心理博弈之行业龙头的投资逻辑

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为何要分析行业龙头

过去几年经济的下滑期其实伴随着产能的加速出清、行业集中度的不断提升。行业长期低迷使得众多企业的资产负债表恶化，龙头企业凭借相对健康的资产负债表和厚实的基础，反而能够逆势扩张产能，用低成本产能取代高成本产能的市场份额，甚至是在行业底部不断并购扩张。大市值行业龙头在过去几年竞争力在自我强化，在各自行业逐渐形成寡头垄断，因此A股市场的估值体系出现了明显变化，给予行业龙头竞争性溢价。

未来随着行业基本面企稳，龙头企业将拥有更强的定价能力，从而盈利有望出现更大的改善。龙头企业在过去数年市占率不断上升，而同时行业内的其他资质一般的企业则债务高企，仍难以获得银行信贷支持，未来即使产品价格反弹也可能没有足够能力复产或者新建产能。因此，在经济进入稳态、加速出清、优胜劣汰的新阶段，龙头企业一方面通过行业整合可以不断提升市占率，定价权更强，进而带来研发能力和效率提升；另一方面，可以比行业多数企业更容易获得银行或其他融资渠道的支持、获得人才、获得财政支持。长期来看，龙头企业将拥有更强的竞争力，进而推动盈利持续改善，并由此形成良性循环

特别是一些行业龙头受益于行业集中度提高，竞争格局改善，形成寡头垄断，由于具有政策、资金和规模、成本等优势，综合实力较强，一般能获得超过平均水平的发展速度和收益率，一方面是在产业集中度提高的过程中，龙头股将更受益，赢家通吃；另一方面，监管趋严、市场结构变化等因素共同导致资金的审美偏好从倾向高弹性转向更稳定、更具价值的绩优龙头。

行业龙头有哪些投资要点？

一家行业龙头公司要建立足够的竞争优势有五条途径：

1、通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化；

这是最显而易见的竞争力：更好的产品和服务。不幸的是，更好的技术和更多的特色并不是一个持久的竞争力，因为市场环境会变化、消费者也会变化，竞争对手也会时刻盯着你的市场漏洞。以沃尔玛为例，“低价”是沃尔玛的特色，但是真正的杀手锏是围绕低价（低成本）的一系列企业文化和持续举措。一家便利店通过自购商铺或者少雇员工可以轻易降低成本，但是当你打算和沃尔玛进行商业对抗你才会发现竞争的困难。沃尔玛不是靠低价打败对手，而是靠总是低价赢得市场。

在技术类企业，依靠单纯一种技术优势或者设计特色取得胜利，往往明天成为长江的后浪。

2、通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化

这里主要指的是品牌和文化的软性竞争力。阿玛尼的衬衫质量不错，如果雅戈尔生产同样的质量和款式衬衫，会有一样的销售利润和业绩吗？拥有一个品牌的奇妙之处是消费者一旦接受了你的产品和服务，就会长期使用下去，并且会认为它比其他公司的产品和服务好，不管这种差别是否真的存在，他都会感到有些细小的差别。

品牌的价值在于：消费者愿意多花钱从一家公司取得同样的产品和服务，而不是竞争对手。至少也是同样的价格消费者更愿意从这家公司购买相同的产品和服务。要不创造超额利润，要不保持强大的竞争排他性（护城河深度），除此以外的品牌只是一种标识或者声誉，并不具备相应的商业价值。要注意的是，有些品牌只具备标识和知名度，并不是创造利润的“超级优质资产”。

3、降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务

始终能够以较低的成本提供相同或者类似的服务可能是一个非常强大的竞争优势。比如西南航空公司、沃尔玛、曾经的戴尔、甚至现在的苹果。

这个优势在产品和服务本身不具备显著差异的行业作用明显，比如快递、电脑、水产品之类。看似笨拙的策略一旦形成持续的竞争优势会令后来者望而生畏。

我们唯一需要做的是分析企业保持低成本优势的原因，判断这种优势能否持续。

4、通过创造高的转换成本锁定消费者

消费者锁定或者建立高的消费者转换成本，是竞争优势中的精细类型。剖析一家公司需要对这家公司的经营有深度理解。成本优势、品牌和更好的产品表面上看相对容易，但是要想准确搞清楚是什么阻止了消费者改用其他公司的产品还是很难的。消费者转换成本高往往意味着企业有更强的竞争优势。

请记住，转换成本不一定是指金钱，事实上转换成本很少是指金钱。经常的情况是，降低消费者对竞争者产品和服务需要的兴趣依靠的是时间。学习使用一个新产品和服务需要大量时间的投入，这种时间上的投入意味着投资者转换到竞争产品上要受到很大损失。消费者换一个番茄沙司的品牌很容易，品尝起来也许这种比另一种感觉更好一些。但如果是文字处理程序，转换起来就没那么简单了。

转换成本包括：时间成本、金钱损失、标准性原则（便利性）、长期合作。

典型案例：微软操作系统、微信等。

5、通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面

垄断是最高级的商业竞争。

行政垄断如博彩业、中国的电信行业、铁路行业、高速公路、烟草等等。优势来自于行政，风险也来自于行政。比如国务院以行政命令要求中国电信企业“提速降费”。

专利垄断。比如制药企业、生物技术、航空航天等。

正反馈作用下的平台效应。比如微信、淘宝、京东、美团，用户越多平台越有价值，平台越有价值用户越多，新增加的费用极低，而收益是明显的。

资源垄断和区域垄断此处不再赘述

判断企业竞争优势有两个维度：广度和深度。深度是说企业能赚多少钱，广度是说能持续多长时间

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主讲人介绍        

       周颖，工商管理硕士（MBA），10年证券从业经验，任平安证券总部投资顾问，大豫网财经栏目特邀嘉宾，曾在平安证券视频投顾直播节目中明确提出“沪指2850点阶段性低点”、“创业板2900点顶部结构”“2016年上证50指数将是主战场”“2844-2638-2781点沪指复合型底部”等观点并得到了市场印证。