山西汾酒调研：整体略超预期，建议积极关注

调研结论

 

 

公司是清香型白酒龙头，深厚的品牌底蕴使其足以在高价白酒市场参与竞争。地域上，公司深耕山西根据地市场，并积极拓展省外市场，特别是环山西地区。战略投资者华润在渠道和管理经营方面的优势有助于公司全国化布局。产品结构上，2018年Q1公司中高端、低端、配制酒的收入占比分别为64%、34%、2%。公司未来会聚焦高端产品青花系列，旨在进一步提升中高端产品收入占比。省外市场拓展、产品结构升级、战略投资者引入及公司体制改革有助于公司保持业绩高增长。当前股价估值在2018年PE为34倍左右。鉴于公司具有较好成长空间，调研结果整体“略超预期”，建议积极关注。

 

调研报告

 

 

 

调研纪要

 

 

 

 

Q1、公司近期销售情况？

 

5月份销量一般，增速也下来了，本来也是传统淡季。青花瓷销售占比在25%左右

 

公司产品策略是抓两头，青花瓷销售占比如果到40%之后，销售策略还会再看。 青20省外占比在50%，青30省内也有几个亿的销量，但没有具体数据。

最强省域主要是1+3：山西+ 河南、山东、陕西、内蒙等

 

Q2、公司2018年销售策略？

 

公司2017年省内主要做渠道下沉，2018年卖出全国化第一步，未来省内增速会放缓，因为省内占比已非常高。公司还是希望汾酒能出去，所以2018年省外增速肯定加快。

 

汾酒与煤价有很大关系。中高端白酒往上走是发生在2016年下半年，金奖20酒 2017年增速50%。主要就是2016年下半年煤价开始企稳，带动了公司产品。

 

Q3、今年批发价有没往上走？

 

青花系列终端成交价希望600以上，希望合适时机小幅多频的向上调价模式。调价后的利润都要反馈经销商和市场，因为公司走全国的话面临资源不足的问题。现在从环山西做起，稳扎稳打。公司费用率至少还不会下降。

 

Q4、现在渠道库存情况如何？

 

库存，渠道库存不太好说。3月份，有产品会有一定的库存。4、5月份销售放缓，我们也是在找问题和解决问题，但认为短期库存是正常。4月份做了5个多亿，5月份也差不多，但相比一季度的高增速是放缓的。

 

Q5、怎么看待白酒行业的竞争？

 

挤压式增长，白酒还是在品牌集中度提升的过程中，但如果到了品牌竞争阶段，会较为残酷。现在市场反馈竞争压力没那么大。

 

Q6、具体销售策略和情况？

 

公司销售费用投入较大的区域，主要在环山西8省市。环山西要完成全年整个任务的90%以上。

 

高端青20增长较快，整个汾酒由于产品结构再往上走，毛利率还在提升。看汾酒毛利率会上去，但净利率会受到费用投入增大的影响。

 

去年60亿销售收入中，省内36亿，省外24亿。青花系列占比在12亿左右，青20只对省外销售，青花产品主要核心区域在环山西这一块。省外所有培训之前都是青花系列在做。青花不止6-7亿，而是在8-9亿。老白汾和玻汾，例如山西是3：3：3，而内蒙则玻汾较多。

 

Q7、省内36亿销售中，青30的占比？

 

这个没有数据，金奖20基本在省内销售，是大头。

 

Q8、公司高端酒青花系列的未来收入目标？

 

销售公司说过一个数 ，希望青花瓷系列可能百亿的单品。未来一定远远超过30%比重的总收入。

 

出厂价必须全国统一价。市场管控目标就是要做到刚性。青花20线上销售去年一个多亿，也不是主流的销售产品，所以还主要是传统渠道销售。

 

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