金融监管八大趋势解析，防范风险总思路

今日宏观策略

防范风险延续，改革开放并重(分析师: 魏伟）

2018年第一季度金融监管延续防控金融风险总思路，但经历了前紧后松的节奏变化，体现出八大主要趋势点。除了防控金融风险，金融改革开放也成为本季监管工作热点，特别是创新企业境内IPO和CDR政策重磅推出，为资本市场拥抱新经济敞开了规则之门。金融监管体制改革更是本季度金融监管工作重点，银监会与保监会合并，审慎监管权上收央行，银保监会主席郭树清在央行出任党委书记和副行长，对统筹宏观、微观审慎和行为监管，加强金融监管协调，提升金融监管效能具有深远意义。

【平安观点】

1、2018年第一季度金融监管延续防控金融风险总思路，但经历了前紧后松的节奏变化，体现出八大主要趋势点。除了防控金融风险，金融改革开放也成为本季监管工作热点，特别是创新企业境内IPO和CDR政策重磅推出，为资本市场拥抱新经济敞开了规则之门。金融监管体制改革更是本季度金融监管工作重点，银监会与保监会合并，审慎监管权上收央行，银保监会主席郭树清在央行出任党委书记和副行长，对统筹宏观、微观审慎和行为监管，加强金融监管协调，提升金融监管效能具有深远意义。

2、监管体制改革：“一委一行两会”格局已成。本次金融监管机构改革借鉴了英国非典型“双峰”监管模式：极大地强化了央行的监管职责，承担宏观审慎监管职能，“双峰”中主要负责银保行业微观审慎监管和行为监管的银保监会，其法律法规制定和行业发展规划权利上收央行。为何银保合并而证券独立？一是因为银监会和保监会的监管对象为金融机构，二者监管理念都基于资本约束；证监会的监管对象包括金融机构、上市公司与投资者，监管理念是以信息披露为核心的自律监管。二是银保合并，可以更好地规范间接融资，减少系统性金融风险；证监会独立又能推动直接融资发展，助力经济转型升级。

3、金融改革开放：创新企业IPO&CDR政策落地。国务院办公厅转发《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，拟定七大高新产业为试点行业，量化试点企业市值、估值、营收硬性指标，突破同股不同权、VIE架构、盈利门槛等发行条件障碍，明确CDR为参与型、融资型DR。为防范试点企业吸筹对A股流动性的冲击，试点企业数量、融资规模、发行时机与发行节奏料将受到严控，防控风险仍是重中之重。

4、金融风险防控：八大趋势点。本季度金融监管的八大主要趋势点：去通道去嵌套、支持主动管理、打破刚性兑付、严控杠杆水平、匹配资产负债、规范交易行为、规范股东行为、强化风险管理。目前，去通道去嵌套仍然任重道远；资产管理行业转型主动管理已成定局；场内杠杆去化彻底，金融机构局部缩表加速，同业杠杆去化较慢。

5、监管影响。资本市场方面，本季度股市、债市受金融监管政策负面影响减弱。机构业务方面，创新企业境内上市制度改革为证券公司迎来新的发展机遇，但其他企业IPO有标准从严、节奏放缓的趋势，需予以关注；私募基金监管有规则趋严迹象，监管执行力度也有所增强；嵌套业务遵循大资管新规“一层嵌套”的要求，且在不同业务中还有特殊要求。

6、风险提示：1）宏观经济下行超预期。倘若大幅下行，国内市场需求相应承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场的违约冲击的流动性风险；2）金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。3）海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。

今日研报精选

鸿利智汇（300219）一季报业绩预增，全年高增长可期，强烈推荐（分析师: 刘舜逢）

华宇软件（300271）传统主业快速增长，“人工智能法律服务”未来可期，强烈推荐（分析师: 闫磊）

基蛋生物（603387）仪器增加带动试剂快速增长，业绩符合预期，推荐（分析师: 叶寅）

鸿利智汇（300219）一季报业绩预增，全年高增长可期 （分析师: 刘舜逢）

评级：强烈推荐

【平安观点】

1、一季报业绩预增，全年高增长可期：公司公告2018年一季度业绩预告，2018年一季度公司归母净利约为0.84亿元-0.99亿元，同比增速在5%-25%。同时，受国际外汇市场波动的影响，人民币相对美元持续升值，2018年一季度公司产生的汇兑损失约为1500万元，扣除汇兑损失影响公司归母净利增速约为23%-43%，保持平稳较快增长。此前，公司与和谐浩数投资(IDG资本旗下的管理公司)、张家港管委会和悦丰金创签订了《战略合作协议》。各方围绕LED车灯行业进行项目、资本层面全方位合作，整合利用各自资源优势，推动鸿利LED车灯领域产品升级。目前，锐捷投资战略持股10%，一方面可以优化上市公司股权结构；另一方面，上市公司可以借助IDG资本的实力将LED业务做大做强。

2、车规级认证完成，未来增长动力十足：在传统车灯智能化升级催化下，LED车灯市场增速将高于汽车行业整体增速。2016年国内LED车灯的总体装配率约为16%，2020年该比例将提升至约60%，受惠于LED车灯渗透率持续提升，国内LED车灯市场未来四年复合增速将达60%，至2020年LED车灯市场规模有望达到345亿元。鸿利智汇作为国内领先的白光LED封装企业，先后并购佛达信号和谊善车灯切入车灯领域，其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯，90%以上销往国外，服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等，现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车、中国一汽、北汽集团等，同时大力开发新客户，包括广汽集团等品牌车企。目前公司车规级认证通过，伴随公司车大灯业务逐步放量，是公司未来业绩的主要增长动力。

3、投资策略：随着车灯转型升级，同时客户开拓逐步转为公司业绩，车灯业务有望接力LED带动公司持续成长。我们维持此前的业绩预测，预计公司2017-2019 年营业收入为32.57/42.09/52.82亿元，对应的归母净利分别为3.35/4.52/5.91亿元，对应PE为26/19/15倍，维持公司“强烈推荐”评级。

4、风险提示：1）技术进步的风险：公司主营属于LED领域，尤其是Mini LED、Micro LED等新技术的兴起，其对应技术含量较高，如果公司不能持续研发投入，存在市场地位降低的风险；2）行业竞争加剧，价格下跌风险：尽管目前通用照明市场正在经历由传统照明技术向固态照明技术转变的过程，但由于LED行业内竞争激烈、技术不断进步从而降低成本等因素，LED产品的价格逐年下滑。如果未来LED产品价格下滑幅度超出预期，则可能对公司经营业绩造成较大影响；3）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。

 

华宇软件（300271）传统主业快速增长，“人工智能法律服务”未来可期 （分析师: 闫磊）

评级：强烈推荐

【平安观点】

1、联奕科技业绩并表助力公司全年业绩高速增长：根据公司2017年年报，公司2017年实现营业收入23.38亿元，同比增长28.46%，实现归母净利润3.81亿元，同比增长40.29%。公司2017年业绩实现高速增长，我们判断，主要是因为联奕科技业绩并表。2017年8月，公司完成联奕科技的并购，联奕科技2017年并表的净利润为7814.55万元，有力支撑了公司的业绩增长。在盈利能力方面，公司2017年毛利率为40.59%，相比上年同期小幅提高1.17个百分点；期间费用率为24.79%，相比上年同期小幅下降0.85个百分点。公司2017年盈利能力有所提升。

2、公司传统法律科技主业快速增长，公司在法检信息化领域龙头地位稳固：2017年，公司法律科技业务实现收入16.92亿元，同比增长19.38%，传统法检信息化业务保持快速增长。公司法律科技业务覆盖全国31个省超过3000多家法院客户，面向智慧法院的“睿审”系统，在北京市高级人民法院成功实施，取得了良好的应用效果和示范效应，2017年已在北京、广西、甘肃等十余个省市进行部署和应用。面向智慧检务的“晓督”系列产品和解决方案，在贵州、浙江、北京等地成功落地。公司在法检信息化领域龙头地位稳固，随着“睿审”和“晓督”系统的推广，公司的市场竞争力还将进一步提升。

3、在商业法律服务领域，公司“人工智能法律服务”的未来发展可期：公司的元典律师平台已经全面覆盖律师业务工作场景，上线以来用户稳定增长，目前已经有超过一万个法律团队在律师平台进行案件管理工作，占行业高频执业律师总人数的三分之一左右。2018年4月，公司与北大英华签订《业务战略合作协议》。北大英华是国内知名的法律信息与知识内容提供商，开发的“北大法宝”等数据库已成为法律信息优秀品牌，是法律工作者的必备工具。与北大英华建立战略合作关系，将有助于公司借助北大英华面向法律人和商业机构的市场优势，加速公司法律服务平台在商业法律服务市场的覆盖，推动公司人工智能技术在商业法律服务领域的落地。

4、盈利预测与投资建议：我们维持公司2018-2019年EPS预测分别为0.67元、0.87元，新增2020年EPS预测为1.13元，对应4月9日收盘价的PE分别约为28.9、22.1、17.1倍。公司是我国电子政务领域领先企业，在法检信息化领域龙头地位稳固。公司将人工智能技术引入法律服务领域，已取得初步的进展，未来人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。通过并购联奕科技，公司切入了教育信息化领域，进一步拓展了公司在泛政府细分行业的业务布局。公司与北大英华建立战略合作关系，将有利于公司“人工智能法律服务”业务的发展。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

5、风险提示：（一）法检信息化业务增速低于预期；（二）华宇元典业务发展不达预期；（三）联奕科技并购整合的风险。

 

基蛋生物（603387）仪器增加带动试剂快速增长，业绩符合预期 （分析师: 叶寅）

评级：推荐

【平安观点】

1、POCT设备市场存量显著增加，推动业绩高速增长：
公司仪器类产品全年实现收入3802.96万元，同比增长44.89%，毛利率达到34.52%，比上年同期增加13.83PP。我们推测该变化主要来自于免疫荧光设备GETEIN的投放。其中1100的市场保有量预计增加近4000台，而新产品全自动设备1600的保有量预计也新增了上千台。
试剂方面，公司2017年实现销售4.47亿元，同比增长31.05%，毛利率87.15%，比上年同期增加0.50PP。其快速增长主要源自心血管产品的继续放量和仪器1600推出后炎症产品的崛起。基于公司近年来加快设备投放步伐，抢占医院空白市场，我们认为随这些设备的单产逐步提升，公司的试剂销售有望保持高速增长。
费用率方面，公司2017年销售费用率为20.85%，比上年同期增加0.58PP；管理费用率为18.78%，比上年同期增加0.20PP。综合各项因素，净利率达到39.70%，比上年同期增加2.22PP。

2、进入生化、发光，布局大检验领域：
POCT产品有相当一部分在检验科内使用，主要针对应样本量较少的医院。公司切入生化、发光等产品线，布局样本数量较多的大检验领域。
公司体内生化试剂2017年销售约2400万元，同比增长100%以上。配套的800速生化设备CM-800也将要推出。化学发光方面，全自动发光检测设备MAGICL6800及部分配套试剂也已上市。预计设备调试完成后，公司将以优势的心血管产品为突破口，将化学发光产品推向市场。

3、员工激励推出，彰显管理层信心：
公司1月完成限制性股票激励的授予，授予对象为中层管理人员及核心员工等共107人。激励将分三年期解锁（20%、40%、40%），解锁条件为2017/2018/2019年扣非归属净利润增长不低于2016年为基数的30%、60%、130%，即未来2年CAGR达到30%。

员工激励的推出绑定了核心员工的利益。而采用不扣除当期股权激励成本摊销的扣非归属净利润作为考核标准更彰显了公司对未来发展的信心。

4、POCT龙头延续高速发展，多产品线扩张正在进行，维持“推荐”评级：依托心血管与炎症POCT产品的巨大市场需求公司快速成长为国内POCT龙头企业。公司领先推出全自动化POCT设备以及符合行业趋势的免疫荧光产品，并通过优质的后续服务获得并保持高于行业的增长速度。同时以生化、发光为契机布局大检验设备，探索长期发展方向。基于公司在产品、服务方面的优势，以及股权激励增厚的股本，预测2018-2020年EPS为1.94、2.56、3.22元（原预测2018/2019年EPS为1.91、2.37元），维持“推荐”评级。

5、风险提示：
（1）行业降价风险：若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价，则可能影响其盈利能力；
（2）产品推广不及预期：若新产品的推广不能达到令人满意的效果，则可能影响其增长能力；
（3）产品注册进度不达预期：公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。

热点板块/行业动态

军工：中国长征四号丙运载火箭完成“一箭四星”发射任务，重点关注：航天电器（002025）、航天电子（600879）

电子：工信部：落实国家集成电路发展推进纲要，重点关注：长电科技（600584）、华天科技（002185）

计算机：商汤科技C轮战略融资6亿美元 加速AI平台化战略进程，重点关注：科大讯飞（002230）、华宇软件（300271）

钢铁：柳钢股份2018Q1业绩同比增长同比增长368%到499%，重点关注：柳钢股份（601003）、方大特钢（600507）

机械：美亚光电发布2017年报，重点关注：美亚光电（002690） 

电气设备：汇川技术发布一季度业绩预告，重点关注：汇川技术（300124）

医药：配置证的放开将迎来国产大型医学设备行业的春天，重点关注：东诚药业（002675）

食品饮料：大豆列入对美进口加征关税清单，加征25%关税，重点关注：海天味业（603288）、中炬高新（600872）

1、军工

4月10日12点25分，在酒泉卫星发射中心，长征四号丙运载火箭成功执行“一箭四星”发射任务，将遥感卫星三十一号01组卫星及微纳技术试验卫星顺利送入预定轨道。

点评：上市公司中，卫星发射受益公司主要是零部件公司：航天电器（002025）、航天电子（600879）等。

2、电子

近日，工信部召开了2018年全国电子信息行业工作座谈会。会议提出要提高创新能力，推动集成电路跨越式发展，推进落实《国家集成电路发展推进纲要》。

点评：1、《国家集成电路产业发展推进纲要》是在2014年6月24日由国务院正式公布。四年来我国集成电路产业上下游均获得了年均20%以上的高速成长。2、集成电路仍然是我国重点发展的新兴产业之一，建议积极关注半导体封测龙头长电科技（600584）以及华天科技（002185）。

3、计算机

近日，全球领先的人工智能平台公司商汤科技SenseTime宣布完成6亿美元C轮融资。去年七月宣布B轮融资4.1亿美元后，商汤科技再次创下全球人工智能领域融资记录，并成为全球最具价值的人工智能平台公司。

点评：1、此次阿里巴巴集团领投，淡马锡、苏宁等多家顶级投资机构和战略伙伴跟投，将为商汤提供更丰富的应用场景，更强大的海外布局能力，加速AI技术落地。2、建议积极关注人工智能领军公司科大讯飞（002230）以及致力于AI律师的华宇软件（300271）。

4、钢铁

10日晚，柳钢股份发布2018Q1业绩预告，预计2018年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比（法定披露数据），将增加7.48亿元到10.12亿元，同比增长368%到499%，中值8.8亿元。2017Q1归母净利润2.03亿，结合以上数据，2018Q1归母净利润10.83亿元，大幅超出市场预期。

点评：结合此前韶钢松山、华菱钢铁2018Q1大超全年预期的业绩预告，预计2018Q1钢铁公司业绩普遍大超全年预期。建议关注：柳钢股份（601003）、方大特钢（600507）等。

5、机械

美亚光电发布2017年报：公司2017年实现营业收入1,093,940,166.36元，同比增长21.39%，实现归属于上市公司股东的净利润364,665,064.50元，同比增长17.89%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润324,714,301.97元，同比增长22.88%。

点评：美亚光电（002690）作为国内色选机龙头公司，色选机主业实现稳步增长；其口腔X射线CT诊断机系列产品作为公司布局医疗仪器的拳头产品，保持快速增长。未来随着公司医疗产品线的进一步扩张，医疗仪器将成为公司的另一大主业，推动公司未来几年的增长。公司在业内竞争优势明显，建议关注。

6、电气设备

汇川技术发布一季度业绩预告：公司预计收入9.38-10.16亿元，同比增长20%-30%；归母净利润1.81-2.16亿元，同比增长5%-25%。

点评：汇川技术（300124）作为国内内资工控的龙头，在新能源汽车电机控制器领域大力拓展，未来有望在该领域成为国内龙头，其市场空间将是现有领域的数倍，建议关注。

7、医药

近日，国家卫健委根据《国务院关于修改〈医疗器械监督管理条例〉的决定》（国务院令第680号），为进一步深化简政放权、放管结合、优化服务、促进大型医用设备科学配置和合理使用，经国务院批准，现发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018年）》，请遵照执行。

点评：由于管制和经济等因素，目前我国大型医用设备保有量仅为欧美日的1/10-1/5，保有量远远不足，倒置大型公立医院放射医学和核医学科等人满为患，供给严重不足。配置证的放开将迎来国产大型医学设备行业的春天，需求将大幅提升，供不应求的格局将改善。关注东诚药业（002675）。

8、食品饮料

商务部4月4日公告，将大豆列入对美进口加征关税清单，加征25%关税，最终生效时间另行通知。

点评：大豆豆粕现货价格有上行趋势，但考虑到当季进口来源以南美为主，同时我国拥有较多的供给备选，实际贸易影响大概率可控。关注海天味业（603288），中炬高新（600872）。大豆占酱油厂商生产成本的20%左右，海天上游采购豆粕、东北大豆各半，库存较低但采购价格有一定锁定机制；中炬采购东北大豆，目前有1-2月库存，采购价格随市场波动。上游成本推升，海天中炬拥有相对竞争优势。上游成本走高或可催化行业提价，小企业加速退出下利好龙头份额收割。

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