2018-09-11 好吃的鸭脖哪家强？绝味食品VS周黑鸭VS煌上煌（估值与预期）

30倍估值的绝味/40倍估值的煌上煌/11倍估值的周黑鸭

1、模式之争

   目前市场给绝味、煌上煌的估值都显著高于周黑鸭，除了异地市场本身因素之外，商业模式之争也是投资者估值时考虑的最重要指标。就整个零售行业来看，加盟模式一般都比直营模式发展得更快更好，只要管控标准化，复制扩展的能力要显著高于直营。不过直营模式的好处是可以更好地把控产品品质、服务水平、品牌调性等，产品标准化给消费者带来更好的消费体验。

加盟模式该有高估值，直营模式就相对估值给的低？

   这个显然不符合逻辑。从营收规模上来看，周黑鸭和绝味食品非常接近，无以说明加盟模式的优势。而且都有非常经典的成功，同样做汉堡快餐连锁，比如做加盟的肯德基和做直营的麦当劳等就是很明显的案例。

2、30倍的绝味VS11倍的周黑鸭(40倍的煌上煌不论规模、盈利能力等方面没有比对优势)

   我们从近一年的表现来看，明显市场更为追捧绝味食品。简单分析市场存在三个判断：

   A股市场与港股市场生态存在明显差异。相对以机构投资者为主的港股市场，A股估值结构性高估，造成绝味估值水平整体上好于周黑鸭，这一点周黑鸭选择港股上市，实际上是输在起跑线上。

   绝味相对表现较好的原因从财务报表上也可以清晰可见，一路扩张，营收逐步增长，经过费用管理，对渠道管控，有效的提升了业绩增长水平，可以说高增长继续。相反周黑鸭直营毛利高，尽管单店盈利能力强，但同样行业的高端卤制品在面临业态竞争下营收、高毛利同步下行。市场看到的结果是增长滑坡，预期目前的毛利下行还会继续所以估值一路走低。

3、同样的鸭脖，绝味食品vs周黑鸭，哪个可投？

1)，核心数据比对

营业收入：绝味》周黑鸭

门店情况：绝味》》周黑鸭

收入增长与利润增长：绝味继续稳健高增长

赚钱能力：周黑鸭》》绝味

营运能力：2017年，周黑鸭、绝味食品的存货周转率分别为5.58次、5.93次，总资产周转率分别为0.75、1.49，考虑到经营模式，很难说绝味食品优于周黑鸭。

偿债能力：周黑鸭、绝味食品中报资产负债率分别为10.50%、20.22%，两家公司的资产负债率都比较低，流动比率分别为6.99、2.28，在长短期偿债能力方面，周黑鸭要优于绝味食品。

估值：绝味食品32倍PE》》周黑鸭11倍PE

2)，就赛道而言，这条赛道上千亿市场，足够每家上市公司施展。行业发展空间来看，近年来的复合增长数据明确说明赛道是好赛道。

3)，绝味VS周黑鸭（煌上煌的规模、区位优势、盈利能力及估值水平很长时间内都难以具备竞争优势）哪个性价比更高？

毫无疑问，无论是周黑鸭还是绝味，都处在快速成长中，蓝图美好，前景可期。

绝味食品如果按目前卤制品消费估值水平而言，25倍的动态估值不算便宜，性价比不高。周黑鸭目前估值11倍，如果A股估值合理的话则港股的周黑鸭严重低估。如果港股估值合理的话则绝味存在估值虚高情况。

目前的市场规模店面数量及绝对的区位优势继续强化下再加强渠道管控，提升品牌价值，龙头地位将形成足够宽的护城河。策略上可以优选绝味。

如果钟情于直营模式因为能带给客户更好的消费体验，客单价高盈利能力强，增强供应链管理实现快速扩张，则超强的盈利能力如果可快速复制则很轻易反超绝味。策略上只有11倍估值的周黑鸭优势更明显。