股深跌可以看出,当10年期美债收益率这个变量显著改变时,此前对估值过高的担忧重现,也许本轮正是美股久违的修正和调整。Macro Risk Advisors首席执行官Dean Curnutt表示,市场走到了一个试探期,人们开始发问:风险资产是否对债市收益率盘亘高位感到舒适?还是说更高的债市收益率是股市卖出信号,因为这一指标是股市收益的贴现率?

同时,也有分析师认为抛售只是临时事件。

BTIG股票与衍生品策略主管Julian Emanuel表示,由于今年9月没有出现通常的波动性,市场产生了一种虚假的平静感(complacency),反而加剧了10月波动幅度。10月的大背景是:贸易形势严峻、美国与其他经济体走势分化、全球车市和楼市渐入“深秋”。不过历史数据显示,美国国会中期选举之后的两个月到一年,美股大盘都会录得超过均值的回报。

Inverness Counsel首席投资策略官Tim Ghriskey指出,多重因素叠加导致了美股深跌。首先是美债重新被抛售,更高的利率引发担忧;第二是企业回购股票进入低潮期,这是之前显著提振市场的变量;第三是距离中期选举不到一个月,若民主党赢得国会两院控制权,财政刺激措施可能面临回撤风险;第四是即将到来的财报季令人不安,市场担心利好已经计价完毕,潜在问题会浮现。

CNBC分析指出,三季度财报并不是重点,真正的问题是今年四季度和明年一季度业绩展望如何,美国关税政策可能触发企业盈利指引的大幅修正,三季报之前已经有相对更多的企业发布了负面预警。美银美林发现,9月修正未来季报盈利预期弱于市场共识的企业数量,比上修超过分析师共识的数量高了两倍,创两年半以来最大差值。

更有分析师认为当前深跌是不错的买入时机,理由是美国经济基本面维持利好不变。

Gullane Capital Partners董事合伙人Trip Miller表示,美国经济增速强劲,今年很有可能超过3%的特朗普政府目标,上周五发布的9月非农失业率更是跌至1969年底以来最低。美股经历了近十年牛市,在此期间基本没有遇到过10%的深度盘整,每当市场跌近10%时都会反弹回来。

安联Allianz Global Investors美国投资策略师Mona Mahajan也持相同观点,认为历史上超过半数的技术位盘整(跌10%,术语correction)要么结束在10月要么开始于10月,本次很可能是技术位回调(从高位跌5%-10%,术语pullback)。这与2月那轮抛售背景很像,当时也是美债收益率因经济数据而走高,美股在跌10%盘整后重新回涨,9月接连刷新历史新高。

她认为,市场最终会消化掉美债收益率变动,将重新意识到基本面还是积极的,包括一个非常强劲的美国经济、通胀没有加速上涨,今年美股企业盈利增长可能超过20%,依旧是对投资者利好的环境。一般中期选举之后六个月的股市相当强劲,从11月开始的年末节日购物季也利好股票:

“如果美国经济保持现有热度不发生反转,现在大概率是个很有趣的买入机会。市场有些被美债收益率增幅之快吓到了,由于基本面没有发生实质性的改变,到年底时可能会有趋势反转。目前可视为市场正在调仓布局,迎接潜在的更慢经济增速时期到来。”

未来会发生什么?本轮深跌结束了吗?

尽管在基本面的支持下,美股可能不会一路跌到年底(或者11月6日中期选举后),本次“十月屠杀”毕竟释放了不一样的信号,可能预示着更大的波动性还在前头,下跌通道也没有走完。

首先,本次金融资产下跌展现了一个罕见的特征:哀鸿遍野、无一幸免。

股债齐跌,现金超越了美债、黄金和美元成为最完美的避险资产。分析认为,这种不同寻常的迹象恰恰是警示信号,代表美股会持续被抛售,直到投资者惊吓到一定程度重新涌入美债,整个市场才能恢复稳定。

Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir指出,标普500指数跌1.5%的同时30年期美债收益率走高,这种情形从2016年初至今只出现过四次,上两次发生都是2月美股深跌盘整时。

彭博社发现,iShares 20年美债ETF和标普500指数之间的相关性创历史最高,上一次进入正值区间还是2006年,代表今日市场上普遍缺少避险资产,令多元化投资者无处可躲。National Alliance分析师Andrew Brenner认为,过去十年央行用大放水政策将风险溢价排挤出市场,目前这一溢价开始回归,正在扭转股市和债市的相关性,只要债市收益率走高,大盘科技股就会跌。

第二,趋势追踪策略CTA基金正式“跑步入场”,代表本轮美股“无差异”抛售远未结束

野村证券分析师Charlie McElligott发现,上周美股下跌时,系统性趋势基金处于或者接近去杠杆的触发点,但还没有达到,最新的跨资产量化分析报告则揭露,CTA跑步去杠杆化运动终于开始了。

一个例子是动能股遭遇了史上最大单日跌幅。iShares Edge MSCI美国动能板块ETF(交易代码MTUM)周三跌4.5%,不仅抹去了过去两个月的领先优势,还创下2013年4月正式推出以来的最深跌幅,并在2015年8月以来首次进入相对强弱指数(RSI)的超卖区间。爬得越高,跌得越深,也从侧面证明了被趋势追踪量化基金和风险平价策略无情抛弃。

第三,美联储极大概率不会“救市”,代表市场只能“自求多福”

美国总统特朗普本周已两次攻击美联储,周三更是直言“我认为美联储在犯错误,他们把货币政策收得太紧,我觉得美联储已经疯了。”CNBC名嘴Jim Cramer在美股早盘时就预言,如果此时联储主席鲍威尔出来暗示一下“任何选项都摆在台面上”,美股可能会闻讯反弹。

但安联顾问、知名经济学家Mohamed El-Erian预言,股市抛售不会停止美联储加息的步伐,引发市场抛售的理由(突然意识到美国经济强劲)恰好是美联储为逐步加息正名的安慰。这表明,美联储加息的决定因素是未来经济数据,除非市场抛售影响了实体经济,否则不会偏离正常化轨道:

“投资者必须适应这样一个事实,市场的变动和走势应该基于经济和企业基本面,而非一切仰仗美联储政策。这不是一个容易的思路转换过程,会伴随波动,但长期更利于市场的健康和稳健。”




           
           
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