2018-10-16 新能源车傲立于崩盘的车市废墟中

1、发生了什么？新能源车逆势飙升

9月，全球车市遭遇滑铁卢。但国内新能源车却逆势创出历史新高销量。

9月，全球主要市场包括欧洲、美国、日韩全部录得同比负增长，国内更是遭遇30年来最大变局中汽协数据显示，全国汽车销量在9月同比下降11.6%，前9个月累积同比仅增1.5%。野村预计，中国乘用车市场将出现自1990年代以来的首次年度销量下滑，预计全年将下降1.6%。

资料来源：中信证券

但新能源狭义乘用车却在9月创下历史新高。据乘联会厂家数据，9月新能源狭义乘用车批发销售9.9万台，同比增长7成，创历史新高。纯电与插混两大产品均表现出众；前九个月累积新能源乘用车销量达60万台，同比增长近1倍。

资料来源：乘联会

9月份插混的表现是新能源车销量飙升的重要驱动力。插电混动同比增长147%，由于基数较低，将新能源车整体增速拉涨至60%，纯电车增速38%。

资料来源：乘联会

为什么一方面车市疲软，另一方面新能源车却高歌猛进？除了新能源车出货量，我们还观测到行业龙头的超强表现，显示整个产业在新政的痛苦之后，正经历巨变。

2、为什么重要？降本增效，技术突破

6月12号是整个产业的分水岭。随着《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》的正式执行，微量/骗补/吃补贴的车型和电池逐渐被市场所淘汰。补贴新政对于电池技术门槛的提升，一方面有效发挥龙头的优势，主要体现在宁德时代大超预期的亮眼的三季报；另一方面，能量密度的提升使得消费者内心的里程焦虑逐渐消散，A00级显著减少，个人非营运销量逐步上涨。

资料来源：乘联会

从宁德时代的三季报预告来看，去弱留强的趋势已经显现，新政之下尊重技术和研发的企业正在得到市场正反馈的加持。

得益于出货量增长、毛利率大幅度提升和费用率的下降，宁德时代三季报表现亮眼。公司预告前三季度归母净利润23.3-24.2亿，同比下降6%-9%；扣非归母净利润19.5-20.3亿，同比增长81%-88%。三季度单季归母净利润14.2-15.1亿（市场预期8亿），同比增长88%-99%，扣非归母净利润12.6-13.3亿，同比大增120%-133%。

资料来源：公司公告

根据高工锂电数据，公司前三季度装机量分别为2.2、4.3、5.4GWh，但出货量分别为2.2、3.8、6.5GWh，主要因为6.12抢装之后进行旺季备货，公司三季度末发出商品较二季度减少9亿，三季度为确认高峰。从出货量看，三季度环比暴增70%，是业绩大幅超预期的主要原因。

资料来源：高工锂电

除了量能上的增长，宁德时代业绩的增长也体现了市场中高端化的走势由于宁德时代在国内高端产品的一枝独秀，其业绩弹性充分受益于电池高端化。公司为上汽、吉利、北汽等龙头车企电池一供，份额超50%，其中三元产品供不应求，价格稳定，叠加三季度锂电材料的大幅度降价，公司扣非净利率从二季度的7%暴增至三季度的14%。

资料来源：高工锂电

摆脱低端产品对于高端的束缚，优化财政补贴资源的倾斜方式，使得国内的龙头电池企业真正能够展开全球竞争，同时通过政策淘汰一批电池企业和整车企业。对于新能源车产业链来说，“612新政”短期无疑是痛苦的，但唯有坚持汰弱留强，整个行业才能实现真正意义上的经济效益。

3、接下去关注？历史进程需把握

全球电动车销量的走俏并非只有中国一家。美国在三季度销售超11万辆电动车以后，整体销量累积破100万，三季度同比增速翻倍。整个电动车占美国汽车市场比例不足1%，后续空间想象力极大。

资料来源：SAFE

与国内相同的一个结构是，在美国也是纯电动占主导，插混作为辅助出现。据SAFE数据，2018年三季度在美国整体销售超11万辆电动车，同比增长108%。其中70%以上是纯电动车，约为80600辆；插混车为29000辆。特斯拉作为领头羊，销量优势越来越明显。除了“疯狂”出货的Model 3，其高端产品Model S和Model X也在美国最畅销车型前五名之列，产品力出众。

除了电池技术本身对于里程焦虑的突破以外，过去一年油价的持续走高是电动车销量逆势增长的重要催化剂。在经历了2015年的至暗时刻之后，油价在过去两年稳步回升，并在今年突破80美元大关，直冲100美元。这再次为消费者在选择传统燃油车类型时增加了成本顾虑，转而更多考虑电动车。尤其是电动车还存在较为显著的补贴优惠时。

资料来源：海通期货

翻过2018年，我们将迎来电动车的又一个历史性节点特斯拉在美国的财政优惠消耗殆尽，缺少7500美元的补贴，Model 3还能在同价位“大杀特杀”吗？同时，为了应对中国国内低成本供应链的竞争力，特斯拉中国工厂何时落地、如何融资、产能建设都与市场竞争息息相关。另一方面，明年将是国内退坡补贴的最后一年，依靠双积分制能够真正驱动传统车企向新能源转型吗？燃油车弱势之下，恐怕传统车企将雪上加霜除了不尽如人意的传统车销量，肩上同样背负着沉重的新能源积分的任务死亡或者是“罚款”，二选其一。

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