当前工业生产真的“韧性十足”吗？

今日宏观策略

当前工业生产真的“韧性十足”吗？(分析师:魏伟）

展望来看，由于经营转差的企业被剔出“规上”的统计口径仍将继续对工业增加值增速带来支持，所以工业增加值增速数据的“韧性”很可能还会持续一段时间，但如上所述，这一数据对整体生产端状况的反映能力也在逐步减弱。值得一提的是，虽然统计因素将继续对工业增加值数据带来支撑，但在明显高基数的作用下，6月份工业增加值增速出现显著下滑的概率很大。由于当前金融市场对经济数据较为敏感，所以这一潜在风险点值得关注。

【平安观点】

今年以来我国需求端相关指标均出现了明显的走弱迹象。需求走弱的同时，今年1-5月工业增加值累计增速反而较去年上升0.3个百分点，显示出了较强的“韧性”。我们认为工业增加值增速数据仍然“韧性十足”的原因有：

第一，生产经营转弱的企业样本退出“规模以上”统计标准，无法被官方公布的可比口径增速捕捉。今年以来，部分经济数据出现了“根据绝对数计算的增速”与“官方公布增速”相差甚远的现象。根据统计局的解释，二者的巨大差异事实上暗示了今年以来有许多企业在退出“规模以上”的统计范围。官方公布的增速事实上所反映的是剔除经营状况明显转弱的部分企业之后，剩余大型企业的生产经营情况，所以工业增加值增速的韧性十足一定程度上受益于经营转弱企业的退出，如果放低2000亿元的统计标准，仍使用去年的企业样本范围来计算今年的工业增加值同比增速，应该会明显低于当前的公布值。

第二，不符合环保要求的小企业被清退，统计样本范围内的大型企业市场份额得到进一步扩大。黑金与有色冶炼业是环保督查的重点打击行业，这两个行业工业增加值增速的显著抬升可能很大程度受益于这一逻辑。黑金冶炼工业增加值增速上升体现的更多是大型企业的结构性改善而不是行业整体的景气度提升的一个佐证是，数据显示，钢铁冶炼整体的原材料需求并没有随之明显好转。

第三，景气度较强的现代服务业和年初的严寒天气对电力与煤炭的增长提供了较强增长动能。今年以来，较高的发电增速受到了较强的市场关注，结构数据显示，景气度较强的现代服务业和年初的严寒天气为发电量的高增长提供了较强的边际动能；相比而言，制造业用电量的增速改善幅度明显偏低，四大高耗能行业更是主要拖累。

另外油价上涨促使相关行业提前备货加快生产也对工业增加值带来了一定贡献。

考虑到生产经营转弱的企业被剔出“规上”统计范围这一因素会对整体各个行业的增速数据均带来提升效力，我们认为“规上”的统计方式可能是当前工业增加值增速持续表现为“韧性十足”的最主要原因。也即是说，虽然目前工业增加值增速在数据上仍然表现平稳，但并不意味我国真实的生产端状况并未转弱。许多的企业正在退出“规上”的统计标准，小型企业的经营状况更是没有被相关经济数据有效地捕捉，而备受融资问题困扰的小型、民营企业的生存状况却是当下宏观经济的关注焦点。

展望来看，由于经营转差的企业被剔出“规上”的统计口径仍将继续对工业增加值增速带来支持，所以工业增加值增速数据的“韧性”很可能还会持续一段时间，但如上所述，这一数据对整体生产端状况的反映能力也在逐步减弱。值得一提的是，虽然统计因素将继续对工业增加值数据带来支撑，但在明显高基数的作用下，6月份工业增加值增速出现显著下滑的概率很大。由于当前金融市场对经济数据较为敏感，所以这一潜在风险点值得关注。

今日研报精选

元祖股份（603886）乘行业景气东风，利润弹性正凸显，推荐（分析师: 文献）

璞泰来（603659）拟控股溧阳月泉，完整隔膜产业链纳入版图，推荐（分析师: 朱栋）

元祖股份（603886）乘行业景气东风，利润弹性正凸显 （分析师: 文献）

评级：推荐

【平安观点】

1、精致礼品名家，业绩恢复高增长：公司以“精致礼品名家”为品牌定位，是专业生产蛋糕、月饼、中西式糕点等烘焙产品的全国连锁经营企业，采取自主生产、直营为主的全产业运营模式，产品聚焦伴手礼市场，节令消费占比近半。17年公司在门店数下降背景下，实现收入17.77亿元，同比11.7%，主力产品均恢复较好增长，叠加毛利率提升&费用率下降，实现归母净利润2.04亿元，同比62.9%。

2、月饼市场触底回升，元祖品牌影响力出众：16年以来，随着消费升级加速以及反腐影响逐渐消退，高端消费重现增长驱动力，16-17年奢侈品销售额同比4%、20%。综合澳门博彩及瑞士钟表数据看，18年高端消费增长依然强劲，礼品市场或仍有较好表现。月饼需求与高端消费具有较强相关性，15年以来逐渐回暖，18年有望延续复苏趋势。公司月饼具备较高知名度，在江浙沪优势区域具备更强的品牌影响力，且凭借雪月饼先发优势占据月饼未来发展的制高点，月饼销量有望持续保持较快增长。

3、烘焙市场持续高增长，公司建立先发壁垒：烘焙行业受益西方餐饮文化扩散和消费升级，市场规模快速扩容，行业整体及子品类均呈现增速加快趋势，蛋糕&糕点存量空间及增速均好于面包。烘焙企业批发模式和门店模式两类并存，批发模式的产品具备更高性价比，更符合中国大众消费能力，未来10年都将是黄金发展期，但中国幅员广阔，人均收入差异大，一二线城市或已临近门店模式爆发时点。公司作为国内烘焙店领导品牌，已基本建立全国化的品牌影响力及覆盖一二线城市的门店网络，且盈利能力远强于同业，有望分享更多消费升级红利。

4、利润弹性有望凸显，或进入新一轮扩张周期：门店模式下，租金、人工、水电等费用绝对额具有刚性的特征，坪效是决定门店盈利的关键因素。公司未来仍有望享有消费升级红利，且门店坪效仍尚未触及天花板，电商有望带来新增量，短期单店收入或保持高个位数增长。同时，租金和人工成本或得到有效控制，单店费用压力或趋于缓解，公司净利率或步入上行区间。老店盈利能力增强及新店培育期缩短，公司或进入新一轮扩张周期，预计公司18年新开门店70-80家，关店数量或较往年减少，推动门店数量恢复较好增长。

5、投资建议：高端消费持续回暖带动礼品需求复苏，月饼市场有望延续快增长趋势，烘焙行业快速扩容，蛋糕&糕点景气度居于高位。我们认为公司有望继续享有消费升级红利，单店收入加速提升和租金、人工等刚性费用控制背景下，公司销售费用率存较大压缩潜力，净利率或重新进入上行区间，老店盈利能力增强及新店培育期缩短，公司或进入新一轮扩张周期。我们预计公司18-20年EPS分别1.02、1.20、1.40元，对应PE分别为18.4X、15.6X、13.5X，首次覆盖给予“推荐”评级。

6、风险提示：1、食品安全风险；2、单类产品依赖较大的风险；3、门店租金及人工成本大幅上涨风险。

璞泰来（603659）拟控股溧阳月泉，完整隔膜产业链纳入版图 （分析师: 朱栋）

评级：推荐

【平安观点】

1、隔膜涂覆强者上游延伸，持续提高单位产品价值：公司在陶瓷涂层工艺方面产业化能力突出，已经具备批量稳定涂覆5微米基材隔膜的加工能力，涂层最小厚度可达0.5微米，技术水平国内领先。公司已经获得宁德时代品质认可，并以“加工服务”模式实现批量供货；公司2017年实现涂覆隔膜加工9553万平米，同比增长51.73%，贡献营业收入2.13亿元。公司控股溧阳月泉后将直接获得隔膜基膜生产能力，重新回归“隔膜销售”模式，产品单位价值量显著提升，公司隔膜业务收入增速将显著提升。

2、平台整合策略再进一步，并购补全隔膜产业链：在锂电隔膜领域，公司已经具备高端涂布设备生产、先进隔膜涂覆加工两大核心板块；并购溧阳月泉后将实现“设备-基膜-加工”三大环节全部打通， 行业协同效应凸显。溧阳月泉管理团队及技术工艺传承自TDK旗下上海电能源，是国内最早从事湿法隔膜生产的企业之一，湿法隔膜产品的研发、生产、管理经验丰富。根据环境影响评价讯息显示，溧阳月泉远期产能规模达到7.2亿平，规划规模位于国内前列；目前第一条产线进入试生产阶段，产品开启客户认证，第二条产线处于调试安装状态。考虑到公司在高端负极材料和涂覆隔膜领域与CATL、TDK旗下ATL及海外LG等优质客户的历史合作，公司隔膜业务有望实现高端客户的快速开拓。

3、投资建议：公司发挥上市公司平台优势延续行业整合策略，补全公司锂电材料产业链；并购溧阳月泉成功后直接获得隔膜基膜产能，有望借助TDK体系实现客户的快速开拓。公司作为全球高端石墨负极材料领头羊，将发挥优质客户认证体系优势，“设备-加工-材料”三大业务板块协同效应凸显，公司将在高端消费电池领域、动力电池领域获得快速成长。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元，对应7月3日收盘价PE分别为45.1/31.7/27.5倍，维持“推荐”评级。

4、风险提示：1）溧阳月泉经营风险，目前基膜工厂仍处于试产阶段亏损状态，后续实际投产、客户认证存在不确定性，若项目达产或客户认证进度不及预期，将影响公司隔膜业务整合；2）动力电池业务风险，公司作为消费电池材料龙头进入动力电池领域，若客户拓展不及预期，或动力电池业务产品价格及盈利能力不及预期，将显著影响公司材料业务增速；3）募投项目达产进度不及预期，将影响公司出货量及收入增速。

热点板块/行业动态

电子：福建泉州：3年将投1200亿元扶持电子信息产业，重点关注：三安光电（600703）、通富微电（002156）

计算机：百度与软银合作，进入日本自动驾驶公交领域，重点关注：东软集团（600718）、千方科技（002373）

汽车：外商投资准入负面清单发布，汽车产业外资限制逐步放开，重点关注：上汽集团（600104）、华域汽车（600741）

机械：世界首台EPR 机组台山核电1 号并网发电，重点关注：台海核电（002366）、应流股份（603308）

零售：6月化妆品销售总额达201亿，同比增长10.3%，重点关注：王府井（600859），天虹股份（002419）

农林牧渔：受世界杯、夏季烧烤驱动，本周毛鸡价格小幅上涨，重点关注：民和股份（002234）、圣农发展（002299）

1、电子

近日，泉州市政府正式对外发布《泉州市推进电子信息产业重大项目行动方案（20182020年）》，未来三年，泉州电子信息产业围绕集成电路、化合物半导体、光电、智能终端等四大领域，新增投资1200亿元，新增产值800亿元。

点评：1、该方案将扶持形成3家主营收入超100亿元的龙头产业、15家主营收入超10亿元的核心企业。集成电路产业重点推动晋华存储器生产线项目按期投产；化合物半导体产业以三安高端化合物半导体制造项目为龙头。2、福建泉州已经成为新的电子重镇，建议积极关注较大程度受益的三安光电（600703）以及在福建有落地的半导体封装公司通富微电（002156）。

2、计算机

据《日本经济新闻》报道，百度与日本软银旗下的自动驾驶公司SB Drive达成协议，在自动驾驶大巴领域展开合作，百度将进入日本自动驾驶车辆市场。

点评：1、百度已在自动驾驶领域展开投资，目标是将其系统整合到一款公交车型上。金龙联合汽车将负责制造该款公交车，目标是到2019年向日本输出10辆公交。2、人工智能在驾驶领域的应用有望提速，建议积极关注同样致力于智能驾驶的软件龙头东软集团（600718）以及智慧交通规划者千方科技（002373）。

3、汽车

6月28日，国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》，自今年7月28日起施行。汽车领域，2018年取消专用车、新能源汽车整车制造外资股比限制，2020年取消商用车外资股比限制，2022年取消乘用车外资股比限制以及合资企业不超过两家的限制。

点评：汽车产业外资限制逐步放开，未来外资的话语权可能会增大，但行业发展日趋成熟，外资大概率继续依赖中方合作伙伴，纯粹单干可能性不大，建议关注行业地位稳定的龙头上汽集团（600104）、华域汽车（600741）。

4、机械

世界首台EPR 机组台山核电1 号并网发电：台山核电厂1 号机组6 月6 日首次临界，6 月29 号超预期提前顺利并网发电；世界首台AP1000 机组三门核电1 号并网发电：三门1 号机组于2018 年6 月21日实现首次临界，6 月30 号超预期提前顺利并网发电。

点评：在核电政策回暖、核电项目捷报频传的情况下，国内核电重启有望加速，核电年内重启预期进一步加强。建议股价企稳后关注台海核电（002366）、应流股份（603308）等公司。

5、零售

6月化妆品销售总额达201亿，同比增长10.3%，累计同比增长14.8%。

点评：受益于渠道变革，三四线城市使用化妆品人数快速提升，化妆品行业消费尤其是电商渠道快速提升，中国品牌得益于本土资源以及先发优势已在三四线城市、线上渠道成功布局且已有较大体量，中国品牌依托新渠道、新用户以及数据经验的积累，未来有望在化妆品行业中崛起。受益于关税提升、居民消费提升以及企业本身的改革升级，使得百货行业获得较为持续的增长动能，建议配置高端百货，短期有业绩支撑，长期来看估值有望提升。关注王府井（600859），天虹股份（002419）。

6、农林牧渔

本周毛鸡价格小幅上涨，主要受到世界杯、夏季烧烤等消费增长的驱动；养殖户补栏热情不高，且近期鸡苗产量有所增加，价格弱势运行。

点评：短期震荡调整不改全年禽链盈利改善的大趋势。白羽肉鸡引种量连续三年处于低位，前期大量强制换羽补充的产能已经逐步淘汰，引种长期低位，2017年的价格低谷以及业内种公鸡数量不足使得强制换羽缺乏数量基础、条件支撑和需求驱动，行业供应趋紧，上游产能不足逐步传导至中下游，毛鸡鸡苗价格有继续上涨的动力，行业景气有望持续全年。建议关注禽链周期上行带来的整体行业性机会，关注民和股份（002234）、圣农发展（002299）。

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