心理博弈之如何挑选行业龙头股？

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行业龙头竞争性溢价

2016年下半年以来的两极分化，市场陆续有多种逻辑作为解释，从国家队逻辑、到大消费逻辑、大周期逻辑、白马逻辑，其实2016年下半年以来的两极分化，是A股估值体系的变化，是市场给予行业龙头的竞争性溢价。

历史上，估值体系的变化都伴随着投资者结构的变化。换句话说，是投资者结构的变化而导致了市场估值体系的变化。两者是相辅相成的。

最早A股是纯散户市，全民看K线、听消息的时代，完全没有估值体系可言，只有庄家和跟庄，越垃圾的股涨的越多，越好的股反而没人碰。

      

到了2007年，公募基金获得了巨大发展，估值体系出现了第一次革命性变化，也就是开始看业绩了。公募基金的风格是相对厌恶风险、分散投资、不断填补估值洼地，虽然市场整体仍然呈现齐涨齐跌现象，但是价值投资理念成为一股清流，价值股逐渐出现涨能跟住，跌能顶住的现象。因此，在“530”之后，蓝筹股发动了一波大行情，推升沪指站上了6124高点。

2010年之后，融资融券、股指期货的推出，给了市场投资者做空大指数、大盘股的工具。同时独立的职业投资人和私募基金数量剧增，他们的风险偏好比公募基金凶悍很多，往往喜欢抱团取暖，恰逢上市公司市值管理风气日盛，外延式收购蛇吞象实现跨越式发展的上市公司层出不穷，所以，此时估值体系出现了第二次变化，也就是给予小盘股成长性溢价。大盘股被主力用融券、股指期货做空，而成长股、题材股在外延式并购以及高成长性的刺激下走强，创业板指数在2013年先于大指数见底，后开始走出一波凶悍的牛市。

2016年之后，国际投资者通过港股通持续入场，恰逢全球牛市的大环境，国际投资者持续不断的买入大市值的行业龙头，大市值股票持续不断的赚钱效应吸引了市场投资者关注。大市值的行业龙头业绩增速丝毫不比中小公司慢，甚至竞争力在自我强化，在各自行业逐渐形成寡头垄断，因此估值体系终于出现了第三次变化，也就是给予行业龙头竞争性溢价而高发的IPO也明显摊低了成长股的“水位”，存量资金博弈下，资金从成长股回流权重、白马，又加剧了市场的“二八分化”，从而形成了“马太效应”。

而进入了2018年，外围市场动荡叠加了权重、白马利润增速以及分红方案不及预期，造成了2018年年初的快速调整。在沪指跌破了3000点之后，盘面上出现了新的现象：行业的趋向性一致。各个行业在经过前期的上涨以及调整后，估值趋向一致，没有明显的“低估”或者“高估”，那么未来一段时间内，行业轮动有可能会出现淡化。而在存量资金博弈无法得到根本改善、流动性始终“稳定”“充裕”而无法“过剩”的时候，马太效应会继续延续下去。A股投资者在经过了长达近两年的“价值投资”洗礼后，估值合理、成长性较强的细分行业龙头的竞争性溢价也得到了市场投资者的认可。细分行业龙头品种或持续受到市场资金关注，挑选出细分行业的龙头或许是未来相当长的一段时间最好的投资方式。

如何选择行业龙头股？

那么，我们应该如何选择行业龙头来进行投资？投资中有哪些要点呢？

一家行业龙头公司要建立足够的竞争优势有五条途径：

1、通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化；

这是最显而易见的竞争力：更好的产品和服务。不幸的是，更好的技术和更多的特色并不是一个持久的竞争力，因为市场环境会变化、消费者也会变化，竞争对手也会时刻盯着你的市场漏洞。以沃尔玛为例，“低价”是沃尔玛的特色，但是真正的杀手锏是围绕低价（低成本）的一系列企业文化和持续举措。一家便利店通过自购商铺或者少雇员工可以轻易降低成本，但是当你打算和沃尔玛进行商业对抗你才会发现竞争的困难。沃尔玛不是靠低价打败对手，而是靠总是低价赢得市场。

在技术类企业，依靠单纯一种技术优势或者设计特色取得胜利，往往明天成为长江的后浪。

2、通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化；

这里主要指的是品牌和文化的软性竞争力。阿玛尼的衬衫质量不错，如果雅戈尔生产同样的质量和款式衬衫，会有一样的销售利润和业绩吗？拥有一个品牌的奇妙之处是消费者一旦接受了你的产品和服务，就会长期使用下去，并且会认为它比其他公司的产品和服务好，不管这种差别是否真的存在，他都会感到有些细小的差别。

品牌的价值在于：消费者愿意多花钱从一家公司取得同样的产品和服务，而不是竞争对手。至少也是同样的价格消费者更愿意从这家公司购买相同的产品和服务。要不创造超额利润，要不保持强大的竞争排他性（护城河深度），除此以外的品牌只是一种标识或者声誉，并不具备相应的商业价值。要注意的是，有些品牌只具备标识和知名度，并不是创造利润的“超级优质资产”。

3、 降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务；

始终能够以较低的成本提供相同或者类似的服务可能是一个非常强大的竞争优势。比如西南航空公司、沃尔玛、曾经的戴尔、甚至现在的苹果。

这个优势在产品和服务本身不具备显著差异的行业作用明显，比如快递、电脑、水产品之类。看似笨拙的策略一旦形成持续的竞争优势会令后来者望而生畏。

我们唯一需要做的是分析企业保持低成本优势的原因，判断这种优势能否持续。

 

4、通过创造高的转换成本锁定消费者；

消费者锁定或者建立高的消费者转换成本，是竞争优势中的精细类型。剖析一家公司需要对这家公司的经营有深度理解。成本优势、品牌和更好的产品表面上看相对容易，但是要想准确搞清楚是什么阻止了消费者改用其他公司的产品还是很难的。消费者转换成本高往往意味着企业有更强的竞争优势。

请记住，转换成本不一定是指金钱，事实上转换成本很少是指金钱。经常的情况是，降低消费者对竞争者产品和服务需要的兴趣依靠的是时间。学习使用一个新产品和服务需要大量时间的投入，这种时间上的投入意味着投资者转换到竞争产品上要受到很大损失。消费者换一个番茄沙司的品牌很容易，品尝起来也许这种比另一种感觉更好一些。但如果是文字处理程序，转换起来就没那么简单了。

转换成本包括：时间成本、金钱损失、标准性原则（便利性）、长期合作。

 

典型案例：微软操作系统、微信等。

5、 通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。

垄断是最高级的商业竞争。

行政垄断如博彩业、中国的电信行业、铁路行业、高速公路、烟草等等。优势来自于行政，风险也来自于行政。比如国务院以行政命令要求中国电信企业“提速降费”。

专利垄断。比如制药企业、生物技术、航空航天等。

正反馈作用下的平台效应。比如微信、淘宝、京东、美团，用户越多平台越有价值，平台越有价值用户越多，新增加的费用极低，而收益是明显的。

资源垄断和区域垄断此处不再赘述。判断企业竞争优势有两个维度：广度和深度。深度是说企业能赚多少钱，广度是说能持续多长时间。

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【实战培训】心理博弈之如何挑选行业龙头股？（9月20日 上午）

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主讲人介绍        

       周颖，工商管理硕士（MBA），10年证券从业经验，任平安证券总部投资顾问，大豫网财经栏目特邀嘉宾，曾在平安证券视频投顾直播节目中明确提出“沪指2850点阶段性低点”、“创业板2900点顶部结构”“2016年上证50指数将是主战场”“2844-2638-2781点沪指复合型底部”等观点并得到了市场印证。 

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