心理博弈之如何理解股票的价值？

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今天的节目里，我们从以下三个方面来考虑一下公司或者股票的“价值”问题：

1、每股净资产与市净率

2、未来现金流贴现和估值

3、公允价值

每股净资产与市净率

公司净资产代表公司本身拥有的财产，也是股东们在公司中的权益。因此，又叫作股东权益。在会计计算上，相当于资产负债表中的总资产减去全部债务后的余额。公司净资产除以发行总股本，即得到每股净资产。

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。 市净率可用于股票投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

那么，市净率多少倍才是正常的？或者市净率多少倍才是值得投资，才是股价在价值以下呢？

大家在看了很多外国著名投资家写的书后，会发现好像成熟市场的上市股票似乎都非常的“便宜”。“证券分析之父” 本杰明。格雷厄姆曾经倡导的、同时也是巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰内夫等弟子所坚持的安全选股的方法：

1、低于公司三分之二的净资产买入，2、买市盈率低的股票。

市净率是一个比市盈率更为可靠的指标，尤其是针对那些周期性行业的个股。此类股票每股盈利伴随行业景气度可能有极大波动，市盈率也往往会几年前还在上百倍，这几年却十倍也不到，若遇上行业极不景气企业出现亏损，市盈率更是无从谈起。对于此类个股，利用市盈率估值极为困难。

这时候，市净率指标就极具参考价值了。毕竟，无论行业景气与否，上市公司的每股净资产一般不会出现大幅波动，盈利多则每股净资产增加也多一些，盈利少时每股净资产增加的慢一些，亏损则每股净资产也不过小幅下降。正因为每股净资产波动不大，所以由股价÷每股净资产得到的市净率波动也相对较小，在估值上更具参考价值。

未来现金流贴现和估值

现金流量贴现法(Discounted Cash Flow Method)就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。

市盈率也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余（EPS）得出。

其实二者并没有差别，所考虑的方向都是公司未来多少年可以赚多少钱。

如果从静态市盈率来分析，传统行业的市盈率明显低于新兴产业。原因其实 很简单：传统行业的净利润增长率已经很难保持一个较高的增长水平了，那么从这个角度，他们就不能承受较高的市盈率。反而是对于新兴产业中的优质公司，净利润增长率比较高，那么市场可以容忍他们的市盈率水平就比较高。

天天听专家说估值、安全边际，那么估值和安全边际到底是什么？

公司的估值水平，一般从静态和动态两个角度考虑，

静态的估值，其实就是公司盈利能力与股价的关系。

动态的估值，考虑的是公司预期或者未来的盈利能力。

而从宏观的角度，公司的估值水平要考虑：1、市场本身的估值水平、2、所处行业在市场内的地位、3、行业的增速与天花板（产量、行业规模等，比如国内一年的汽车销量）

从中观的角度，公司的估值水平要考虑：1、行业本身的估值水平、2、公司在行业内的地位、3、公司本身的市场占有率。

估值往往有个“合理”的区间，但每个人对每只股票的“合理”的定义是不同的。而向上或向下脱离了“合理”的区间就是“缺乏安全边际”与“严重低估”。而“合理”的区间，也会随着时间、市场环境、行业等因素的变化而变化，因此需要多方面考虑。

牛市中，市场对于公司的“可容忍”估值水平会比较高。熊市中，市场对于公司的“可容忍”估值水平会比较“窄”。

行业处于上升期时，市场对于公司的“可容忍”估值水平会比较高（高成长类个股）。

行业处于衰退期时，市场对于公司的“可容忍”估值水平会比较“窄”（钢铁、煤炭等去产能的行业）。

而公司在自身行业内的市场占有率高，市场对于公司的“可容忍”估值水平会比较高（新常态）。

估值往往有个“合理”的区间，但每个人对每只股票的“合理”的定义是不同的。而向上或向下脱离了“合理”的区间就是“缺乏安全边际”与“严重低估”。而“合理”的区间，也会随着时间、市场环境、行业等因素的变化而变化，因此需要多方面考虑。

公允价值

公允价值（Fair Value）本身是一个会计学概念，是熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。

期间有三个关键词：熟悉、公平、自愿。

我们可以认为，道琼斯指数成分股目前的价格就是他的公允价值。但是，我们并不能认为，目前A股的某家上市公司的价格就是他的公允价值。原因呢？因为交易双方并不是“熟悉、公平、自愿”的。

                               

公允价值应该是距离公司的真实价值最接近的概念。

股票的供求关系（价格组成）

股票价格=企业价值层流动性溢价层风险偏好层

企业价值层，假设一个公司业绩每年业绩稳定增长10%，且社会无风险利率不变，理论上其价值每年增长10%，无风险利率变动或公司预期成长性变动时，价值才会变动。

显然，企业价值这一层的弹性是最差的，在美国这样极其有效的市场里，因为价值变动而引起的价格波动，往往是一步到位。而A股的上市公司处于半有效市场，所以不同研究者对同一公司的估值不同，但总的来说，弹性有限。

流动性溢价层。流动性溢价是A股市场特有的，为何？因为供求不平衡，供小于求，只有供小于求的市场会出现流动性溢价，可以从IPO个股的受欢迎程度、打新的中签率看出A股供小于求到令人发指的程度。

为何每隔几年就一定会来一轮特大牛市？因为每隔几年场外资金就会积累到相当的水位，一旦某个特定时点激发起场外资金流入，就会如同开闸放水一样，外水迅速流入场内，把流动性溢价迅速推高。

而牛市里疯狂的股东减持、大规模的IPO等等又持续抽水降低流动性溢价。而自2015年牛市起的高杠杆更加大了流动性的起落。

风险偏好层。有的研究者把风险偏好合并在流动性溢价中，而将其独立出来，因为A股市场由于监管层的呵护，此前基本没有退市，还有借壳、打新等，加上需求侧以高风险偏好的个人投资者、公私募基金为主，而不是欧美市场以低风险偏好资金为主，所以风险偏好不是一般的高，而是非常高。可以这样说，流动性溢价层是中长线资金、风险偏好层是中短线资金，这里所说的长短线并非指交易风格，而是指边际影响。风险偏好是对股市波动影响最明显、弹性最大的因素，几乎决定着大势的中短期方向。资金避险时，股市迅速下跌；避险结束时，股市止跌；乐观情绪时，股市迅速上升。

对股价波动的影响，企业价值影响时间较长、流动性溢价影响时间中等、风险偏好影响时间较短。

牛市里，流动性溢价层和风险偏好层都比较厚，对股价的影响远远超过价值层，所以价值的变化不会对股价产生显著影响。有意思的是，正统的价值投资者由于照搬教科书，往往会因为价格偏离价值太多而错过最大的行情.

熊市里，流动性溢价层和风险偏好层持续减少，价值的变化也不会对股价产生显著影响，因为此前的价格在远远高于价值的位置运行，即使腰斩再腰斩，也不会回到价值区，所以回落时即使买入优质股也很危险。最好的办法是空仓。过去我们说“牛市看市盈率、熊市看市净率”，就是这个道理。

牛皮市和震荡市里，价值层和流动性溢价层不会有明显变动，影响最大的是风险偏好层，所以这个时候，大势箱体震荡，个股分化明显，游资们选择一个一个板块发动行情，各个击破，由于流动性溢价层和风险偏好层的弹性仍在，所以并不担心收割的事，这时候是游资和概念炒作的热土。

低迷市里，流动性溢价层和风险偏好层都比较薄，而价值层仍然稳定，所以价值的变化显著影响股价变化。这时候就是价值投资者大展拳脚的时候，研究企业价值会获得丰厚的回报。

以上就是我们今天对于股票价值的讨论，您清楚了么？

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主讲人介绍        

       周颖，工商管理硕士（MBA），10年证券从业经验，任平安证券总部投资顾问，大豫网财经栏目特邀嘉宾，曾在平安证券视频投顾直播节目中明确提出“沪指2850点阶段性低点”、“创业板2900点顶部结构”“2016年上证50指数将是主战场”“2844-2638-2781点沪指复合型底部”等观点并得到了市场印证。