心理博弈之如何看待股市风险偏好？

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风险偏好

“盛世古董乱世金”，这句话是最早的对于风险偏好的表述。

近期市场持续表现弱势，量能逐步萎缩，股指缓慢的重心下移、屡创新低。市场分析认为， “未来A股向上运行的核心驱动力将来源于流动性预期改善和风险偏好提升”，那么，什么是风险偏好，它是如何作用到股票市场的？

风险偏好可以解释为：主动追求风险，喜欢收益的波动性胜于收益的稳定性的态度。风险偏好型投资者选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效益。

不同的行为者对风险的态度是存在差异的，一部分人可能喜欢大得大失的刺激，另一部分人则可能更愿意“求稳”。根据投资体对风险的偏好将其分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。

风险回避：风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。

风险追求：与风险回避者恰恰相反，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。

风险中立：风险中立者通常既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。

在实际资产配置的操作中，投资者的风险偏好包括了相当程度的主观性。这种主观性一部分来自于投资者个人独立于资金性质之外的对于不确定性的偏好，一部分也来自于市场整体偏好对于个人的影响；此外，由于个体差异，这两个主要的影响因素在不同投资者之间的权重也呈现迥异的分布，使得标准化的资产配置几乎无法普适的复制。

风险偏好和股市的相互作用

由于市场的投资者的风险偏好会随着市场环境的变化而变化，因此投资者风险偏好也会反过来对股票市场产生影响。

风险偏好对于股票市场的影响主要体现在以下方面：

1、量能。股票市场的成交量是衡量市场整体风险偏好的主要指标。市场成交量大，体现了市场整体风险偏好强，例如在2015年沪指5000点位置，单边市场日成交金额超过1万亿。而在近期，沪指单天成交金额不足一千亿。

2、盘面领涨的行业板块。一般来说，各行业由于发展的时间和成熟程度不同，其行业增长速度、稳定性、抵抗风险的能力均不一样。业绩弹性较强的成长型行业，行业的净利润增速较快，但是抵御非系统性风险的能力较弱。而稳定增长型、缓慢增长型的行业，行业净利润增速较为稳定或者缓慢，但是行业规模大，抵御外界风险的能力较强。而不同行业领涨或受资金追捧走强，可以体现出市场整体风险偏好的程度。例如，业绩弹性强的科技板块走强，表明市场风险偏好较强，而权重、白马或者公共事业类行业走强，表明市场风险偏好较弱。

3、行业板块整体表现。风险偏好有时会和市场流动性相互作用。市场整体风险偏好强，行业板块会呈现出普涨，龙头或弹性较强的个股涨的多，行业的“竞争者”“跟随者”涨的少，但是个股的趋向性相同。行业龙头在受到消息刺激走强后，行业内其他个股在未来几天会产生明显的补涨或跟涨。当市场整体风险偏好较弱时，热门行业内部会产生明显的分化，龙头品种会出现持续上涨，而行业内其他个股跟涨的意愿并不强烈，甚至会出现明显的走势背离现象。

4、热门行业、“妖股”的持续性与扩散性。当市场整体风险偏好较强时，受政策或消息影响的行业或个股会出现持续的走强，同时会向本行业的上下游、同概念个股产生蔓延。而当市场整体风险偏好较弱时，热门行业和“妖股”的持续性会大打折扣，经常会出现热点“一日游”，同时无法形成有效的扩散。

5、行业轮动。市场整体风险偏好较强，那么在行情演绎过程中，往往会出现有序的行业轮动，资金在追捧过一个行业或者概念之后，会向另一个相关的或者有联系的行业或概念流动。而当市场整体风险偏好较弱时，行业轮动会表现的淡化或者无序。当然，长期不涨的行业板块出现补涨是另外的一种情况。

6、对待利好、利空的态度和表现。在市场整体风险偏好较强的时间，市场投资者往往会出现“过度”解读利好而忽视利空。因此，利好对于指数、行业都会有较大的影响，股票会在利好的刺激下出现持续的上涨，同时利好会被“过度”解读，以至于该行业的上下游、关联个股都会从中受益。而利空则会被市场所忽视，一般一个“低开”，或者短时间下跌后很快就修复了甚至再创新高。当市场整体风险偏好较弱，利好往往会被忽视，而利空往往会被放大。一个实质性利好可能只值一个高开，而一个八竿子打不着的利空也会被投资者认为对于公司股价有较大的影响。

风险偏好与资本市场定价

风险偏好在资本市场定价因子中占主导地位。在资产定价理论下，决定资产价格的因素主要包括预期现金流、无风险收益率和风险溢价。其中，预期现金流的贴现值构成资产价格，而无风险收益率加风险溢价构成风险资产收益率。风险溢价是风险偏好在资产定价中的反映，理论上讲，风险偏好与单位风险价格呈负相关关系，即风险偏好降低时，投资者往往需要更高的超额回报来弥补其单位风险的上升。根据资产定价理论，预期现金流的减少或无风险收益率上行的情况下，如果风险偏好上升，则市场就不一定下跌；而预期现金流和无风险收益率波动率下降的情况下，风险偏好对市场的影响将呈现显著性

我国资本市场伴随着实体经济的发展而不断健全和完善，在2014年之前长期受宏观经济情况波动影响较大。在此期间，资本市场不同投资品种的定价基本遵循美林时钟，呈现出中长周期内资产价格有序轮动的情况，主要表现为经济复苏期债弱股强，经济衰退期债强股弱。而在2014年后，经济增长和通货膨胀的波动率持续低位小幅波动，对于经济预测的实际值与预期值基本吻合，使得美林时钟效果弱化，风险偏好逐渐在资本市场定价因子中开始占据主导地位，主要表现为不同类别资产之间的相关性减弱，而其轮动速度则愈发加快

一般而言，人们根据各自的特点，在投资时或选择风险较大的投资项目，如期货、股票；或选择稳健型、风险性较小的投资产品，如国债、银行存款。总之，在投资前，必须先进行定位，明确自己的风险偏好属于哪种类型。

正确地评估出自己的风险偏好，不仅是明确投资目标的前提，更是了解自己的风险承受能力所必需的。

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主讲人介绍        

       周颖，工商管理硕士（MBA），10年证券从业经验，任平安证券总部投资顾问，大豫网财经栏目特邀嘉宾，曾在平安证券视频投顾直播节目中明确提出“沪指2850点阶段性低点”、“创业板2900点顶部结构”“2016年上证50指数将是主战场”“2844-2638-2781点沪指复合型底部”等观点并得到了市场印证。