2018-11-12 1.4万亿商誉：是财富还是达摩克利斯之剑？

2018前三季度，A股震荡下行，从3300点跌到了如今的2600点，跌去了700点。而根据2018年三季报，A股市场上商誉总值14483.93亿，而2017年年报A股商誉总值是13038.02亿，商誉却没有减值，反而增加了1400多亿。不由的让人得好好思考，到底是是财富还是达摩克利斯之剑？

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根据前三季报数据，A股市场上商誉总值14483.93亿，同比增长15.18%。前55家公司的商誉总值就有5017.97亿，而前13家公司就占了2449.35亿。就上市板块来看，主板市场拥有最大商誉规模，但中小板和创业的商誉份额也较大，合计达到45.12%。就行业分布来看，拥有最大商誉规模的前三个行业分别是传媒、生物医药、计算机，对应的商誉规模均超千亿元，分别达到1857.18亿元、1515.79亿元和1133.43亿元。根据wind数据统计，从今年三季报来看，有149股商誉占资产的比例超30%，64股商誉占资产比例超40%，商誉占总资产比例超50%的有21家。

从个股来看，有41股的商誉规模超50亿元，有13股的商誉规模超100亿元。其中第一是中国石油商誉423.57亿，美的集团商誉296.23亿。潍柴动力商誉234.45亿，青岛海尔商誉211.98亿。与去年年报相比，今年商誉新增第一的是蓝帆医疗，新增商誉63.28亿，上海医药新增商誉56.79亿。世纪华通新增商誉54.64亿。中远海控新增商誉50.7亿。

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当然，有人会疑惑这些公司的商誉从何而来？为什么今年商誉不降反增？分析的价值何在？

Q1：商誉从何而来？

A：商誉一般在企业合并中产生，是指购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额，即购买溢价。简单的说，商誉就是你花100元，买一个表面上只值60元的东西，这多给40块钱里面包括品牌价值、多年来积累的研发和管理经验价值等。而这这摸不着、看不见的东西，经常让投资者颇为头疼。

巴菲特曾说商誉是容易被忽视的财富，我们确实得承认部分上市公司的商誉值钱，就是像可口可乐那样的公司。有人说，即使有一天，可口可乐公司失火把所有厂房都烧没了，用不了几个月，凭“可口可乐”这四个字就可以在银行贷到足够多的款，马上重建起来。

Q2：为什么前三季度商誉不降反增？

A：2014年的粤传媒1.6亿和宇顺电子2.5的商誉减值可以说开启大额减值的先河，2015年蓝色光标的2.05亿商誉减值把大家的目光彻底引起过来。2017年年报，坚瑞沃能因收购沃特玛产生的商誉余额为46.14亿，全额计提减值准备，因此大亏，市场迅速给出了反应，股价开盘后一字跌停板，暴跌不止。

商誉是一种无形资产，如果商誉计提价值准备，则会降低了公司今年的净利润。今年市场一路下行，高管、员工、机构几乎全军覆没，股权质押游走在可承受的边缘。公司都希望表面上的净利润好看，粉饰出一份靓丽的业绩报告来安抚投资者。谁希望公司股价暴跌？那么也就是这个原因，A股市场上的商誉年年攀升，就像一个肿瘤一样越长越大，商誉与总资产占比越来越异常，但是这个趋势似乎很难扭转。如果投资者忽视公司可能存在的不恰当的商誉，则可能出现“买买买一时爽，商誉减值火葬场”。

Q3：分析商誉的价值何在？

1、远离商誉占总资产比畸高的公司

根据商誉占总资产的比例排名来看，星普医科商誉占总资产的比例最高，占比为73.70%，顺利办占比70.4%，众应互联占比为68%，高升控股占比68%，迅游科技占比为60%。

大家可以翻翻商誉占总资产占比较高的个股的走势图，就可以看到这些个股几乎全趴着了！普通投资者乍一看，可能觉得估值低，不错，买买买！可是你也不看商誉占比那么高呢？那是啥你知道吗？投资者应该好好想想商誉是否真的物有所值。因此，商誉占总资产比畸高的危险性不言而喻，占比畸高的上市公司的估值也可能未必合理。

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2、规避并购“蜜月期”过后的上市公司

中国股票市场商誉暴涨出现在 2014 年到 2016 年，杠杆下的 A 股牛市催生了一波并购热潮，通常是换股或发行股票。企业靠并购讲故事，很容易高溢价收购，产生大量的商誉，形成巨大潜在减值风险，至今，这种高溢价收购也是屡见不鲜。对于这种高溢价收购，投资者应该质疑是否存在利益输送的嫌疑？还是正常合理的溢价。

一般而言，上市公司在并购时，被并购的标的都会做出业绩承诺，一般是三年，而这三年亦被称为两者的“蜜月期”。而上市公司对于商誉减值存在较大自由裁量权，某种程度上可以使用商誉减值调节利润。那么多数曾经超高溢价购买资产的公司，过了所收购标的“蜜月期”（即业绩承诺期）就容易“变脸”，有一定概率出现商誉减值的风险，这个时候受伤的往往就是普通投资者。

正常情况下，收购时商誉越小越好，一方面收购花的钱少，另一方面避免未来因商誉逐年减值时而造成业绩地雷。正常情况下，公司如果收购到比较优秀的资产，应该可以逐年摊销，一直延续到商誉减值为0为止，这个账才会平，但A股这样的情况并不多见。而如果到最后成了一笔烂账，给一次性全部摊销，那么完了，你可能踩了一个大地雷！因此，投资者应该规避并购“蜜月期”过后的上市公司，同时注意上市公司的商誉是否合理均匀摊销。