2018-08-20 外部风险再次成为市场主要矛盾？

今日宏观策略

策略周报 - 实体融资修复改善(分析师:魏伟）

上周A股市场的表现未尽如人意，主要受到人民币汇率以及新兴市场汇率担忧的影响，再创了指数新低。土耳其金融风险向新兴市场蔓延开来，人民币汇率波动也相应加大，市场不安情绪扩散，对于北上资金流出也讨论纷纷。然而北上资金实际影响其实较为有限，仅在上周13-15日呈现净流出，并且整体上周的日均净流出也仅为1.81亿元。当然人民币汇率波动对于A股市场的短期冲击仍在，只是影响更多是预期层面，实质资本外流不必过于担忧，并且市场应对于央行的维稳意愿以及能力给予更多信心。

【平安观点】

1、上周A股市场的表现未尽如人意，主要受到人民币汇率以及新兴市场汇率担忧的影响，再创了指数新低。土耳其金融风险向新兴市场蔓延开来，人民币汇率波动也相应加大，市场不安情绪扩散，对于北上资金流出也讨论纷纷。然而北上资金实际影响其实较为有限，仅在上周13-15日呈现净流出，并且整体上周的日均净流出也仅为1.81亿元。当然人民币汇率波动对于A股市场的短期冲击仍在，只是影响更多是预期层面，实质资本外流不必过于担忧，并且市场应对于央行的维稳意愿以及能力给予更多信心。

2、证监会在上周也动作频频。第一，正式确立了外国人开立A股帐户的权限，发布了《修改的决定》以及《关于修改的决定》，将于9月15日正式实施，将投资者范围扩大至外国人；第二，暂停大公国际证券评级业务一年，在评级服务和咨询服务上违背独立原则，勒令整改；第三，进一步优化并购重组，压缩审核时间。

3、其中并购重组优化是当前证监会服务实体经济以及维稳资本市场的重要举措。8月18日，万华化学吸收合并万华化工申请获得并购重组委审核通过，从受理至过会，审核用时仅12天，审核效率明显提速。在万华化学的快速并购重组过会中，证监会强调了三点关键，我们认为将是并购重组倾斜的重点铺开方向。第一，万化化学的高净利润增长以及现金分红；第二，国有上市公司；第三，高科技行业方向。在对后来的政策展望中，证监会表示会进一步压缩审核时间，配套完善上市公司停复牌制度和交易所问询制度，研究小额快速并购制度。在此影响下，A股市场国有企业板块以及新兴行业板块的优质上市公司估值有望受益提振。

4、与此同时，银保监会也再发布进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知，致力于改善信用环境，提出对先进制造业等高科技行业、龙头民企、基建补短板、消费以及进出口市场的优质企业予以信贷倾斜。第一，满足经济有效融资需求，对符合授信条件但遇到暂时经营困难的企业，要继续予以资金支持，不应盲目抽贷、断贷，并且对成长型的先进制造企业，在资金供给和贷款利率方面给予适当倾斜；第二，对于主业突出、公司治理良好、负债率较低且风控能力较强的龙头民营企业，要进一步加大融资支持；第三，在不增加地方政府隐形债务的前提下，加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放；第四，支持发展消费信贷，并对进出口市场优质企业予以资金安排方面的倾斜。

5、综合来看，从证监会到银保监会的政策端口都在积极修复实体融资渠道，在服务实体经济的同时也为资本市场的平稳健康发展提供保障，持续的资本市场释放维稳信号。当前人民币汇率波动预期已经较为充分，政策改善预期将逐步体现，建议积极布局。

6、风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。

今日研报精选

电力设备：技术进步空间较大，风机演绎强者愈强，强于大市（分析师: 皮秀）

银行：二季度行业经营业绩持续回升，本周市场利率明显上行，强于大市（分析师: 刘志平）

电子：二季度全球笔电出货环增10.2%，高容量内存将持续渗透，强于大市（分析师: 刘舜逢）

电力设备：技术进步空间较大，风机演绎强者愈强（分析师: 皮秀）

评级：强于大市

【平安观点】

1、平价上网压力凸显，技术降本大行其道。2018年以来受补贴缺口问题影响，国内风电、光伏市场呈现明显的政策波动；政策层面积极引导风电平价上网，新推出的竞价制度有望加速风电平价进程，国内风电行业面临急迫的降本问题。技术进步是近年全球范围内风电降本的主要方式，2017年全球陆上风电平均的度电成本已降至54.3美元/MWh，大容量、长叶片、高塔架是当前技术进步的主要方向。

2、技术进步空间犹存，以彼之道解己之困。风电技术降本依赖技术进步的空间，国内市场风电机组平均单机容量仅略高于2MW，明显低于以德国为代表的欧洲市场；国内风电机组容量系数也明显低于欧美，未来在高塔架等方面仍有提升空间；对比而言，国内风机龙头金风科技的主打产品在功率等级等方面明显落后海外龙头维斯塔斯。整体来看，国内风电机组技术进步空间广阔、方向明确，有利于风电行业应对降本需求和平价上网。

3、产品迭代有望加快，风机演绎强者愈强。市场倒逼叠加技术进步方向明确，国内风机技术进步进程有望加快。我们总体判断未来两年国内主流机型将从现有的2MW级别向3MW级别迈进，而这一进程无疑将加速风机行业的洗牌。目前国内风机市场已呈现集中度提升的局面，但集中度程度与欧美仍有差距。技术进步与新品迭代的加快将对企业研发能力提出更高的要求，也缩短了单个机型的生命周期，对于研发能力明显落后的中小风机制造企业可谓釜底抽薪。

4、投资建议。看好国内风机技术进步推动风电成本下降和行业健康发展，产品迭代加快使得相对落后的中小风机制造企业面临淘汰压力，龙头企业强者愈强。看好国内风机龙头企业金风科技，建议关注塔筒、叶片环节的天顺风能、中材科技。

5、风险提示。（1）技术进步本身与市场环境、供应链体系、运输条件等诸多方面相关，新品研发周期长短不一，如果技术进步与行业降本速度迟缓、不及预期，可能影响行业发展前景。（2）整体来看国内风机市场行业集中度将加快提升，但龙头企业之间竞争激烈、各有所长，未来龙头企业之间的座次排序存不确定性。（3）当前风机招标价格仍处下行通道，如果风机企业不能采取有效措施实现单位容量成本下降，其盈利水平存在下滑的风险。

银行：二季度行业经营业绩持续回升，本周市场利率明显上行（分析师: 刘志平）

评级：强于大市

【平安观点】

1、板块上周走势回顾
银行：过去一周A股银行板块下跌4%，同期沪深300指数下跌5.2%，A股银行板块涨幅跑赢沪深300指数1.1个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名9/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的浦发银行（-0.9%）、中国银行（-2.5%）和北京银行（-2.6%）。次新股里表现较好的是张家港行（-2.9%）、贵阳银行（-3%）和江苏银行（-3%）。14家H股上市银行表现较好的是交通银行（0.2%）、徽商银行（-0.6%）、中国银行（-2.2%）。信托：过去一周平安信托指数下跌5.9%，跑输沪深300指数0.8pct。除停牌的经纬纺机外，表现依次为陕国投A（-1.04%）、爱建集团（-5.62%）、安信信托（-6.75%）、中航资本-7.53%）。

2、上周行业重要事件和上市公司重要公告
行业：（1）8月13日，央行公布7月金融和社融数据：7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6278亿；人民币存款增加1.03万亿元，同比多增2127亿。（2）8月13日，银监会公布2018年二季度主要监管指标，银行业金融机构资产同比增7%，二季度净利润同比增6.92%，净息差2.12%，不良率1.86%。（3）8月14日，国家统计局发布，中国1-7月规模以上工业增加值同比增6.6%。（4）8月14日，财政部发布关于做好地方政府专项债券发行工作的通知，加快地方政府专项债券发行和使用进度。
公司：（1）平安 银行、张家港行、华夏银行公布18 年半年报，净利润增速分别为6.5%、17%、2.02%。（2）民生银行：东方集团8月13日解押所持1.83亿股。（3）招商银行：公司于8月17日发行金融债300亿元。

3、流动性管理及市场数据跟踪
美元兑人民币汇率较上周上升2BP至6.88，离岸人民币升水由上周的476BP上升至615BP。过去一周央行进行1300亿逆回购操作，净投放1300亿。银行间拆借利率走势下降，隔夜/7天期/14天期利率分别上升74BP/28BP/32BP至2.6%/3.2%/2.7%。1年期国债/10年期国债收益率分别上升16BP/10BP至2.9%/3.7%。
理财市场据WIND不完全统计，上周共计发行理财产品2435款，到期2608款，净发行-173款。在新发行理财产品中，保本型理财产品占26.61%。互联网理财产品7日年化收益为3.57%，较上周下降0.31个百分点。

4、板块投资建议：本周市场下行，板块获得相对收益。本周央行公布7月金融和社融数据，在信贷放量及表外融资收缩放缓之下M2增速企稳回升，但社融增速仍有小幅回落。银监会公布二季度主要监管指标，量稳价升驱动业绩增速延续上行，与本周相继披露的银行中报对应印证了行业基本面改善的趋势。本周市场利率有明显回升央行也重启逆回购投放短期流动性，在信贷政策持续向实体引导下市场流动性非常充裕的环境会改变。目前板块PB对应18年0.80倍左右，估值处于历史底部，在表内外融资环境改善以及信用风险压力缓解下板块估值会延续修复，具备很高的配置价值，建议重点关注宁波、农行、中行、招行、常熟、贵阳银行。

5、风险提示：市场下跌出现系统性风险；政策调控力度超预期；信用风险集中暴露。

电子：二季度全球笔电出货环增10.2%，高容量内存将持续渗透（分析师: 刘舜逢）

评级：强于大市

【平安观点】

1、电子板块行情一览：本周上证综指下跌4.52%，中小板下跌5.30%，创业板下跌5.12%。其中，申万电子指数下跌4.62%，跑赢创业板指数0.5个百分点，跑赢中小板指数0.68个百分点；另外，纳斯达克指数下跌0.29%，费城半导体指数下跌2.32%，台湾电子指数下跌3.96%。板块方面，申万板块中通信、采掘、国防军工排名靠前。其中，电子板块排名第14位，表现较弱。个股方面，本周涨幅排名前十的股票分别是聚灿光电、硕贝德、苏州恒久、猛狮科技、晓程科技、新易盛、深南电路、国星光电、艾华 集团、金安国纪；跌幅排名前十的是圣邦股份、立讯精密、智动力、京泉华、科恒股份、惠威科技、锦富技术、三利谱、宏达电子、麦捷科技。

2、行业动态：1）二季度全球笔电出货环增10.2%，苹果市占退居第六：据集邦资讯数据，2018年二季度全球笔记本电脑出货量为4,108万台，QoQ10.2%。出货排名方面，依次为惠普、联想、戴尔、宏碁、华硕、苹果，苹果由上季度第5名下滑至第6名。展望第三季，笔电零部件供应状况仍为第三季笔电出货不确定性因素。进入第三季笔电零部件供应焦点已经由被动元件转移至CPU，主因Intel新品可能要延迟至第三季末才能出货，旧品库存则因品牌厂商提前拉货已大幅消耗，于八月份出现库存偏低警讯。整体而言，TrendForce对于2018年全年出货预估持保守看法，年增长率调整为负0.2%；2）NAND Flash品牌商第二季度营收季增3.5%，高容量内存将持续渗透：NAND Flash市场在18Q1受传统淡季影响，导致市场转为供过于求。第二季随著智慧型手机需求复苏、中国智能手机厂商增加高容量产品的备货，虽出货量得以支撑，NAND Flash仍是供过于求，第二季平均价格跌幅达15-20%。展望第三季，尽管为传统旺季，但旺季不旺的现象明显，智能手机、笔电等主要消费性产品出货量的季度成长有限，加上模组厂库存水位高，供过于求态势将延续，使得各产品合约价第三季继续下探。据DRAMeXchange预计，三季度NAND Flash价格平均跌幅预估将近10%。同时，透过价格适当的调整有利供应商优化产品硬体规格，移动端已迎来一波调升搭载规格的风潮，128GB以上容量的搭载比重已提升至10%。下半年受到OPPO、Vivo及小米等中国厂商积极继续推升中高阶机种的搭载容量，明年上半年将往256GB甚至512GB迈进。在SSD市场方面，NAND Flash价格的下调也使高容量服务器产品（8TB、16TB）出货可望增长，而在笔记型电脑方面则可见SSD搭载率随著价格下修而持续上升，搭载容量亦逐渐自128/256GB转往256/512GB。

3、行业重点报告回顾：工业富联多产品线齐头并进，“先进制造工业互联网”典范企业。

4、风险提示：1）LED行业竞争加剧的风险；2）成本增加的风险；3）手机增速下滑的风险；4）汇率波动的风险 。

热点板块/行业动态

农林牧渔：非洲猪瘟疫情频发，建议谨慎关注疫情后续发展情况，卖出：温氏股份（300498）

通信：运营商立足云计算 深化5G商业布局，重点关注：中国联通（600050）、光环新网（300383）

计算机：广东公布人工智能发展“三步走”规划，重点关注：华宇软件（300271）、东软集团（600718）

食品饮料：非洲猪瘟疫情频发，肉制品公司的业绩不确定性增加

纺织：7月全国50家重点大型零售企业服装类零售额同降3.8%，重点关注：太平鸟（603877）、森马服饰（002563）

医药：丽珠集团上半年净利润6.33亿元，同比增26% ，重点关注：丽珠集团（000513）

汽车：星宇股份上半年净利润30016万元，同比增长32.31%，重点关注：星宇股份（601799）

电气设备：汇川技术上半年净利润4.96亿元 同比增长15.72%，重点关注：汇川技术（300124）

1、农林牧渔

继8月1日辽宁沈阳沈北新区发生我国第一起生猪非洲猪瘟事件和8月16日郑州双汇食品有限公司发现非洲猪瘟疫情后，8月19日，农业农村部新闻办公室发布，江苏省连云港市海州区发生一起生猪非洲猪瘟疫情。目前，这些疫情发生区都已得到有效控制。

点评：专家表示非洲猪瘟不是人畜共患病，不感染人，且疫情发生区域都已得到有效控制。目前为止，对非洲猪瘟没有疫苗和对应的治疗方法，一经发现只能封锁扑杀和做无害化处理。目前对非洲猪瘟无法根除，根据俄罗斯的情况来看，会存在疫情不定时发生的可能，只能做好生物安全措施，建议密切关注疫情的后续发展情况。

虽然受感染生鲜肉只要经过高温加热后就不具有传染性，但短期来看疫情发生会影响人们对猪肉的需求。同时，由于疫情发现区的生猪外调会大幅减少，特别是东北和河南都是生猪养殖产能大的地区，因而接下来疫情发现区的猪价会下降，猪价地区分化或将显著。

从行业层面来看，如果疫情进一步蔓延，散养户会加速退出，这会加速这轮猪周期的产能出清进程，猪周期的拐点或将提前到来。生物安全措施做得好、抗风险能力强的生猪养殖企业可以乘机提升市场份额，从而加速行业集中度提升进程。

从公司层面来看，温氏股份和牧原股份都是生猪养殖龙头，其基本面都是比较好的，抗风险能力也比较强。据我们了解的信息，温氏股份和牧原股份分别都有给部分猪或全部猪买保险，且温氏股份的主要产能分布在南方。如果疫情进一步蔓延，中长期来看，疫情的发生会加速产能出清和行业集中度提升趋势，利好抗风险能力强、规模大的生猪养殖企业；但短期来看，疫情的发生会增加这些公司业绩的不确定性和波动性，因而建议大家谨慎关注。

卖出温氏股份（300498）理由：

近期非洲猪瘟事件频发，虽然相关疫情区域都已得到有效控制，但由于目前对非洲猪瘟没有疫苗和相应治疗方法，根据俄罗斯的情况，存在不定时发生疫情的可能，建议密切关注疫情后续发展情况。疫情的发生会增加生猪养殖企业业绩的不确定性。从公司基本面来看，温氏股份是生猪养殖龙头，其基本面是比较好的，疫病防御能力和抗风险能力比较强。据我们了解的信息，温氏股份有给部分猪或全部猪买保险，且公司80%以上的的产能分布在南方。如果疫情进一步蔓延，疫情的发生会加速产能出清和行业集中度提升趋势，利好抗风险能力强、规模大的龙头企业。从投资的角度来看，疫情如果进一步蔓延，其会增加公司业绩的不确定性和波动性，因而建议保持谨慎关注。

虽然我们长期看好温氏股份的基本面，但从投资的稳健性角度考虑，考虑到短期的不确定性和波动性，决定先卖出温氏股份（300498）。先密切关注疫情后续发展情况，再做下一步的投资决定。

2、通信

2018年全球云计算的市场规模超过3000亿美金，我国云计算市场空间预计将增加到700亿美元，近年来保持着超过30%的年均增长率，国内云计算拥有巨大的发展空间。

点评：1、其中，电信运营商的优势在于拥有大型数据中心和网络宽带的基础，其所构建的云计算价值链将成为自身差异化优势的明显体现。同时，云计算加速5G时代到来，使5G为用户提供按需服务成为可能。2、建议积极关注受益于混改增效中报超预期的运营商中国联通（600050）和云计算IAAS基础设施供应商光环新网（300383）。

3、计算机

近日，广东省政府网站发布的《广东省新一代人工智能发展规划》提出，到2020年，广东人工智能核心产业规模突破500亿元，带动相关产业规模达到3000亿元；累计培育50家以上人工智能核心领域国家高新技术企业。

点评： 1、2017年，中国人工智能市场规模达到237亿元，同比增长67%，人工智能企业数量达到1011家，仅次于美国的2028家。2、人工智能成为全球科技竞争的制高点，建议积极关注积极布局法律领域人工智能应用的华宇软件（300271）以及致力于智能驾驶新技术应用的软件巨头东软集团（600718）。

4、食品饮料

8月19日，农业农村部新闻办公室发布，江苏省连云港市海州区发生一起生猪非洲猪瘟疫情。

点评：近期非洲猪瘟疫情频发增加了肉制品公司的业绩不确定性。短期来看，疫情的发生会从情绪上影响人们对肉制品的需求，且猪价会呈现显著的区域分化特征。 如果疫情进一步蔓延，生猪养殖板块的产能出清会加速，猪周期的拐点或会提前来到。中长期来看，生猪产能减少，猪价上行会对下游肉制品产业的盈利带来下行压力。

5、纺织

7月全国50家重点大型零售企业销售额同降3.9%，增速较上年同期放缓8.9PCTsPCT。其中服装类零售额同降3.8%，增速较上年同期放缓10.6PCTs，预计或受7月多地受台风恶劣天气影响削弱消费，同时618也透支了一定7月需求。

点评：从上市公司看，细分行业龙头的终端销售表现较好，龙头优势凸显（预计中高端女装歌力思主品牌同店仍保持双位数增长，且增速优于6月；大众品牌太平鸟男/童装同店增速预计也优于6月）。品牌服饰龙头企业率先完成渠道和库存调整，并在供应链优化推动下，盈利能力持续提升。并且未来行业集中度有望随渠道、流量资源的逐步集中而提升，预计龙头企业将强者愈强。建议关注业绩较好、且估值偏低的子行业龙头太平鸟（603877）、森马服饰（002563）、歌力思（603808）等。

6、医药

丽珠集团（000513）8月17日发布18年半年报，上半年实现营收45.65亿元（6.8%yoy），归母净利润6.33亿元（25.7%yoy），扣非归母净利润5.71亿元（25.45%yoy）。扣除利息收入增量轧差8300万元，1H18经营性业绩增速约为9%yoy。

点评：预计丽珠集团（000513）19-20年重磅品种陆续登陆：1）化药领域。高纯HMG和注射用丹曲林钠有望18年底申报或获批上市；2）单抗平台。4个产品有望步入后期开发，下半年rhCG有望报产，PD-1、Perjeta的me-too临床试验有望2019-2020年完成，TNF-α预计年内启动III期试验，临床前的新靶点单抗（OX40和PD-1联合用药，IL-6及IL-17）有望于2018-2019年开启临床申报；3）微球平台。曲普瑞林（1个月）有简化临床预期，亮丙瑞林（3个月）预计18年申报临床，有望在2020年后陆续推出。

7、汽车

星宇股份（601799）公告：公司公布2018年半年报，上半年实现营业收入245046.95万元，同比增长22.43%，实现归属于上市公司股东的净利润30016.00万元，同比增长32.31%。

点评：星宇股份（601799）作为内资汽车车灯的龙头企业，上半年收入、利润增速远超行业，体现了公司领先的竞争实力，公司产品结构持续升级，高价值量的大灯占比提升，考虑到行业增速下行，目前公司估值偏贵，建议待股价回调后关注。

8、电气设备

汇川技术（300124）公告：公司公布2018年半年报，上半年实现营业总收入2,472,708,273.75元，较上年同期增长27.66%；实现归属于上市公司股东的净利润496,117,938.07元，较上年同期增长15.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 457,724,879.98元， 较上年同期增长25.62%。

点评：汇川技术（300124）作为内资工控行业的领先企业，在其主要业务领域里都保持着较好的增长，除了在传统工控领域继续进行行业渗透以及进口替代外，公司在新能源汽车领域积极开拓，未来乘用车领域有望获得大的突破，公司长期成长空间进一步打开，目前公司估值相对合理，建议股价企稳后关注。

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