亿纬锂能调研：整体“略超预期”，建议可逢低关注

调研结论

公司锂原电池在生产制造、研发等方面具有核心竞争力，国内占率超过60%，规模全球第一，2017年底公司与荆门高新区管委会签订《合同书》继续扩产，投资约5亿元建设高性能锂锰电池，预计将于近期投产。受物联网等领域的快速发展，预计公司锂原电池业务将保持快速发展。公司具有较强的制造管控能力，在锂原电池发展中形成了比较好的精密制造管理体系与能力，在动力电池发展中，装备及硬件体系，管理流程与供应链都高标准定位。近几年，公司持续加大动力领域人力、物力投入，公司现有产能约7.5GWh，其中有效产能约6GWh，年中将继续扩产1.5GWh达到9GWh，未来2-3年可能继续扩张。2018年是公司乘用车客户开拓的年份，随着产能逐步释放以及新客户的斩获，公司前期大力资本开支有望开始逐渐进入业绩收获期。当前股价估值在2018年PE 28倍左右，考虑到成长性，有所低估。调研结果整体“略超预期”，建议可逢低关注。

 

调研报告

 

 

 

调研纪要

 

 

 

 

一、公司简介

 

公司锂原电池在生产制造、研发等方面具有核心竞争力，国内占率超过60%，规模全球第一，2017年底公司与荆门高新区管委会签订《合同书》继续扩产，投资约5亿元建设高性能锂锰电池，预计将于近期投产。受物联网等领域的快速发展，预计公司锂原电池业务将保持快速发展。此外，公司目前仍持有子公司麦克维尔38.51%股权，麦克维尔的电子雾化器产品持续爆发，2017/2018Q1实现归母净利润分别为2.2/0.93亿元，分别同比增长76.4%、300%，将为公司带来较高的投资收益。公司具有较强的制造管控能力，在锂原电池发展中形成了比较好的精密制造管理体系与能力，在动力电池发展中，装备及硬件体系，管理流程与供应链都高标准定位。近几年，公司持续加大动力领域人力、物力投入，公司现有产能约7.5GWh，其中有效产能约6GWh，年中将继续扩产1.5GWh达到9GWh，未来2-3年可能继续扩张。2018年是公司乘用车客户开拓的年份，随着产能逐步释放以及新客户的斩获，公司前期大力资本开支有望开始逐渐进入业绩收获期。公司通过设立子公司亿纬集能开展软包电池业务，从事汽车用软包电池芯、汽车用软包电池模组和储能电池相关的业务，面向高端新能源乘用车市场。公司将引进国际先进技术、设备和人才来帮助完成软包领域的布局。考虑到客户导入周期，预计将对公司未来几年后的发展具有战略意义。

 

二、问答环节

 

1、现金流/净利润比例低，现金流是否对公司有影响？

公司处于快速发展阶段，现金流要比净利润少正常，客户账期长，动力电池有存货，转让股权的钱是当投资现金流，不是经营现金流，今年会重点管理应收账款，银行负债增加不多，但是财务费用增加3000多万，银行借款余额不到10亿，授信有70多亿，今年机构的钱会比较紧，发中票，银行借款等，继续争取再融资，资本市场融资6亿，其余都是来自银行，很多借款有政府贴息。

 

2、公司电池产能和销量？

目前建成投产的产能7.5GWh，17年出货量0.8GWh，可以卖的电池有6GWh，产能发挥率70%是比较好的水平，预计今年销售量3GWh，18年6月份还有1.5GWh电池投产，达到9GWh，投产后需要半年到一年的时间达产，9月份再投产2GWh，2021年达到22GWh，3.5GWh圆柱电池，认为圆柱电池不适合用在电动车上，卖向非车用市场，1GWh用在车用。方形三元和软包三元面向乘用车，今年公司开始发力乘用车，下半年会有车型公告和销售。

 

3、锂原电池情况？

新兴市场带来锂原电池持续增长。共享领域：OFO是用的公司的方案，摩拜原来用太阳能电池板，逐步改到公司的方案，小蓝单车已经改用公司的方案。智慧城市：智能停车。投资锂原电池两个新产能，年中投产。

 

4、长期合作客户？

公司短期不觉得电动车是一个好市场，电动船市场可以。锂原电池、锂亚电池、SPC已经做到全球第一，电动工具已经拿到全球第一大客户的订单。公司不会愿意做备胎，南京金龙已经是独家供应。软包电池：著名车企，奔驰宝马等来公司参观考察过多次，公司有信心比竞争对手更快进入奔驰供应体系。

 

5、研发费用？

今年研发费用会继续增长，预计每年在收入的占比要提升1pct，主要扩招高层次研发人才。研发人员现在主要集中在动力电池方面。

 

6、为什么要投方壳电池？

聚焦某一方向的话进度会慢，公司不赌技术路线，现在站队软包和铝壳的客户都有，稳健发展。锂电池非车用比车用多，储能，消费类发展比较好。方形铝壳电池生产线还没投产已经被车用客户包了。

 

7、怎么看电池结构性过剩？

今年磷酸铁锂比较热，而圆柱18650结构性过剩了。每个方向准备了2-3个市场，公司追求是持续稳定增长。

 

8、在建工程？

软包，1GWh设备5亿，全部投入需要7-8亿。自制锂电池生产设备：独立设备子公司金源自动化，70-80人，非标设备是子公司开发的。

 

9、消费类电池？

消费类电池今年预计翻倍增长，电动工具市场公司拓展顺利，今年会有出货。

 

本报告为内部报告，仅供我公司的客户和潜在客户参考。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议。由于实际情况的变化，我们可能对这些观点和预测进行调整，而不予以提示说明。