2019-04-26 A股遭遇“急刹车”，牛到头还是牛回头？

 

A股大势研判

市场快速下探，收出高位中阴，导致预期回落。短期来看，市场风险溢价，出现大幅上升，持续压迫估值。在操作上，主动降低仓位，做好防御为主。

市场大幅调整，推高风险溢价

市场回顾

昨日两市小幅低开，前市低位震荡，市场热点缺失，错过反击时点，盘中氢能源、地热能、燃料电池等，强势品种杀跌，波及指数稳定，午后跌幅扩大，逾九成股翻绿，接近百股跌停，空头再度发威。沪指低开低走，收盘大跌2.4%，并失守趋势线、30日线支撑，发出走弱信号。

板块方面，除猪肉股翻红，其它悉数下跌，综合类、公共交通、多元金融等领跌。两市成交7334亿，环比放大12.4%，出现带量杀跌，主力流出572亿，资金疯狂出逃，冲击市场情绪。市场快速杀跌，隐含悲观预期，短期看，情绪有些偏激，但避险期未过，鉴于趋势走弱，若无利好对冲，单凭市场自身，暂时很难企稳。因此，还需保持观望。

市场研判

在华尔街市场，有句投资谚语：“Sell in May and Go Away”，大概意思是：“五月卖股，离开市场”，其最早书面记载，可追溯到1964年《英国金融时报》。指在五月前后，股市开始走弱，在A股叫“五穷六绝”。这是危言纵听，还是确有其事，下面对海外、A股历史数据，进行系统分析，让事实告诉您。在2002年，Bouman、Jacobsen发文称，在37个发达、新兴市场中，竟然36个市场，存在上述效应。其中，欧洲更加明显，且在多数市场，都会反复重演。 时隔11年后，Andrade和Fuerst，再把研究样本，拓展至2012年，其数据显示，Sell in May效应，仍然屹立不倒。最终结论是，大多股票市场，5-9月收益率，不及其它月份。

“Sell in May”效应，在海外市场中，那是频繁出现，其实，在A股市场中，存在同样现象。以97年为起点，统计后发现，在5-9月份期间，总体下跌概率，高于其它月份。抛开空间因素，用Sell in May策略，配置上证指数，在每年10月买，次年5月卖，从97年至今，收益率541%，高出上证212%。14年至今收益，也高出72个点，正好达到100%。其实，Sell in May效应，就是日历效应。广义上受季节、假期等因素影响。狭义上受政策、流动性、风险偏好等，分母端的影响。A股在年初，政策亮点多、流动性充裕、业绩真空期等，因此，常有春节躁动。不过，到四、五月份时，宏观、企业数据等，逐渐趋于明朗，若数据低预期，躁动也将结束。相比其它时段，是政策落实期，刺激力度减弱。

后市策略

市场快速下探，收出高位中阴，导致预期回落。短期来看，市场风险溢价，出现大幅上升，持续压迫估值。在操作上，主动降低仓位，做好防御为主。

 

 

大类资产配置

权益：建议超配A股，标配海外。

债券：预计利率债在二季度仍将维持震荡格局，十年期国债期货延续96.5-98.5的区间震荡。

现金：维持15%流动性做现金管理。

商品：原油价格获供给端支撑，有望延续升势。4月COMEX黄金维持1280-1330的区间震荡。

权益：市场从估值修复阶段走到基本面引导阶段。在宽信用延续和逆周期对冲仍然可期的背景下，经济数据有望边际改善，指数有望蓄势后逐级而上; 海外方面，3月美联储会议暗示年内不加息，短期无忧，但中期存疑。建议超配A股，标配海外。

 

债券：预计利率债在二季度仍将维持震荡格局，因为未来一个季度左右的经济有边际改善的可能，政策也有望进一步打开空间。十年期国债期货延续96.5-98.5的区间震荡。

 

现金：维持15%流动性做现金管理。

 

商品：原油价格获供给端支撑，有望延续升势。4月COMEX黄金维持1280-1330的区间震荡。

 

（平安证券财富顾问中心：孟颖、孟函）

 

行业热点

通信：中国联通将在7个城市开通5G实验网络

重点关注:中兴通讯、烽火通信

餐饮旅游：携程发布《2019五一旅游趋势预测报告》

重点关注：中国国旅、首旅酒店等

保险：中国人寿一季度净利润升92.6%至260亿元

重点关注：中国人寿

房地产：阳光城一季度净利润3.1亿元 同比增加37%

医药：安科生物一季度净利6634.37万 同比增长11%

重点关注：安科生物

机械：杰瑞股份一季度净利1.1亿 同比增长225%

重点关注：杰瑞股份

汽车：中国重汽一季度净利增60.47%至3.11亿元

重点关注：中国重汽

 

1、通信

近日，中国联通和上海市政府联合主办上海5G创新发展峰会暨中国联通全球产业链合作伙伴大会，中国联通董事长王晓初在会上宣布，中国联通将在国内七个城市正式开通5G试验网，同时发布联通5G品牌并启动友好用户招募计划。

 

点评：1、上海目前已累计建设近500个5G基站，首个5G手机对话在沪拨通，上海成为全国首个5G试商用城市。预计到2021年，中国联通将在上海投资150亿元，加大5G网络的规模部署及创新应用。 2、5G万物互联时代，我国的商用将同步与领先国家，建议积极关注通信基础设施设备龙头公司中兴通讯和传输网设备龙头公司烽火通信。

 

2、餐饮旅游

本周，携程发布了《2019五一旅游趋势预测报告》。

 

点评：报告预测今年“五一”假期预计将有超过1.6亿人次出游，随着今年五一放假时长的调整，大众出游热情也得到释放。整体来看，目前板块整体估值仍然合理，作为朝阳行业发展空间依然广阔。建议投资者从以下几个维度选择个股：其一，优选逻辑清晰且确定性强的免税行业；其二，推荐兼具可选消费与必须消费特性的餐饮行业以及旅游演艺；其三，关注景区、出境游及酒店业的边际改善机会。关注中国国旅、首旅酒店、宋城演艺以及众信旅游。

 

3、保险

中国人寿2019年一季报：实现净利润260亿元，同比增92.6%，EPS 0.92元。净资产较年初大幅增加14.8%。一季度NBV，同比增28.3%。

 

点评：保费结构改善，利润率显著提升，一季度首年期交保费同比增9%，短期险保费同比增68.5%，中国人寿一季度实现总投资收益509亿，同比增89%。简单年化总投资收益率6.71%，18年同期3.92%，回调后建议继续关注保险股机会。

 

4、房地产

阳光城公告2019年一季报，实现营业收入60.0亿元，同比增长40%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长37%。

 

点评：2018年底，公司预收账款达621亿元，同比增长55%，结算资源充足保证一季度业绩增长，阳光城一季度实现销售金额340.4亿元，同比增长22%，已实现全年销售目标2000亿的17%，公司80%土地储备在一二线城市，目前对货币政策存在较悲观预期，地产股等待预期修正。

 

5、医药

安科生物公告2019年一季报：实现营业收入3.47亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.66亿元，同比增长11.41%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长11.74%；净经营性现金流935万元，同比减少近3000万元。

 

点评：安科生物生长激素水针目前已完成抽检与GMP认证，有望于6月获批上市。虽然当前产能接近饱和，公司正在通过排班调整和技改提高现有产能利用率，最高可达50%。预计Q2生长激素收入增速将达到20%，并逐季加快增长。老厂改造的新增5万吨产能（原2.2万吨）有望投产Q4，彻底解决未来几年高增长的产能瓶颈。预计19-21年EPS至0.33/0.44/0.58元,。   

 

6、机械

杰瑞股份公告：公司1季度实现营收10.12亿元，同比增长30.32%；实现归属于母公司净利润1.1亿元，同比增长224.56%。

 

点评：杰瑞股份作为民营油气装备及油服的领先企业，受下游油田服务市场持续回暖影响，订单大幅增加。考虑到油价保持高位，各大石油公司资本开支增加，预计公司后续利润增速仍会持续超过收入增速，目前公司行业地位稳固，预计公司全年营收、利润将保持快速增长，建议适当关注。

 

7、汽车

中国重汽公告：公司1季度实现营收115.26亿元，同比增长24.78%；实现归属于母公司净利润3.11亿元，同比增长60.47%。

 

点评：中国重汽作为国内重卡的领先企业，一季度在重卡行业保持稳健增速的情况下，实现了利润的快速增长，公司管理提效取得明显进展，降本增效措施收效明显、成本费用得到更加有效的控制，预计公司全年利润将保持快速增长，建议适当关注。

 

（平安证券PB投研策略团队：李峰、赵迪、李人杰、丁宁、易佳平）

 

港股动态

港股震荡下跌，仍有整固需求

 

港股市场回顾

港股周四走低。恒指随外围市场低开138点后，早市曾一度回升44点，高见29843点全日高位，午后恒指持续走低，并以近全日低位收盘。截止收盘，恒指收报29549点，下跌256点或0.86%；国指收报11502点，下跌1.39%，大市成交975.12亿。港股通录资金净流出，港股通(沪)净流出资金2.35亿港元，港股通(深)买入及卖出资金相等。板块方面，中资金融股、教育、光伏汽车及汽车经销商股走低，吉利汽车续为表现最差蓝筹；地产股、部分纺织服装股及乳业股逆市走高。

 

港股市场分析

港股周四低开低走，A股尾市跌势加剧，拖累港股午后跌幅扩大，汽车、手机硬件、5G概念、信息软件等科技板块领跌，全日仅公用、房托等少数板块企稳走强。

恒指不仅失守20天线，更跌破近期主要支撑位29700点水平，区间震荡走势被打破，技术走势或有转差风险，后续大盘仍有调整压力，或需回补月初上涨裂口29100-29380点水平。市场对货币政策收紧的忧虑持续升温，加上中美谈判的利好已不能提震市场信心，投资者的耐性不足，同时美元走强不利新兴股市表现，因此在大盘向上突破动能欠缺下，资金选择离场观望，纷纷获利回吐，下周一为期指结算日，这几天为期指转仓高峰，同时加深市场波动性，因此投资者仍需控制仓位，等候市场企稳。

 

市场热点

中国乘联会24日发布数据显示，今年4月第一周日均零售达到3.5万台，同比增长8%，主要由于增值税减税令车市3月末销量后移至4月初。由于2018年4月前三周车市走势偏强，高基数效应导致今年4月表现未显强劲，但较3月的走势明显改善。尽管4月初汽车销量略为好转，但数据亦显示，4月首两周的总体批发量为日均3.4万台，销量按年下降30%。乘联会表示国六排放标准的政策对产销和库存的影响巨大，经销商后续或将面临严重的清理库存的压力，且对新车的销售带来不利影响。消息为汽车股及汽车经销商股带来不利影响，相关个股：吉利汽车、比亚迪、华晨中国、北京汽车、广汇宝信、中升控股、正通汽车、和谐汽车、永达汽车。

 

研报聚焦

电力行业专题：以史为鉴，梳理电价脉络

【平安观点】 

1、电改带来三环节电价：2002年国务院印发《电力体制改革方案》，将电价划分为上网电价、输电电价和配电电价、终端销售电价。上网电价由国家制定的容量电价和市场竞价产生的电量电价组成；输、配电价由政府确定定价原则；销售电价与上网电价联动。自此，正式形成了三环节电价结构，三者相互关联、相互影响。

 

2、标杆上网电价，现行电价体系的定海神针：电作为一种没有库存的产品，实时生产、实时消耗、动态平衡，理论上其价格可能会因为缺乏调节工具而出现极端剧烈的波动。因此，在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前，对于电价的管控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制属性。2004年发改委规定了各地区统一调度范围内新投产燃煤机组以及部分水电机组的标杆上网电价，成为电力产业关键指标之一。

 

3、煤电标杆电价：上调多于下调，主要取决于煤价走势。自2004年首次核定后，全国性的煤电标杆上网电价共经历了12次调整，其中7次上调、4次下调，还有1次有涨有跌。7次上调全部与煤炭价格上涨有关，4次下调中有2次也明确指出是因为执行煤电价格联动。

 

4、水电标杆电价：从取消到回归。水电上网电价政策经历了标杆化、去标杆化、回归标杆化的三次调整，目前呈现为三种模式，即按照“还本付息电价”或“经营期电价”制定的独立电价、省内执行的标杆电价、以及跨省跨区送电的协商电价，部分大型水电的跨省跨区送电价格按照落地省煤电标杆电价和输电价格及线损倒推确定。

 

5、核电标杆电价：以煤电标杆为参照，过半机组低于煤电。核电标杆电价主要参考所在地区煤电标杆，通常情况下新投产机组不高于当地煤电标杆上网电价，体现了核电对于煤电的替代能力。目前，全国在运核电机组中，24台上网电价低于当地煤电标杆电价，19台高于、2台持平。

风电、光伏标杆电价：加速下调，目标平价。风电上网电价的标杆化始于2009年，历经三次下调；光伏发电在2011年开始执行标杆电价，五次下调。政策导向推动风电、光伏向着无补贴平价上网的目标加速推进。

 

6、气电标杆电价：地方自主制定，单一制、两部制并存。2014年国家发改委对三种天然气发电机组制定了相应的上网电价政策，此后全国12个省（区，市）陆续制定或调整了当地气电上网电价政策。其中，除了最早执行两部制电价的上海、浙江以外，江苏、河南也从2019年起开始执行两部制电价，其余地区仍采用单一制电价。

 

7、其他电源类型：执行标杆电价，无补贴部分参照煤电标杆。生物质、垃圾焚烧、光热发电均已制定了全国统一的标杆上网电价，其中电网和发电企业实时结算部分为当地煤电标杆电价，其余部分由可再生能源附加进行补贴。

 

8、投资建议：通过对历史和现行电价政策的梳理，一方面可以发现煤电标杆上网电价在现有电价体系中的核心地位，其在多个方面影响着其他各类电源的标杆、上限和无补贴电价；另一方面可以发现各电源类型中，水电与核电的上网电价相比煤电更有竞争力，而风电与光伏加速平价后竞争力也会逐步提升。我们建议关注水电与核电运营商，水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力，建议关注湖北能源、华能水电；核电板块强烈推荐A股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力（H）。

 

9、风险提示：1）上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。2）利用小时下降。电力供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。3）煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。4）政策推进滞后。国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。5）降水量减少。水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。

 （平安证券研究所：严家源）

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