2018-10-29 茅台业绩大MISS 消费炸了周期如何结束尾声？

消费的核心是白酒。白酒的龙头是茅台。茅台的三季报业绩，炸了。

贵州茅台10月28日披露三季报显示，三季度单季，贵州茅台收入 197.19亿元，同比增速3.82%；净利润89.69 亿元，同比增长2.70%。

茅台接近于零增长的个位数三季度营收和净利增幅大幅低于市场预期。

如果消费明确进入弱势阶段，在出口面临外部风险的情况下，中国经济下一步的内生动力会从哪里提振？

预期差在哪里？

从茅台业绩来看，原先卖方分析师报告普遍预期其三季度业绩增速会有20%以上的盈利增速，接近个位数的盈利增长绝对是显著地低于预期。这反映除了白酒消费的弱势显现。

自秋季糖酒会之后，市场对白酒行业的看法就偏向悲观，但一个主流观点认为，白酒行业出现的是分化，龙头企业依旧表现出色，只是次高端品牌会表现出乏力。但从三季报来看，白酒龙头已经表现出增长乏力迹象，次高端品牌相对表现较好，这种差异客观出现了。

出现差异的原因，很可能是三季度部分白酒企业压货限量保价所致，这在三季度业绩上或表现较好，但现金流出现了恶化的迹象。三季度的限量保价往往是行业需求看淡后的防御性措施，如果行业呈现周期特征而非短暂需求减弱，最终业绩还是会反映负面因素。

因此，市场对四季度的白酒预期很可能会继续趋于悲观。

为什么重要？

白酒是后周期行业，加上其消费属性，往往周期影响会比较延后，这会导致市场误解白酒行业不受周期影响。但历史事实证明，白酒行业和其他大消费行业一样，都会受周期因素影响，且体现出高端品牌弹性更大。

白酒等大消费行业的疲态出现，基本上意味着周期可能进入尾部阶段。白酒等消费类强势股的补跌经常是熊市尾部的特征，也是基于这样的原因。因此，现在市场要重视的是，经济弱势特征会更加明显。

但周期或股市进入尾部阶段并不一定意味着新周期的来临，这取决于这个周期尾部会有多长。如果错误的估计了这个进程，投资者将面临尾部风险。

变数在哪里？

如果茅台业绩预示着白酒行业和大消费行业的走弱，白酒板块下跌的预期就将得到验证，贵州茅台等白酒龙头的补跌将难以避免。

接下来的问题是，如果消费开始走弱，而出口还面临着外部风险，那么中国经济的内生动力从哪里提振？

面对这个困境，中国股市现在正在交易重启房地产和地方平台的逻辑，并且希望中央政府有更多的加杠杆动作出现。上周金融股和地产股异动是因为投资者看到了金融救市措施和管制放松的政策出台，预期被引导向房地产管制会进一步松动，未来不排除地方投资平台会被重新启动。

与此同时，市场对中央赤字率提升有了更高的预期，大规模减税政策的出台和中央支出的增加会带来更多赤字，关于当下广义赤字率提升还有多少空间值得关注。

到目前位置，房地产管制的放松还未见到实质性措施，地方政府和中央政府的再杠杆进程还将反复研究。在私营部门信用扩张未能有效恢复前，凯恩斯主义提倡的政府出手，或许在基建补短板领域会加快落实。

或许，房地产和地方平台的重启也是未来选择。