心理博弈之如何准确判断上市公司估值

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价值投资是这段时间市场谈论的最多的话题，而价值投资首先要做的是发现价值，然后才能去投资，如果你连发现价值的能力都没有，那谈价值投资就毫无意义了。所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上，企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景，企业的成长性，公司的管理水准，行业的竞争格局，这一部分是最难的，是最花时间，最考验功力的一部分，也是对商业洞察力的综合考量。
 

判定企业估值的原则

第一个原则，有没有护城河（准入壁垒）。一家公司的产品越独特，技术含量越高，相对来说价值就越大。如果产品容易被模仿，容易被复制，那这家公司可能会面临激烈的竞争，成本可能会上升，利润也会下降，相对估值要调低一点。如果一家公司的产品是很难被模仿，被超越的，那这个产品的估值空间就比较大。
 

第二个原则，企业成长空间。新行业，新技术领域的初创公司，如果产品适应市场需求，那就有很大的成长空间，这种公司的估值相对也更大。而成熟的传统行业，成长空间已经没有了，所以估值就相对要低一些。
 

第三个原则，市场份额。如果一个低迷的行业，整个行业的成长缓慢，经营不善的弱者一个接一个的淘汰出局，幸存者的市场份额就会随之扩大。一个公司能够在一个陷入停滞的市场不断争取到更大的市场份额，远远胜过另一个公司在一个增长迅速的市场中费尽力气才能保证日益萎缩的市场份额。
 

这个投资逻辑和公司成长性逻辑并不冲突：成长性投资，投的是行业快速成长，里面相关的公司快速成长，蛋糕越做越大，每个参与者越分越多。而低迷行业中，行业产值或者产品需求是固定的，而从事该行业的公司越来越少。在固定的蛋糕面前，分蛋糕的人越来越少，那么里面的幸存者分到的蛋糕就越来越大。
 

第四个原则，公司核心团队成员的创新能力，以及企业文化是否优越。一家公司如果具备良好的创新文化和团队，那在不可预知的将来，会通过不断创新，创造出许多牛逼的产品，会带来丰厚的回报。所以给这样的公司更高一点的估值也是合理的。
 

第五个原则，当前宏观层面的，市场流动性，利率水平。投资者心态会受通货膨胀影响，投资回报率期待也会随着利率不同而改变。如果市场处在流动性紧缺，利率水平升高的大周期，那对于整个股市的估值要调低一点。而如果市场在通胀预期较大，流动性充足的情况下，相对估值就可以调高一些。
 

几种股票估值方法

一、PEG估值方法
 

所谓PEG，是用公司的市盈率(PE)除以公司未来3或5年的(每股收益复合增长率100)。(PE)仅仅反映了某股票当前价值，PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。这种方法适用于业绩良好，成长性良好的企业，市盈率在50倍以下，业绩增速在10%以上的企业。
 

如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。
 

通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。
 

当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。
 

二、市盈率(PE)估值方法
 

从市盈率角度来看，每个行业处于不同的发展阶段，因此能够承受的市盈率倍数也不一样，增长相对较快的成长性行业和公司，自然可以赋予较高的市盈率倍数，而零增长或者负增长的行业，市盈率倍数是相对较低的。公用事业15倍市盈率估值是合理的。如果是业绩增长良好的公用事业，还应加上业绩增长率。
 

值得注意的是，市场所处的位置不一样，市场参与者对市场未来的发展观点不一样，对于某一个行业或者公司的估值水平也就不一样。在牛市环境下，市场投机热情高涨，很多缓慢增长型企业也赋予了较高的市盈率。而在熊市中，市场交投意愿清淡，很多优质的成长型公司也承受不了较高的市盈率。因此，通过市盈率估值方法，我们只能够在某一个时点上横向对比同一行业不同公司之间的市盈率水平，而不能纵向的对于不同行业的公司。
 

三、市净率(PB)估值方法
 

资产依赖性公司适合用PB估值。这类公司利润的增加依靠资本的再投入，如果不增加投资，利润则几乎不变，比如银行业、水电公司、房地产等。
 

银行业的杠杆几乎不变，总资产收益率变化较小，所以ROE和边际ROE都相对稳定，要想增加利润，就需要增加资本金。水电公司也如此，一个建成的水电站，平均发电量比较稳定，度电利润也比较稳定，要想增加利润，就需要再投资建设新电站。房地产公司的运营规模和利润水平成正比，如果想提高利润，只能增加资本提高运营规模。
 

对于资产依赖性公司，长期ROE比较稳定，利润和资本投入直接挂钩，用PB估值比较合适。
 

为何大部分优质企业的市净率合理估值都在1倍以上，因为低于净资产大股东一般是不愿意卖的，第二优质企业有很多优质资产，如土地、人才、核心技术、优秀管理体系、企业文化、政策牌照等等这些资产随着时间的推移是大大增值的，但有很多并未显示在财务报表。所以收购的话一般会以高于净资产的价格收购。
 

四、分部加总估值
 

此种方法适用于投资控股公司，如中国平安、复星国际、北京控股、中国光大控股、上海实业控股、中国人民保险集团等等。集团公司往往有很多项业务，每项业务在行业内所占地位均不同，因此如果想准确计算出公司的估值，那么就需要将集团公司旗下主要业务的营收、市场占有率、净利润增长率等条件一一列明，才能够判断公司目前的估值水平。

主讲人介绍        

       周颖，工商管理硕士（MBA），10年证券从业经验，任平安证券总部投资顾问，大豫网财经栏目特邀嘉宾，曾在平安证券视频投顾直播节目中明确提出“沪指2850点阶段性低点”、“创业板2900点顶部结构”“2016年上证50指数将是主战场”“2844-2638-2781点沪指复合型底部”等观点并得到了市场印证。