心理博弈之纠正价值投资的最大误区

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价值投资的五个维度

价值投资的五个维度：好公司、好价格、好行业、好时机、风险控制。只有这五个维度都把握住，才是一次合格的价值投资。

在过去的两年多时间里，价值投资者迎来了春天，也尝到了坚守价值的甜头，获利丰厚。那段时间如果不标榜自己是价值投资者，都不好意思跟人交流投资心得。然而，好日子并不长久，2018年连价值投资都遭遇了重大危机。有的投资者因为喜欢上了价值投资，也感到做价值投资是很光荣的，不怕跌，所以在估值较高的时候也敢于追进去，现在来看是阶段顶部。在下跌过程中，不断安慰自己，甚至看别人分析的头头是道，自己也开始研究基本面，以至于完全无视风控，在股价跌破重要趋势或重要支撑时不理会，导致后来越陷越深。从长远尺度来看（比如五年、十年），价值投资者也大概率会解套，股价也大概率会继续创新高，但那个漫长的等待。真正能做到长期持有的人少之又少，投资者来到股市，不是为了玩解套的游戏，而是要通过投资获得收益的。

很多投资者并非真正了解价值投资的真谛，在思想认识上是存在很多误区的，而这些误区使得投资者的价值投资变了味道。

价值投资的五大误区

1、对价值的认知不足

价值投资的本义是以低于企业内在价值的价格买入一家企业的全部或一部分。而企业的内在价值是要考虑企业未来的盈利能力和资本支出的，所以这就涉及到如何对企业进行估值。投资者喜欢将价值股投资和成长股投资区分开来，所以价值投资有狭义和广义之分。狭义的价值投资注重对资产进行分析（比如净资产），喜欢的是适当增速的稳健型企业，格雷厄姆的“捡烟蒂”式投资就是参照净资产的一种典型的价值投资，投资成熟企业的则是另外一种价值投资。而广义的价值投资其实是包括成长股投资的，只是成长股投资需要预测未来的增速，投资者大多会带有过于乐观的主观情绪，所以一般预期没达到，就很容易出现杀估值的情况，比如老板电器。

价值投资是要以低于企业内在价值买入，而非高于企业内在价值买入。沃尔玛的创始人山姆曾说过一句经典名言，“买的便宜才能卖的便宜”。上个世纪的沃尔玛之所以能崛起，最重要的一点就是买的便宜，只有成本低了，才能卖的更低，以至于没有哪个竞争对手竞争得过你。在投资中也是这样的，只有买的足够便宜（前提是有增长潜力的价值股），你才能获得可观的收益。不计价格的价值投资，也是很危险的，有可能你辛辛苦苦拿了很多年，收成并不怎么样，甚至连银行存款利率都没有跑过，搞不好照样亏损。

所以，价值投资，一定要有便宜和贵的概念。价值投资不等于可以不及成本的死拿。

2、将估值理解的过于简单

价值投资者最注重两个指标，一个是PE，也理解成估值；另一个是增速。对于PE，一般认为低PE的出现是进行投资的好机会，这在消费股、医药股中似乎很管用的。但是对于周期股，如果参考PE进行投资的话，会让你亏得很惨。周期股在最繁荣的时候达到利润顶峰，在达到顶峰的路上，股价一路上涨，但PE却越来越低，这也难怪有外行人士说越涨越便宜。周期股随着利润顶峰的退去，之后利润持续下跌，股价也持续下跌，PE越跌越高，那么是越来越不具备投资价值吗？显然也不是。所以，从PE的角度考虑投资价值并不是对所有行业都适用的，至少周期股不适用（周期股一般要在行业低谷期的高市盈率买入，而在行业繁荣期末的低市盈率卖出）。对于不同的行业，相对低PE的标准也是不一样的，要不然银行股五六倍的PE岂不是要比消费股二三十倍的市盈率便宜太多。不同行业对比，意义不大，而是要每个行业自身对比，既要参考历史的情况进行纵向对比，也要在相似的组群里进行横向对比。

3、站在过去看未来

由于预测未来难度很大，很多人喜欢拿一家公司去过的平均业绩增速表现来近似代替未来的增速，其实这里也是有问题的。过去不代表未来，只不过过去可以作为一个参考。一家过去很多年优秀的企业，很可能未来继续保持优秀，但也可能因为外部环境发生了重大变化而保持不了以往的平均增速。那么，怎么预测未来呢？还在要在基本面上下功夫，而不是简单分析财报数据那么简单。公司的发展现状，公司过去的辉煌是自身良好的经营造成的还是处于“风口”，公司抵御风险的能力如何，公司的核心竞争力在哪里，等等问题，都会决定未来公司的发展。我们需要对这些内容做足够的分析，才能对于公司未来的发展有“模糊正确”的判断。

4、过于乐观

投资者看到有的公司业绩暴增一倍两倍的，认为七八十倍PE也是便宜的，因为PEG很低嘛，其实也是步入了误区，这在次新股里表现的很明显。第一，这种高速增长是很难维持多久的，一家优秀的公司能长期保持15%的复合增长就很难得了，更别说20%以上的。在投资中，不能用一两年的高速增长来乐观估计未来几年的增速，要不然很容易在高PE买入的时候面临风险。第二，高速增长往往是由于一次性收入、基数过低、周期性等原因造成的，往往是不可持续的。因此，短期的业绩快速增长不能代表未来公司一直会按照这个增速发展下去。这就需要投资者就足够的明辨是非的能力。

5、无视趋势

价值投资者似乎比较认死理，认为长期持有就是真爱，根本不理会股价运行的趋势，即使跌破了重要趋势或支撑的时候也不考虑卖，而且还引以为豪，价值投资嘛，必须长期持有，然后拿出巴菲特那句名言“如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟”来教育别人。殊不知，巴菲特买的时候有多便宜。

“市场永远是对的”。有很多价值投资者“鄙视”技术分析，认为技术分析是旁门左道，用简单的几根K线和几个技术指标就判断一家公司的好坏是不科学的。但是不可否认，技术分析的确可以根据股价的变化提前判断出公司经营的转向。我们能够看到的持续走牛的股票，一般都是处于业绩的快速增长期，而当业绩出现变化后，在技术分析上就率先变现出来了~~股价破位。“市场行为涵盖一切信息。”因此，在我们并不完全成熟的A股市场，关注市场趋势，尊重市场，是我们希望将价值投资继续执行下去的前提条件。

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主讲人介绍        

       周颖，工商管理硕士（MBA），10年证券从业经验，任平安证券总部投资顾问，大豫网财经栏目特邀嘉宾，曾在平安证券视频投顾直播节目中明确提出“沪指2850点阶段性低点”、“创业板2900点顶部结构”“2016年上证50指数将是主战场”“2844-2638-2781点沪指复合型底部”等观点并得到了市场印证。