招商证券中期投资策略观点分享

7月3日，参加了招商证券召开的2018年中期策略会。在当日召开的中期策略会上，招商证券表示，2018年下半年有可能是A股真正长期牛市的起点。

主要内容如下：

一、特邀嘉宾管涛关于人民币汇率走势的观点

管涛博士认为关于人民币汇率走势，不确定性是唯一可以确定的。因为包括人民币汇率在内的所有货币汇率的变动都是时刻波动，难以预测的。但同时也提醒大家，汇率涨跌是市场行为更是正常现象，不要只许涨不许跌，一跌就恐慌是不对的。

之后，深入分析了人民币汇率变动的影响因素及美元走强对全球汇率市场的影响等。认为美元作为全球最强势的货币，美元走强会对全球货币产生冲击，越小的经济体受影响越大，而中国作为世界第二大经济体，人民币汇率所受影响并不会太大。

最后，着重分析了中美贸易纷争对人民币汇率走势的影响。认为中美贸易冲突居于长期性和发展性是最大的确定性，不确定的是其演进路线。未来的变数包括：7月6日的第一批关税清单是否落地？中方会如何应对？美方会不会有2000亿2000亿美元的追加关税报复措施？等。这些因素都会对人民币汇率产生影响。

二、招商证券宏观研究主管谢亚轩博士关于宏观经济的观点

1、下半年投资回落消费增加

策略会上，招商证券宏观研究主管谢亚轩博士指出，下半年投资将延续回落趋势，但消费的积极因素增加，经济持续回落的可能性偏低。预计全年经济实际增速不低于6.7%，而GDP平减指数的回落幅度可能低于市场预期。这意味着全年名义GDP增速有望保持在10%以上。债市方面，随着刚性兑付的打破和风险定价机制的建立，盈利稳定、杠杆率低、现金流好的信用债可能会具备阿尔法价值。

对于市场比较关心的人民币汇率走势，谢亚轩认为，下半年外汇市场供求整体延续改善的趋势，供求推动而非央行干预的人民币汇率双向波动更加明显。另一方面，利差和风险偏好都将支持下半年美元指数维持强势，据此判断，在2018年下半年美元处于（90，100）的条件下，人民币汇率在(6.25，6.75)的区间内波动。

2、国内主要宏观数据及预测

三、策略分析师张夏的A股下半年投资策略

1、A股下半年相对乐观

招商证券策略研究主管张夏对A股市场2018年下半年表现持相对乐观态度。

张夏表示，政策环境方面，加强金融监管，抑制地方政府投资冲动，控制广义信贷供给，提升供给体系质量，提高制造业水平，发展先进制造业和科技成为经济工作的重点，同时辅以减税促进消费和生产，通过精准扶贫和个税改革试图提高中低端收入群体的实际收入水平，这些政策正在推动中国经济向有质量增长的道路转型。

盈利方面，企业盈利韧性犹存，偏周期类行业盈利呈现韧性；大众消费和智能革命大背景下新兴产业开始出现诸多新的增长点。流动性边际宽松，A股市场资金面有望明显改善，经测算，A股下半年增量资金有望接近1000亿，将支撑A股整体估值水平。

张夏指出，经过持续调整后A股的估值水平整体已经处在历史较低的区间，体现了对于诸多风险因素的悲观预期，当投资者看到企业盈利韧性和流动性改善后，风险偏好有望回升。

A股整体估值水平回落至历史较低区间

2、科技和消费为两大投资主线

招商证券提出，下半年市场的投资主线为科技与消费。

具体来说，投资者应重点关注智能革命（数据红利）、军工、医药、大众消费相关领域的投资机会。

A 股人工智能、大数据、云计算有一批公司已经开始具备较强的竞争实力，而CDR新政的实施，会让一批独角兽在A股上市，为中国智能革命板块提供新的优质标的。最早从2018年下半年，最晚从2019年开始，A股也将会进入数据红利时代。这是当前A股最大的空间和机遇。

科技领域下半年配置模块导图

除此之外，随着国家精准扶贫政策的持续推进及农村经济的发展，农村人口人均可支配收入持续增长，将会带动大众消费的爆发。消费牛市将继续，大众消费将成为新的主角。无论是提高中低端收入人群收入，还是城镇居民提升边际消费倾向，最终受益的是偏大众消费，也就是与地产消费相关度不高的消费类别。当前所有的政策均有利于大众消费品的提升，这也是下半年的另一个大机会。

大众消费的细分领域

3、下半年或成真正长牛起点

招商证券指出，整体而言，从下半年开始，A股有望呈现震荡向上的局面。中间会由于外部冲击造成调整。以上证指数2018年6月22日收盘价作为参考系，指数波动区间为。

如果投资者能够看到国家坚定落实改革，改变过去过度依赖地产和基建的政策导向，着手提升科技和消费，并着手加强资本市场的改革和制度建设，则投资者的信心有望提升。2018年下半年有可能是A股长期牛市的起点。