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心理博弈之如何正确评价股票的价值?


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波顿的投资理念

安东尼·波顿,英国最著名的基金经理和投资人。作为富达投资集团的顶级基金经理,安东尼·波顿在其25年的职业生涯中,创造了20.4%的年复合收益率,这一业绩足以让他比肩巴菲特、彼得林奇等投资大师。《泰晤士报》将波顿评选为史上十大投资大师,位列格雷厄姆与巴菲特之后。

波顿认为买进股票之后,应该每隔一段时间就复核一次,看看这些理由是否还能成立。同时,波顿从不为自己的持股设定目标价位。他做的是定期复核自己的‘投资理由’,然后评估自己对它的信心程度。波顿不会去自行设定某只股票的潜在涨幅是20%,另一只股票是50%。波顿认为给股票设定价格区间可能要更合适一些。如果能得到公司业绩的精确预测,投资者会觉得很安心,他们会认为:如果预测过程正确,结果就正确。这是一个很危险的假设,事实通常不是这样。波顿认为,从短期来看,股价是买方和卖方的均衡结果。高于这个价格,买家就会进场买进,低于这个价格,卖家就会离场卖出。这是一个很脆弱的均衡状态,很小的市场变化就会引起波动。短期时间内,股价和公司盈利并没有太大关系,但从长期来看,股价确实反应了公司的盈利状况。

评估股票的六个要素

在评估一只股票时,波顿一般会考虑六方面因素:

1、如何寻找企业的商业特权

波顿评估一家公司,会考虑这家公司所处的行业如何,生意能否持续?各个企业都是不同的,但少数企业拥有大多数企业没有的优势。

波顿把一家公司各个方面的竞争优势,比如市场地位、商标、产品、雇员、销售渠道,以及市场变化导致的市场定位等方面的竞争优势,称作商业特权。他认为,拥有特权的企业比那些没有特权的更容易赚钱。波顿在投资之前都会问自己:未来10年这家公司在同行中表现突出,并且价值增长的可能性有多大?

波顿关注的另外一个问题,是这家公司在多大程度上不受外界因素影响,而靠自身力量来发展的?比如,那些对利率和通胀敏感的生意,就比不上那些对此不太敏感的企业。

波顿讲过一个例子:在早年间,一家中等规模的位于英国的化工企业将它的大部分产品销往欧洲大陆。在当时的英镑/欧元汇率下,这家企业的生意很好。但波顿发现,如果汇率上涨15%,那它就没有生意,至少利润会大幅缩水。因此不对其投资是一件明智的事情。

2、管理层的素质比公司的质量更重要

波顿认为,如果一家公司拥有足够宽的护城河,但是管理层的能力不行的话,也是不足以投资的。当他与企业管理层会面时,波顿一般都会了解他们的能力、性格(内在天性是乐观还是悲观)、是战略制定者还是运营管理者、他们工作方式以及奖励方法和激励手段。

波顿发现:在首次会面时给人印象深刻的管理层,随后的工作表现都很差。所以他更喜欢那些能够客观地介绍公司情况,并善于实现运营计划的管理层。

3、查看公司财务状况和现金流

波顿认为,一个财务模型正确与否的关键在于背后的假设前提。在评估一家公司的时候,如果对它的运营有疑惑,那就追踪其现金流,同时也不能放过资产负债表。

估值时,现金回报是波顿评价一家公司是否有吸引力的最终尺度。波顿认为,如果一定要在现金流和成长率之间做出选择,他一定更加倾向于现金流。从长期来看,企业的复合回报率很少能达到10%(均值回归法则)。对大多数公司来说,用于评价他们绩效的财务统计指标,如销售增长率、利润率和资本回报率,都会随着时间推移而回归平均水平。如果公司的运营模式很吸引人,但是无法形成有效的现金流,那么这家公司是不值得长期投资的。

4、对一家公司估值时的指标

波顿的投资策略,一般是买入那些被市场错误定价的股票,并等待市场纠正错误。波顿在估值时采用的方法独具一格,他决定买进或卖出的标准不是数字,而是自己对其的信心程度。“投资是一门艺术,并不是非对即错,而且很多时候,你并不知道因何而赢,当然你可能知道因何而败。”

波顿认为,仅有一个估值标准是很危险的。我们通常看到的指标不仅是绝对值,还有相对值。经管在大部分时间里,我们做的是相对值得比较,但我们不应该忘记绝对值,尤其是当市场处于极端情况时。

在对大多数公司进行估值时,波顿通常会关注以下几项指标。

传统的市盈率(P/E)。波顿一般会查一下当前股价与当年预期收入及未来两年预期收入的比值。

企业价值(EV)与总现金流量的比值。之所以同时使用这两个指标,是为了确保企业价值,能根据退休金赤字或其他细微项目作出适当的调整。

企业的未来现金流。计算企业在未来产生的每股现金流。然后,看看产品价格与销售额的坐标图。如果有可能的话,最好是企业价值与销售额的坐标图,这两个指标对那些有亏损或者盈利不佳的公司来说更为有用。

投资现金回报率(CFROI),它反应的是股票市值与原始投资的比较情况。回报率高于无风险收益率的股票,会以资本溢价的方式来交易。与之相反,回报率低于无风险收益率的股价则会低于原始投资。

波顿的这些估值方法,在他的投资生涯里取得了显著的成就。他同时强调,每个产业的最佳估值方法都有所不同。例如,在评估建筑公司时,股票市值与调整后的公司账面价值之比,是比较合适的估值方法,而传统的市盈率则没有太大意义。

5、如果判断一家公司有被兼并的可能性?

我们都知道,那些在行业内具有技术优势的中小型公司,往往会被行业的龙头以高价全额收购。这个高价所产生的溢价,通常会是最后市场价的25%-30%。如果存在竞争的话,这个溢价可能会更高。因此,寻找一家自身经营良好、具有技术优势、同时对行业内龙头公司具有吸引力的中小型公司是一个非常好的投资方式。

6、如何使用技术分析和图标?

波顿认为,技术分析能帮你及时扩大盈利。每当他根据基本面决定投资个股,都会把技术分析当成一种辅助措施。如果技术分析和他的观点一致,波顿的投资就会比预定的投资更多。如果技术分析和他的乐观看法不太一致,那他就会检查一下投资计划,看看是否忽视了某些消极因素。


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主讲人介绍        

       周颖,工商管理硕士(MBA),10年证券从业经验,任平安证券总部投资顾问,大豫网财经栏目特邀嘉宾,曾在平安证券视频投顾直播节目中明确提出“沪指2850点阶段性低点”、“创业板2900点顶部结构”“2016年上证50指数将是主战场”“2844-2638-2781点沪指复合型底部”等观点并得到了市场印证。 




           
           
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