2018-10-09 美国长期利率攀升，对股市有何影响？

今日宏观策略

美国长期利率攀升的原因及其影响(分析师: 张明）

在今年国庆假期前后，全球股票市场出现新的一轮动荡，而动荡产生的最直接原因，是美国10年期国债收益率近期出现快速上升。10月2日至10月5日，美国10年期国债收益率由3.05%上升至3.23%，三天时间内上升了18个基点。这一现象引发了市场关于美国长期利率是否会就此快速上升的担忧。

【平安观点】

国庆期间美国10年期国债收益率出现快速上升导致全球股票市场出现新的一轮动荡。这一现象引发了市场关于美国长期利率是否会就此快速上升的担忧。与过去15年相比，当前美国10年期国债收益率以及美国10年期国债收益率与两年期国债收益率的期限利差都处于历史极低水平。美国今年2季度以来的超预期增长导致美联储在加息立场上变得更加坚定，同时市场对本次美国经济高增长可能持续的时间长度的看法，似乎也在逐渐延长。如果通胀预期继续强化，以及如果投资者对本轮美国经济复苏可持续性的怀疑有所缓解，那么美国国债市场的期限利差将有望继续上升，这意味着美国长期利率可能继续攀升。美国长期利率攀升可能造成如下影响：第一，美国股市与债市都将面临下行压力。考虑到股市的估值水平如此之高，美国股市在2019年年底之前可能面临重大调整；第二，美元指数至少不会显著下行。在美国经济增速与全球经济增速差距拉大、美国长期利率处于升值通道的背景下，美元指数有望继续在95-100范围内盘整，不排除明年美元指数重新超过100的可能；第三，包括中国在内的新兴市场经济体，在本币兑美元汇率以及短期资本流动方面将会继续承受压力，不排除部分脆弱性较强的新兴市场经济体爆发不同形态金融危机的可能性。

1、在今年国庆假期前后，全球股票市场出现新的一轮动荡，而动荡产生的最直接原因，是美国10年期国债收益率近期出现快速上升。10月2日至10月5日，美国10年期国债收益率由3.05%上升至3.23%，三天时间内上升了18个基点。这一现象引发了市场关于美国长期利率是否会就此快速上升的担忧。由于目前美国股市依然处于历史次高估值水平之上，长期利率上升预期引发股市出现动荡调整，也就不足为奇了。

2、当前美国10年期国债收益率，从相对水平来看，处于历史很低的水平。过去15年内（15年是一个金融周期的通常长度）（2003年年初至今），美国10年期国债收益率与两年期国债收益率的期限利差平均达到140个基点，而到了今年8月下旬，上述期限利差一度降低至18、19个基点的11年最低水平（上一次期限利差低至18个基点还是2007年8月2日）。事实上，最近10年期国债收益率的上升也伴随着期限利差的上升。10月2日至10月5日，美国10年期与两年期国债的期限利差由23个基点上升至35个基点。尽管如此，这距离过去15年的均值，依然相差甚远。

3、期限利差的变动与投资者通胀预期的变动密切相关。如果投资者的通胀预期很弱，那么国债市场的期限利差就会降低，反之亦然。我们可以用美国10年期国债收益率与美国10年期通胀保值国债收益率之差来衡量国债市场投资者的通胀预期。然而有趣的是，2003年年初至今，用上述息差来衡量的通胀预期平均为2.09%。而在2018年10月初，这一指标已经达到2.16%。这说明，当前美国国债市场期限利差与历史均值的偏离程度，远高于通胀预期与历史均值的偏离程度。换言之，除了通胀预期之外，可能还有其他因素在压制期限利差。

 

今日研报精选

电力设备：特高压批量推进，千亿级投资有望再现，强于大市（分析师: 朱栋）

石油石化：8月我国原油和天然气消费同比分别增9%和21%，强于大市（分析师: 陈建文）

电力设备：特高压批量推进，千亿级投资有望再现（分析师: 朱栋）

评级：强于大市

【平安观点】

1、能源局推七交五直，核准高峰有望再现。近期，国家能源局印发了《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，提出加快推进七交五直特高压等输电工程建设。2014~2015年，在大气污染防治背景下，四交五直特高压工程获得核准；本次七交五直特高压工程如若顺利推进，我国特高压发展将呈现又一核准高峰。具体来看，五条特高压直流主要用于四川水电、青海新能源基地以及陕北煤电基地电力外送，七条特高压交流主要用于构建华中特高压交流环网。

2、投资规模超千亿，核心设备供应商受益。本批七交五直特高压项目投资规模约1600亿元，带动超过400亿的主设备需求，核心设备供应商有望获得数十亿的设备订单，并在2019-2020年集中交付。与上一轮四交五直特高压相比，本轮特高压直流工程的投资规模相当，甚至略高于上轮，但交流的投资规模明显低于上轮。整体来看，随着特高压的规模化发展，特高压技术逐渐成熟，设备供应商相应增加，但特高压GIS和换流阀等设备的毛利率仍有望处于相对较高水平。

3、特高压发展遵循需求导向，交流争议再起。电网的投资需要基于需求之上，尤其是特高压这种功能定位非常明确的工程项目，本轮七交五直工程是西电东送和强交强直需求的体现。目前特高压交流尤其是三华同步电网仍然面临争议，中国工程院向能源局报送的《我国未来电网格局研究（2020年）咨询意见》可能一定程度影响本轮七项特高压交流工程的推进进度；特高压直流在我国能源资源与负荷需求逆向分布的大背景下有望持续发展，海外市场以及柔性直流发展拓展了直流设备供应商的市场空间。

4、投资建议。七交五直特高压工程带动了超过400亿的主设备投资，建议重点关注主要的直流输电设备供应商，包括换流阀和控制保护系统核心供应商许继电气和国电南瑞，以及GIS龙头企业平高电气等。

5、风险提示。（1）目前特高压交流面临争议，七条特高压交流工程的推进速度可能低于预期，同时也可能影响特高压直流工程的推进进度。（2）随着特高压设备供应商的增多，特高压GIS、换流阀等设备的竞争格局趋于激烈，可能导致产品中标价格持续下降和毛利率水平的下降。（3）特高压的发展受用电需求增速、能源基地开发进度等诸多因素影响，七交五直之后特高压的持续推进力度存不确定性。

石油石化：8月我国原油和天然气消费同比分别增9%和21% （分析师: 陈建文）

评级：强于大市

【平安观点】

1、行情回顾：9月28当周申万化工指数涨跌0.37%，跑输沪深300指数（0.83%）-0.47 pct。石油开采和化工33个子行业17个上涨16个下跌。磷化工及磷酸盐(6.12%)、其他纤维(3.72%)、农药(3.69%)、石油开采Ⅲ(3.3%)、氮肥(3.26%)领涨；改性塑料(-2.75%)、钾肥(-2.19%)、聚氨酯(-2.06%)、涂料油漆油墨制造(-1.97%)、其他化学原料(-1.39%)领跌。

2、原油市场：10月5号当周Brent 原油期货收盘价为84.16美元/桶，周环比涨跌1.74%；WTI期货收盘价为74.34美元/桶，周环比涨跌1.49%；美国商业原油库存周环比变动2.01%；北美钻井数1234台，与上周相比变动2台；WTI非商业基金净多头周环比涨跌-2%；美元指数周环比涨跌0.45 pct；美元指数非商业净多头周环比涨跌0.07%。

3、石化产品价格：9月28当周我们所观测的44种石化产品中涨幅前5位分别是：布伦特（4.97%）、对二甲苯（4.29%）、石脑油（3.78%）、甲醇（3.73%）、醋酸（3.19%）；跌幅前5位分别是：乙烯（-5.47%）、聚合MDI（-4.95%）、丁二烯（-4.03%）、TDI（-4%）、涤纶长丝（-3.03%）。

4、石化产品价差：9月28当周所观测的32种石化产品-原料价差中涨幅前5位分别是：LDPE（54.81%）、LLDPE（40.86%）、HDPE（29%）、乙二醇（28.06%）、顺丁橡胶（27.47%）；跌幅前5位分别是：蒸汽裂解（-45.43%）、PA66（-26.91%）、炼油（-26.17%）、ABS（-22.26%）、PTA-PX（-12.78%）。

5、投资建议：受伊朗制裁等因素影响，近期国际油价总体上涨，建议关注油气开采和炼油板块（中国石油、中国石化）；8月份国内天然气消费同比增长20%以上，未来天然气行业将维持高增长，推荐握有海外油气资源的新奥股份，关注蓝焰控股、广汇能源；油价上行利好丙烷脱氢，推荐C3产业链龙头卫星石化。

6、风险提示：1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。2）油价/原材料价格剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价和原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价极为困难，影响行业盈利水平。3）装置不可抗力风险：石化装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。4）环保因素导致下游客户工厂停产减产或者上游原料涨价，近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响行业内公司的生存和盈利。

 

热点板块/行业动态

通信：中兴已研发出自主知识产权的10nm、7nm5G核心芯片，重点关注：中兴通讯（000063）、光迅科技（002281）

房地产：国常会强调棚改货币化坚持因城施策

农林牧渔：加速猪肉供应链由“调猪”向“调肉”转变，重点关注：温氏股份（300498）、牧原股份（002714）等

零售：十一假日期间全国共接待国内游客7.26亿人次，重点关注：中国国旅（601888）、首旅酒店（600258）等

餐饮旅游：黄金周全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿，重点关注：家家悦（603708）、永辉超市（601933）

锂电池：亿纬锂能拟定增募资不超25亿元，加码锂电池主业，重点关注：亿纬锂能（300014）

汽车：上汽集团:上汽通用召回计划对公司业绩无重大影响，重点关注：上汽集团（600104）

家电：格力电器前三季业绩预增33%-40%，重点关注：格力电器（000651）

1、通信

日前工信部长苗圩在参观中国国际信息通信展的中兴通讯展台上，中兴表示已经研发出具有自主知识产权的7nm、10nm工艺的5G核心系统芯片，而且是用于5G终端的。

点评：1、这意味着中兴公司未来在5G手机上有可能应用自家研发的芯片，不再完全依赖外部供应商。公司已加大中兴微电子在芯片研发的投入，将工作重心放在主要配合中兴通讯主设备芯片的研发业务，比如基带芯片，5G传输交换芯片、IP芯片等。2、中兴微电子是国内仅次于华为海思、紫光展锐的第三大芯片设计公司。建议积极关注中兴通讯（000063）和另一光器件龙头公司光迅科技（002281）。

2、房地产

国常会强调棚改货币化坚持因城施策，“房价上涨压力大的市县，尽快取消货币化安置优惠政策”。强调“将老城区内脏乱差的棚户区和国有工矿区，林区，垦区棚户区作为改造重点”。

点评：对棚改货币化表态好于此前市场预期。部分热点城市降温造成市场担忧，但趋势看目前整体库存不高，开发商综合成本尚可，过热城市降温实际有利政策预期平稳。考虑三季报业绩增速，情绪宣泄后地产蓝筹相对收益能力依旧。

3、农林牧渔

农业农村部新闻办公室消息，近日农业农村部副部长于震康到辽宁营口市督查非洲猪瘟疫情处置工作并主持召开疫区及其相邻市县非洲猪瘟防控工作座谈会。于康震强调要严格执行生猪及其产品调运监管有关规定，同时指出要推动生猪产业转型升级，积极扶持和重复利用现有屠宰产能，加速猪肉供应链由“调猪”向“调肉”转变，确保市场供给。

点评：政府针对非洲猪瘟疫情出台的一系列监管政策使得生猪流通领域越来越规范化，有利于具有规模优势和完善生物安全措施的生猪养殖龙头企业，而中小养殖户则因抗风险能力弱及规模弱势而被排挤，建议关注生猪养殖龙头企业温氏股份（300498）、牧原股份（002714）。另外，加速猪肉供应链由“调猪”向“调肉”转变，其对肉类冷链物流有较高要求，有望增强具有规模优势的屠宰企业的话语权，建议关注双汇发展（000895）。

4、零售

中国旅游研究院公布了“十一”假期旅游数据，假日期间全国共接待国内游客7.26亿人次，同比增长9.43%；实现国内旅游收入5990.80亿元，同比增长9.04%，国庆假日大众出游热情持续高涨。

点评：整体来看，目前板块整体估值仍然合理，作为朝阳行业，发展空间依然广阔。建议投资者从以下几个时间维度选择个股：长期来看，关注政策导向扶持下的免税行业；中期关注由于供需结构改善以及中端酒店业绩释放带来的酒店行业周期性复苏；短期则建议关注估值已经回落至合理区间且符合市场风格的的优质个股。关注中国国旅（601888）、首旅酒店（600258）、宋城演艺（300144）。

5、餐饮旅游

据商务部，2018年国庆黄金周（10月1~7日）全国零售和餐饮企业实现销售总额约1.4万亿元，日均销售额同比增9.5%，增速较去年同期（10.3%）下降0.8PCT。

点评：中长期来看，10月企稳过后，社零增速仍面临下行压力。尽管居民消费仍存在微观品类升级的需求，但在外部杠杆整顿期中，受到宏观经济和居民收入增速趋缓的冲击，居民消费上行的延续性存在较大压力。消费总量增速放缓，居民消费受压之下行业进入存量市场争夺阶段，看好行业龙头扩张整并，提升集中度之势，关注家家悦（603708）、永辉超市（601933）。

6、锂电池

亿纬锂能10月8日发布定增预案，拟发行不超过1.7亿股，募集资金不超过25亿元，投资荆门储能动力锂电池项目和惠州消费类锂离子电池项目，投产期2年，预计19年上半年完成定增。

点评：本次募投项目一部分是储能动力电池项目，总投资约21.6亿元，投产后产能预计为5GWh，公司累计产能将达到约14GWh。预估该项目运营期内年均营收和净利润40.9和2.6亿元，对应净利率约6.3%。另一部分是消费类锂电池，投产后形成18,720 万只的产能。公司预估该项目运营期内年均营收和净利润10和0.8亿元，对应净利率约8.1%。公司业务处于快速发展期，中报同口径业绩增长44%，三季度业绩预告继续超预期，预计2018年同口径增长都应在55%以上，2018年估值23倍，建议关注亿纬锂能（300014）。

7、汽车

上汽集团公告：旗下上汽通用向国家市场监督管理总局备案了召回计划，决定自2018年10月20日起，召回部分别克、雪佛兰及凯迪拉克品牌车辆，共计3,326,725辆。经公司估算，此次车辆召回计划预计对公司经营业绩不产生重大影响。

点评：通用召回事件导致上汽集团（600104）当天股价大跌，公司表示召回对业绩不产生重大影响，可打消市场的疑虑，未来公司在自主品牌方面仍将保持增长，建议关注。

8、家电

格力电器公告：公司发布三季度业绩预告快报：前三季度营收同比增长33~35%，预计收入区间1490.51亿元-1508.55亿元，归母净利润同比增长33~40%，预计业绩区间205.78亿元-215.68亿元；其中第三季度营收同比增长36~40%，收入区间570.47亿元-588.50亿元，归母净利润同比增长29~46%，单季度业绩77.72亿元-87.61亿元。

点评：格力电器（000651）业绩整体超市场预期，考虑到行业仍受房地产后周期的影响，公司销量好于行业，但整体上估值受压，目前公司估值较低，建议适当关注。

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