2018-08-24 西部地区转型升级，三角度挖掘投资机会

今日宏观策略

新时代区域经济一体化系列研究之五-西三角崛起：分工明确错位发展，教育科研助力腾飞(分析师: 张明）

自2001年西部大开战略实施以来，西部地区取得长足发展。当前，西部大开发战略步入“十三五”时期，正是西部地区转型升级的关键阶段。与此同时，以重庆、成都、西安三座大城市为核心的西三角经济区逐步成型。“西三角经济区”有望承接新的发展机遇和产业升级道路，成为继长三角、珠三角和京津冀三大增长级后的中国经济第四增长极。

【平安观点】

自2001年西部大开战略实施以来，西部地区取得长足发展。当前，西部大开发战略步入“十三五”时期，正是西部地区转型升级的关键阶段。与此同时，以重庆、成都、西安三座大城市为核心的西三角经济区逐步成型。“西三角经济区”有望承接新的发展机遇和产业升级道路，成为继长三角、珠三角和京津冀三大增长级后的中国经济第四增长极。

1、概况与优势：经济体量较大，教育科研资源集中。
西三角经济概况：西三角（四川省、陕西省和重庆市）人口在全国占比10.94%，GDP占比 9.48%，但人均GDP方面，四川与陕西均低于全国平均水平。经济结构上，西三角地区表现中规中矩，投资在全国占比11.4%，消费占比9.2%；不过增长势头相对迅猛，2017年投资、消费增速均高于全国水平。西三角核心优势：一是教育科研资源集中，利于区域内产学研合作发展；二是水运、航空、铁路等交通基础设施较为完善；三是历史文化悠久，人文旅游资源丰富。

2、国际经验启示：美国东北部城市群的产业错位+产学研结合发展。
美国东北部城市群在核心资源方面与西三角地区有一定的相似之处，其核心城市功能定位各不相同，且同样具备丰富的教育科研资源。美国东北部城市群发展对我国西三角地区的启示主要有两个方面：一是核心城市间应分工明确，错位发展；二是充分发挥本区域的教育资源，推动产学研的深度融合，为区域经济发展提供动力。

3、发展方向与投资机会：新兴产业与重庆成都西安楼市颇具看点。
结合国际经验与国内已颁布的相关发展规划，我们认为西三角城市群未来发展方向主要有两方面：其一，西三角经济区核心城市间存在一定程度的产业同构现象，同时也存在较强的产业间互补；应当汲取美国东北部城市群的发展经验，重视产业分工和错位发展；以加强合作，优势互补，协同发展，在整个西三角经济区中形成功能互补、产业链衔接的格局。其二，西三角核心城市拥有雄厚的科研实力，可借鉴波士顿128号公路高新技术开发区的产学研合作模式，完善相应法律法规文件，加大资金投入力度，深化产学研合作，促进高校科技成果转移转化，在整个区域内推动产学研深度融合，为区域经济发展提供动力。

产业投资方面：西三角地区覆盖成渝城市群和关中平原城市群的大部分区域。通过梳理《成渝城市群发展规划》和《关中平原城市群发展规划》，并结合西部大开发“十三五”规划中涉及西三角经济区两省一市部分内容，我们综合判断先进制造业，现代服务业，战略性新兴产业等将会从西三角经济区发展中受益。

房地产投资方面：一方面，从房地产价格、城市定位、土地供给、人口流动方面看，成都、西安和重庆定位均较高，未来有较大发展潜力，三地土地供给近年均偏紧，人口流入优势明显，这三地未来的房价依然有上涨空间。另一方面，考虑到当前房企资金面紧张，拿地相应更加谨慎，因而房企拿地的城市布局对判断区域房地产市场前景有较强的参考意义。综合判断，我们相对看好重庆、成都的房地产投资机会。

今日研报精选

中国人寿（601628）转型持续推进 期待价值增长，推荐（分析师: 陈雯）

华新水泥（600801）1H18盈利达历史最高点，下半年水泥价格将维持在高位，推荐（分析师: 严晓情）

中国人寿（601628）转型持续推进 期待价值增长（分析师: 陈雯）

评级：推荐

【平安观点】

1、保费增速优于行业，渠道及险种结构改善持续推进：公司18年上半年实现保费收入3604.82亿元，YoY+4.2%，增速优于行业水平，市场份额提升2.3个百分点至22%，位居行业首位。具体来看续期保费收入增长30.3%，而首年保费受监管政策以及流动性等多因素影响，同比下降24.5%。上半年公司的渠道及险种结构改善持续推进，健康险业务新单保费收入304.79亿元，YoY+29.5%，在新单中占比为24.3%，同比上升10.1个百分点；渠道方面公司大幅缩减银保趸交渠道，18年上半年保费收入仅86.38亿元，较去年同期缩减513.29亿元。公司上半年保单继续率仍有提升，14个月及26个月保单继续率分别为92.3%和86.8%，同比提升0.7和1.0个百分点。

2、总投资收益率受市场影响，低于预期：投资端来看公司上半年实现净投资收益率4.64%，同比略下降0.07个百分点，但仍维持相对高位；总投资收益率方面由于受到权益类资产下跌的影响，上半年公司总投资收益率为3.70%，同比下降0.92个百分点。截止上半年公司股基配置占比10.20%，较17年末下降0.12个百分点。

3、价值率有所下降，NBV同比缺口相对较大，EV增速有所放缓：上半年公司个险渠道价值率由去年同期的44.1%下降至32.3%，同时个险渠道代理人数量较去年年末有5.6%的下降，而银保渠道由于结构改善价值率有明显提升。上半年公司NBV281.66亿元，同比下降23.7%，缺口相对较大。EV方面由于投资回报差异的负向贡献、NBV的负增长以及EV预期回报受投资收益率影响，18年上半年EV为7692.25亿元，较17年末增长4.8%。

4、投资建议：公司上半年继续推进转型，大幅收缩银保趸交渠道保费收入，险种结构也进一步改善，但是受到投资端的负面影响以及负债端监管等多因素影响，NBV及EV的指标表现同比均有所下降，但是下半年趋势有望向好，我们维持公司18-20年EPS预测分别为1.42元、1.72元和2.05元，对应P/EV分别为0.78倍、0.70倍和0.62倍，维持对公司“推荐”评级。

5、风险提示：1）新单改善不及预期风险：如果公司下半年新单没有持续改善，依然保持较大的负增长缺口，则会对股价直接造成负面影响。2）投资收益不及预期风险：18年以来权益类投资同比出现明显下滑，同时利率整体有一定的下行，如果后期投资收益不及预期将会给公司利润带来持续的负面影响。3）代理人产能提升及数量不及预期风险：公司目前代理人数量已有脱落，如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对同样对后期新单产生负面影响。

华新水泥（600801）1H18盈利达历史最高点，下半年水泥价格将维持在高位（分析师: 严晓情）

评级：推荐

【平安观点】

1、水泥熟料销量略有增长，盈利水平达历史最高点：公司2018年上半年水泥熟料收入104.43亿元，YoY+24.5%，水泥熟料销量合计为3216万吨，YOY+1.1%，吨水泥熟料价格为325元，吨毛利达到125元，毛利率为38.6%（同比+12.87pct），盈利水平达到历史最高点。同时公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线今年8月投产，云南禄劝4000吨/日生产线和黄石年产285万吨生产线将于19年5月和12月投产；海外尼泊尔2800吨/天水泥熟料生产线项目预计今年年底开工建设。

2、泛长江流域环保升级，2H18公司水泥价格将维持在高位：自2016年国家实行供给侧改革以来，环保督查力度不断加大，包括矿山合规整治、环保限产、错锋生产等，使得水泥价格持续上涨。特别是长江流域环保上升到国家战略，今年华中水泥错峰限产执行较好，目前武汉高标号水泥价格490元/吨，YOY+36%，处于历史高位，预计2H18湖北水泥价格将维持在高位，公司作为湖北水泥龙头，将持续受益。

3、大力发展骨料业务，打造公司业绩新增长点：公司今年上半年骨料销量612万吨，YOY+12.37%，骨料收入3.39亿元，YOY+54.5%，毛利率达63.53%。上半年公司骨料产能2100万吨/年，目前西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。公司未来计划大力发展骨料业务，2020年达到1亿吨产能，预计该业务将成为公司业绩新增长点。

4、盈利预测与投资建议：泛长江流域环保升级，水泥错峰限产确保下半年华中水泥价格将继续维持在高位。此外，公司将发力发展骨料业务，打造业绩新增长点。预计公司2018-2020年EPS为3.02元、3.37元和3.71元，对应当前PE为6.6倍、5.9倍和5.4倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：水泥错峰限产不及预期：因水泥价格达到历史高位，若小企业不严格执行错峰限产，水泥价格有可能自高位下行；房地产投资下行超预期：因政府坚持房地产调控，地产投资增速若出现大幅下滑，水泥需求增速也将下行；公司骨料业务扩张不及预期：公司长远规划骨料产能达到1亿吨，需外购矿山，在环保趋严的情况下，未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。

热点板块/行业动态

通信：全球已有156个运营商正在测试或试运行5G网络，重点关注：中兴通讯（000063）、中国联通（600050）

计算机：北京市经信委与科大讯飞签署战略合作协议，重点关注：科大讯飞（002230）、东方国信（300166）

农林牧渔：浙江温州发生非洲猪瘟疫情，关注疫情后续发展情况

医药：千金药业上半年净利润6742万，同比增长48.44%，重点关注：千金药业（600479）

旅游：宋城演艺上半年净利6.65亿元，同比增长27.04%，重点关注：宋城演艺（300144）

电新1：信捷电气上半年净利润6720万元，同比增长5%，重点关注：信捷电气（603416）

电新2：杉杉股份上半年净利润4.6亿元，同比增37.1%，重点关注：杉杉股份（600884）

汽车：华域汽车上半年净利润47.74亿元，同比增长47.67%，重点关注：华域汽车（600741）

食品饮料：重庆啤酒上半年净利润2.1亿，同比增长29.74%，重点关注：重庆啤酒（600132）

1、通信

在昨日举行的“2018 5G网络创新研讨会”上，TD产业联盟秘书长杨骅表示，目前全球65个国家的156个运营商正在测试或试运行5G网络，或已被许可进行5G支持和候选技术的现场试验。

点评： 1、5G作为新一代信息通信技术的主要发展方向，将在提升传统eMBB场景体验的基础上，成为进一步支撑万物互联的基础设施，推动互联网、大数据、智能制造、人工智能与实体经济深度融合，也将成为经济社会数字化转型的关键基础。 2、建议积极关注5G无线设备龙头公司中兴通讯（000063）和运营商中国联通（600050）。

2、计算机

近日，北京市经信委与科大讯飞在京签署战略合作协议。双方紧紧围绕北京打造全国科技创新中心总目标，将合作推进北京市在人工智能、大数据及相关产业的融合发展，促进产业转型升级，携手打造“1+1+ N”合作创新计划。

点评：1、此“强强联合”，将北京市人才资源优势、信息技术产业以及独特的政策和区位优势，与科大讯飞在智能语音大数据及人工智能领域拥有的世界领先技术水平、丰富的行业经验优势深度融合，助力北京成为全球科技创新引领者。 2、建议积极关注致力于AI+行业应用的人工智能龙头科大讯飞（002230）以及工业互联网双跨平台龙头公司东方国信（300166）。

3、农林牧渔

农业农村部8月23日发布消息，浙江温州乐清市发生一起非洲猪瘟疫情。目前，该疫情已经得到有效控制。这是我国第四次发生非洲猪瘟疫情。

点评：近期非洲猪瘟疫情频发增加了生猪养殖企业的业绩不确定性和波动性。如果该疫情进一步蔓延，生猪养殖的产能出清会加速，猪周期拐点或会提前来到。建议密切关注疫情后续发展情况。

4、医药

千金药业（600479）公司18年中报收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.89亿、6742万和5582万元，分别同比-1.56%、+48.44%和+43.50%。

点评：千金药业（600479）收入增速低于预期，主要是化药业务继续消化渠道库存，发货同比减少导致。18年公司将利润考核机制推广到化药和药店子公司，费用控制效果明显，利润大幅提升。卫生巾业务受三八节商家囤货影响，18Q2发货受影响，期待未来改善。看好公司药品业务稳健增长，期待卫生巾业务经过培育后的爆发。

5、旅游

宋城演艺（300144）18年上半年公司实现营收15.11亿元/+8.51%，实现归母净利6.65亿元/+27.04%，与业绩预告保持一致。

点评：上半年宋城演艺（300144）盈利水平显著提升，实现净利率43.64%/+5.78pct，其中管理费用/销售费用/财务费用分别为1.22/1.41/-0.09亿元（+31.80%/-5.04%/-227.58%），管理费用大幅提升主要由于藏谜与九寨沟公司地震停业期间产生的营业成本计入管理费用所致。目前桂林千古情景区已于7月27日开业，整体经营状况良好；西安、点张家界等项目将于19年中陆续落地，上海、西塘、澳洲等有望于20年及之：后正式开园。同时，轻资产业务成功复制也将带来可观增量：1.宁乡项目整评体经营情况超出之前预期，对后期的管理抽成（营收20%）预期可适当调高；2.听音湖，明月山及黄帝山项目在未来三年陆续进入营业阶段，项目确认收入以及持续的管理抽成将进一步增厚公司营收。

6、电新1

信捷电气（603416）公告：2018年上半年，公司实现营收2.82亿元，同比增长27%；实现归母净利润6720万元，同比增长5%。

点评：信捷电气（603416）利润增速低于收入增速主要受综合毛利率下滑和所得税等多方面因素影响，业绩符合市场预期。公司工控产品种类稳步扩充，包括PLC、人机界面、伺服系统、机器视觉、低压变频器等，其中在小型PLC领域公司市占率位列国产品牌第一。随着公司高端伺服产品的逐步投产，未来公司将提供整体解决方案，带动公司进一步增长。目前公司估值相对合理，建议关注。

7、电新2

杉杉股份（600884）公告：公司发布2018年半年报，上半年实现收入42.9亿元，增11.3%，归母利润4.6亿元，增37.1%，扣非利润3.0亿元，增18.9%。

点评：杉杉股份（600884）业绩符合预期。其中Q2扣非业绩1.85亿元，环比增60%，同比增5%，考虑去年Q2基数较高，本次业绩取得增长亦属不易。非经常损益1.6亿元主要来自出售宁波银行股权收益所致。公司目前持有的宁波银行和洛阳钼业的股权价值接近60亿元，稠州银行价值12亿元。公司未来重点打造锂电材料业务，其他业务有序调整，未来发展空间大。公司目前估值相对合理，建议关注。

8、汽车

华域汽车（600741）公告：公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入816.27亿，同比增长19.35%；归母净利润47.74亿元，同比增长47.67%；扣非后归母净利润33.39亿元，同比增长8.52%。其中Q2单季度实现营业收入413.78亿元，同比增长20.31%；归母净利润18.63亿元，同比增长9.29%；扣非后归母净利润17.37亿元，同比增长9.69%。

点评：华域汽车（600741）国内业务上半年增长27.12%，剔除华域视觉并表，预计国内业务仍保持在15%以上增长，大幅优于行业。公司毛利率有所改善，盈利能力保持稳健。公司在智能、电动、车灯等核心资产整合打开市场空间，有助于公司估值提升。公司目前估值相对合理，建议关注。

9、食品饮料

8月23日，重庆啤酒（600132）发布半年报，公司上半年实现营业收入17.64亿元，同比增长10.91%，归母净利润2.1亿，同比增长29.74%。

点评：关闭亏损啤酒厂、产品结构升级及餐饮需求复苏有助于提升公司业绩。从行业层面来看，在消费升级及原材料价格上涨等因素作用下，主要啤酒公司的发展策略由原来的市场份额诉求开始向盈利诉求转变，而且，高端啤酒市场具有很大发展空间。公司可以借助大股东嘉士伯在高端啤酒市场的竞争优势来进一步提升产品结构。建议逢低关注重庆啤酒（600132）。

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