元祖股份调研：整体略超预期，建议积极关注

调研结论

 

 

烘培行业顺应消费升级，高成长、集中度低，行业格局好。一二线城市消费者更追求品质和品牌的追求，三四线及城镇消费者品牌意识觉醒，对价格敏感性在降低。元祖50%以上的产品对应节庆市场，50%产品对应大众消费，充分受益烘焙行业高成长工会福利提升礼券团购需求增长区域市场扩张驱动收入稳健增长。当前股价估值在2018年PE为20倍左右。鉴于公司具有较好成长空间，同时礼品类产品具有较高行业门槛，调研结果整体“略超预期”，建议积极关注。

 

调研报告

 

 

 

调研纪要

 

 

 

 

Q1、 政府类采购占比多吗?

 

 政府采购不太多参与，非节令时间更少。公司的品牌定位是礼品。发卡情况也还好，学校、医院、银行、大型外资企业比较多一些。现在这些单位采购都是公开招投标，公开之后会参加比较多。

 

Q2、 卡券消费是算在团购里面吗？

 

卡消费具有折扣，我们在系统内申请折扣的就会成为团购，算在团购部分。公司的价格体系较高，10万以上的卡也才88折，而且现在折扣越来越紧。

 

Q3、 端午节粽子的情况怎么样？我们发现有一款粽子的包装少了几个？

 

对，是238爆款。有人认为减少个数是为了保持高的毛利率，其实这是口味多样化，礼盒里的品类更多了。

 

Q4、 公司的毛利率水平如何？

 

蛋糕在90%左右，整体毛利率在62-63%左右。

 

Q5、能否详细披露品类的收入结构？

 

粽子现在占十多个点，15%不到。粽子去年比前年增速在两位数，12%、14%、16%左右，今年能超过20%增长。

 

Q6、公司今年的新产品情况？

 

月饼现在常温也有，冰淇淋月饼在做，要做的口味外形都不一样，要吸引年轻人，我们的冰淇淋月饼包括星空月饼、雪月饼等。 冰淇淋月饼口感都差不多，我们想要做的和哈根达斯差异性大一些。冰皮月饼不好做，必须要有干冰。我们的新品定价在200-300价格带的最多。

 

Q7、 产能方面是否有什么变化？

 

未来计划中河北或湖北新建工厂。根据子公司报表，四川净利润占比最高，占到10%多，四川的租赁的费用很平稳，税点不高，房租支出不高，人口成本比上海低。未来计划下沉到3、4线城市，我们在南京、重庆份额也很高。除了四川，重庆、贵阳未来都有很多发展空间，现在做到一半都不到。

 

Q8、 新拓展的市场是否有大致规划？

 

 端午来看，湖北增长不错，我们在做募集资金规划时，有开店的规划，目前有200家新店的规划，去年新增了67家。

 

Q9、 新品部分是针对线上的吗？

 

线上销售，但是线下来完成配送提货。线上订单，线下配送。用券消费方面，收入需要提领后再确认收入。券是给一定的时间让消费者去提领，如果是季节性的产品，过了时间，东西下架，停止销售，会放在后台还是可以来领，不领的话，东西会报废，计提减值。

 

Q10、 公司蛋糕优势如何？

 

新鲜速达，我们在全国都有知名度，是全国区域的产品，门店多，有会员措施，如果消费者频繁购买的话，会有会员活动，以及我们的品牌支撑。

 

Q11、广告方面情况如何？

 

现在央视广告有在投，所以今年一季度销售费用上涨，二三季度会好一些。

 

Q12、产品方面还有什么计划吗？

 

我们春节产品少，想推出礼盒类的伴手礼，目前价格还没定，我们是要做通用产品。

 

Q13、券类收入占比能占多少？

 

端午中秋的话，券类销售（团购）占比40%，非季节时间30%左右。

 

Q14、上海市场目前增长怎么样？

 

上海去年有增长，现在房租费用高，我们只要保持持平就好。其实三四线城市销售未必比一二线城市差，市场空间很大。

 

Q15、门店大部分都是直营店吗？

 

截止到昨天门店是608家，加盟100家，其他是直营店。计划每年开70家门店，加盟比例不高，加盟的门店不好管理，我们也不在偏远的地方做加盟，管理太难做了。

 

Q16、门店具体分布情况？

 

上海46家门店，湖北54，江苏176，四川175。

 

Q17、门店有没有更新换代？

 

有，每年都要装修，这是业绩指标，门头三年装修一次。新开的门店现在要求都比较高，穿睡衣穿拖鞋的不能进门店，我们是针对有目的性的购买。我们的门店更考虑观瞻效应，街边店好。前几年要求好停车，现在很多可以送货，更多看广告效应。

 

Q18、 线上情况怎么样？

 

线上去年销售2亿多，结算只算其中的15% ，85%算到门店，因为线上只提供服务。我们有自己的商城。

 

Q19、 二季度增长情况如何？

 

端午增长如果特别好的话，半年报应该还不错。全年增长两位数没问题。

 

Q20、人员、费用方面的情况？

 

人员方面，我们是台资企业，对中高级人员更要求精简，门店人员会有一定的业绩激励，人员不会有太大幅度增长。广告费方面，年初有一笔902万的投资，投央视的广告，其他没有增长。今年净利润会有一定增长

 

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