2018-09-13 8月份金融数据点评：稳信用政策效应初显

今日宏观策略

8月份金融数据点评：稳信用政策效应初显(分析师: 陈骁）

9月12日，央行公布了8月金融数据：8月份新增社融规模1.52万亿元（上期值1.04万亿元）， 新增人民币贷款1.28万亿元（上期值1.45万亿元），M2同比增速8.2%（上期值8.5%）。

【事项说明】

9月12日，央行公布了8月金融数据：8月份新增社融规模1.52万亿元（上期值1.04万亿元）， 新增人民币贷款1.28万亿元（上期值1.45万亿元），M2同比增速8.2%（上期值8.5%）。

【平安观点】

社融增量边际改善，但表外非标融资继续收缩。8月新增社融1.52万亿元，同比少增376亿元，但环比较7月增加4800亿，社融增量边际改善。分项看，人民币贷款新增1.31万亿元，同比多增1674亿元。委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资继续收缩，同比少增将近4000亿，但同比少增幅度较上月放缓266亿。金融市场融资同比多增1727亿，主要受益于企业债券融资的回暖。企业债券净融资3376亿元，同比多增2239亿元。非金融企业新增股票融资141亿元，同比少增512亿元。总体看，8月份社融增量边际改善，主因人民币贷款的稳步增加，非标融资收缩幅度放缓，以及债券融资回暖。这一方面得益于货币政策转向中性偏松后提供的流动性支持，及一系列疏通货币政策传导机制的稳信用政策；另一方面则受到金融监管政策边际松弛的影响，这给予了非标业务调整更大的喘息空间。不过，表外非标融资存量的大幅收缩仍在继续拖累社融增速：8月份社融存量增速10.1%，较上月下降0.2个百分点，连续四个月下滑。

信贷同比增加，但结构继续失衡。8月新增人民币贷款1.28万亿，同比多增1900亿。从结构上看，票据融资增加4099亿（同比多增 3780亿）是主要贡献，中长期贷款同比和环比均为下滑状态。分部门来看，居民贷款新增7012亿元，同比多增377亿元，主要源于短期贷款的增加。非金融企业短期贷款减少1748亿元，同比增加少增2443亿；非金融企业中长期贷款增加3425亿元，同比增加少增214亿，环比下降1450亿。整体看，企业短贷/中长贷延续羸弱，居民贷款投放主要依赖短贷，表内信贷冲量主要靠票据融资；这说明在安全资产匮乏和资本金约束下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚。

M1和M2增速双双回落。M1同比增速在连续两月下滑的基础上继续下行至3.9%，M2同比增速结束了7月反弹下行至8.2%，M1-M2剪刀差下行至-4.3%。财政存款的大幅增加是导致M2回落的主要原因。通常8月份是财政支出大幅增加的季节，财政存款降低，如2017年8月财政存款减少3900亿，2016年8月减少1800亿元。但今年受财政部8月14日发布的《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》影响，8月份新增专项债的发行规模将近3800亿，导致财政存款不降反增850亿元，同比多增4750亿元。预计9月份新增专项债超过5000亿，如果地方政府不加快财政支出，这将进一步制约M2的增速。年初以来 M1-M2 剪刀差基本处于下行通道，从传统意义上讲 M1-M2 剪刀差收敛是经济需求下行的结果，而本轮 M1-M2 剪刀差下行伴随着M1增速的快速下降，这可能与信用风险上升，企业资金流紧张有关。M1-M2剪刀差的进一步走阔，说明企业现金流紧张的现状尚未缓解。

今日研报精选

银行：8月信贷延续票据强的结构，表外缩量放缓债融多增，强于大市（分析师: 刘志平）

生物医药：2018Q2样本医院增速持续回暖，医保目录调整品种加速放量（分析师: 叶寅）

银行：8月信贷延续票据强的结构，表外缩量放缓债融多增（分析师：刘志平）

评级：强于大市

【事项说明】

央行公布8月金融和社融数据：

8月新增人民币贷款1.28万亿元，同比多增1834亿；人民币存款增加1.09万亿元，同比少增2729亿；新增社融1.52万亿，比上年同期少376亿，余额增速为10.1%（新口径）；M2增速8.2%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期低0.4个百分点。

【平安观点】

1、8月信贷规模较为平稳，票据贡献突出，企业中长期贷款较7月明显下降。

8月末，本外币贷款余额137.6万亿元，同比增长12.8%，增速同比降低0.3pct，环比回升0.1pct。8月新增人民币贷款1.28万亿，环比下降1700亿，同比多增1834亿，在7月放量多增6000多亿下增幅略有放缓但整体稳健。具体来看:1）新增居民贷款7012亿，同比多增377亿，主要是居民短期回升，分别同比和环比多增433/830亿元，居民中长期贷款依然疲弱（分别同比和环比少增55/161亿元），整体新增居民贷款占全部新增贷款的比例环比提升11个百分点至54.78%。2）非金融企业贷款新增6127亿，同比多增1297亿，但企业短期和长期贷款分别缩量2443亿/214亿，较7月分别下滑713/1450亿，信贷摆布依然集中在低风险票据（分别同比和环比多增3781/1711亿元）。整体来看8月信贷结构中票据贡献突出，但企业一般贷款特别是中长期贷款表现较弱，在7月放量后有明显的下滑。8月非银金融机构贷款减少439亿，同比多减1251亿，环比少增2021亿。

2、8月表外收缩边际改善同时债融明显多增，社融增速仍略有回落。

8月新增社融1.52万亿，同比少增376亿，余额增速10.1%，同环比续降2.8pct/0.2pct。表外来看，委贷信托未贴现票据总规模减少2674亿元，同比多减3977亿，环比少减2212亿，表外萎缩延续但节奏放缓整体符合预期。8月企业债融规模放量，净融资3376亿，同比多增1139亿。对实体经济发放的人民币贷款新增1.31万亿，同比多增1674亿，继续贡献社融的主要增量。

3、M1增速明显下降，M1M2剪刀差延续走阔。

8月人民币存款增长1.09万亿，同比少增2729亿。结构上，居民和企业存款分别扩增3463亿和6139亿，而非银金融机构存款缩减2211亿元。财政存款正增850亿。

8月M2增速8.2%，增速同环比分别收窄0.4pct/0.3pct，M2延续下行；M1增速继续探底，同环比分别收降10.1pct/1.2pct至3.9%，创15年下半年以来新低。M1与M2剪刀差环比走阔0.9pct至4.3%。

4、投资建议：

8月社融在表外融资边际有所改善以及债融明显多增的情况下好于市场预期。新增信贷规模整体较7月略有回落，但同比依然实现多增，略好于市场预期。信贷结构上依然呈现票据强一般贷款弱的态势，未能延续7月好转的迹象，但后续伴随信贷政策的传导预计会逐渐改善。目前板块PB连续回调对应18年0.82倍左右，目前估值处于历史底部，继续推荐宁波、农行、常熟、招行、中行、中信。

5、风险提示：信用风险集中暴露。

生物医药：2018Q2样本医院增速持续回暖，医保目录调整品种加速放量（分析师: 叶寅）

评级：强于大市

【平安观点】

1、总量增速持续承压，流感疫情影响消退：2018H1样本医院整体销售额为1110.4亿元，同比增长0.98%。分季度看，2018Q2增速1.29%，较Q1提升0.65个pp，样本医院整体销售进一步回暖。我们认为医药行业尤其是上市公司数据要显著好于样本医院数据，主要是因为样本医院中80%左右为三级医院，在处方外流、销售渠道下沉的大趋势下，部分医药企业的数据无法在PDB中体现。根据国家统计局数据，2018年1-6月份医药制造业规模以上企业主营业务收入12577.3亿元，同比增长13.5%。利润总额1585.7亿元，同比增长14.4%。另外，从上市公司业绩看，2018Q2医药上市公司收入增速为22.51%，扣非净利润增速为25.41%，较Q1增速放缓，但均优于2017年。

2、用药格局基本稳定，限制辅助用药影响显著：2018H1样本医院用药大类格局基基本不变。抗感染类、血液和造血系统用药、抗肿瘤药为前三位，分别占比15.7%、11.44%、11.4%，抗肿瘤药增长7.44%，远高于整体，排名将进一步提升。增速较快的还有生物技术药物、精神障碍药物等，分别同比增长13.16%、10.49%，其中，生物技术药物以抗肿瘤的单抗等生物药为主。而增速下滑较大的有免疫调节剂、心血管系统用药和神经系统用药，分别同比下降8.13%、6.09%和4.73%，主要是这些领域营养类、辅助类药物居多，用药金额大且临床效果不明显，在医保控费环境下受到抑制。癌症发病率上升和肿瘤新药上市加快是抗肿瘤药和生物技术药物占比提升的主要原因。值得注意的是抗感染类受年初大规模流感疫情和原材料涨价影响Q1占比提升至16.76%，但在上述影响因素逐渐消退后二季度单季占比迅速回落至14.69%，长期看空间有限。

3、品种进一步分化，医保目录调整品种受益明显：品种层面继续分化，临床效果不明显、药物经济学差的品种继续下滑，磷酸肌酸、神经节苷脂、前列地尔等下降幅度都在20%以上。与国外发展趋势类似，我国靶向药物快速增长，代表品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、伊马替尼、吉非替尼、埃克替尼等2018H1销售额增速分别为6.04%、0.82%、51.25%、17.67%、111.1%、48.46%，利妥昔单抗和曲妥珠单抗销售额增速低主要是因为售价下降幅度大，从销售量来看，2018H1分别增长103.9%和150.7%。目前过半省市已公布省级医保目录，新调入品种放量效应明显。进口品种中除利妥昔单抗、曲妥珠单抗外，代表品种贝伐珠单抗2018Q2销售额增速维持在52%，销量增速269%，分别较2017Q4提升18个pp和41个pp；国内代表品种如康柏西普，2018Q2销售额增速33%，销售量增速61%，分别较2017Q4提升5个pp和11个pp。

4、投资建议：基于上述分析，我们建议关注以下投资机会：1）产品受益于疾病谱的变迁，如人口老龄化、慢病化等趋势；2）临床价值突出的药物，如创新药、优质仿制药等；3）进口替代空间大的品种；4）不受招标降价影响的品种，如核素药物、精麻药物、妇儿药物、饮片和血制品等；5）受益于医保放量和基层放量的品种。我们重点推荐华东医药、华海药业、京新药业、东诚药业、千红制药、海辰药业、华兰生物。

5、风险提示：1）研发进度不及预期：我们重点推荐的公司均有较多在研品种，且以高端仿制药、生物类似物和创新药为主，研发投入大、难度高，同时新产品研发受政策、市场、资金等多种因素影响，存在研发失败或研发进度慢的可能；2）进口替代进度不及预期：目前我国仿制药相对原研性价比优势明显，进口替代大势所趋，尤其是对于原研占比高的大品种来说，相关仿制药企业受益明显。一旦原研为保持市场份额采取以价换量的措施，大幅降低药品价格，则仿制药性价比优势减弱，影响进口替代的进程。3）PDB样本偏差风险：因PDB数据库主要采集大城市三甲医院数据，受处方外流、渠道下沉影响，数据与真实情况或有偏差，另外对于以基层渠道为主的企业参考意义不大。

热点板块/行业动态

农林牧渔：16省份暂停生猪跨省调运，密切关注疫情后续发展

食品饮料：原奶供给偏紧状态持续，原奶价格有望呈上涨趋势，重点关注：伊利股份（600887）

医药：上半年样本医院用药大类格局稳定，品种进一步分化，重点关注：京新药业（002020）、东诚药业（002675）等

零售：珀莱雅拟设投资合伙企业，寻找优质化妆品标的并购整合，重点关注：珀莱雅（603605）

机械：先导智能：收到CATL中标通知，后续订单有望持续出炉，重点关注：先导智能（300450）

新能源：赢合科技首次中标LG设备，LG将采购19台卷绕机，重点关注：赢合科技（300457）

计算机：商汤科技获软银10亿美元融资，已估值60亿美元，重点关注：华宇软件（300271）、东软集团（600718）

电子：泉州出台政策鼓励集成电路设计业发展，重点关注：长电科技（600584）、华天科技（002185）

1、农林牧渔

9月11日，农业农村部发布特急明电《农业农村部关于进一步加强生猪及其产品跨省调运监管的通知》（下称通知）。通知要求，与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份（自治区、直辖市，下称“省”）暂停生猪跨省调运，并暂时关闭省内所有生猪交易市场。暂停时间从任一相邻省发生疫情至其全部相邻省疫情解除封锁前。目前，我国发生非洲猪瘟疫情的6个省份（辽宁、河南、江苏、安徽、浙江、黑龙江）以及10个与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份（河北、山西、内蒙古、吉林、上海、福建、江西、山东、湖北、陕西），总共16个省份暂停了生猪跨省调运。

点评：16个省份暂停生猪跨省调运，猪价的区域差异将持续，尤其是河南、东北等主产区的猪价和上海、浙江等主销区的猪价将有显著差异。如果暂停生猪跨省调运政策持续的话，那么产能出清将加速。若疫情进一步蔓延，短期而言会增加生猪养殖企业业绩的不确定性和波动性，但中长期来看，猪周期拐点会提前到来。目前，主产能区在南方的温氏股份所受影响相较主产能区在北方的养殖企业而言要小一些，建议密切关注疫情后续发展情况。

2、食品饮料

由于环保监管等原因，原奶供给偏紧状态有望持续，原奶价格有望呈上涨趋势。

点评：原奶价格上涨将加大中小乳制品企业的成本压力，市场份额将向具有规模优势的龙头企业集聚，行业集中度将进一步提升。龙头企业一方面凭借品牌优势和渠道优势有望持续扩张市场份额，另一方面通过优化产品结构提升盈利能力。建议关注乳制品龙头企业伊利股份（600887）。

3、医药

2018H1样本医院用药大类格局基本不变。抗感染类、血液和造血系统用药、抗肿瘤药为前三位，分别占比15.7%、11.44%、11.4%，抗肿瘤药增长7.44%，远高于整体，排名将进一步提升。

点评：品种进一步分化，医保目录调整品种受益明显，临床效果不明显、药物经济学差的品种继续下滑，磷酸肌酸、神经节苷脂、前列地尔等下降幅度都在20%以上。与国外发展趋势类似，我国靶向药物快速增长。

建议关注以下投资机会：1）产品受益于疾病谱的变迁，如人口老龄化、慢病化等趋势；2）临床价值突出的药物，如创新药、优质仿制药等；3）进口替代空间大的品种；4）不受招标降价影响的品种，如核素药物、精麻药物、妇儿药物、饮片和血制品等；5）受益于医保放量和基层放量的品种。关注京新药业（002020）、东诚药业（002675）、华兰生物（002007）。

4、零售

珀莱雅（603605）拟与杭州磐缔与上海磐缔合作设立湖州磐瑞实业投资合伙企业，总投资6000万元人民币。珀莱雅作为有限合伙人拟出资人民币4470万元，占比74.5%。

点评：珀莱雅和磐缔合作有利于①借助磐缔多年专业投资管理经验，寻找优质化妆品标的进行并购整合，寻求行业及新营销生态等领域的发展机会；②为公司多品牌战略孵化标的，推进整体战略布局；③丰富外延增长渠道和创新探索机会，紧跟行业发展脉络。预计18-20年净利润分别为2.69/3.61/4.77亿元，EPS分别为1.34/1.80/2.37元/股。

5、机械

先导智能（300450）公告：近日陆续收到CATL中标通知，累计中标9.1亿。其中先导本部收到5.65亿（卷绕机），泰坦新动力收到3.49亿（化成机及容量机）。

点评：此订单为CATL上市的计划募投项目，先导智能中标的首批订单。预计CATL以及其合资公司时代上汽后续会继续进行设备招标，公司后续会陆续有订单出来，目前公司估值已大幅下降，考虑到业绩弹性也下降，建议股价企稳后适当关注。

6、新能源

赢合科技（300457）公告：LG 化学（南京）向公司采购19台卷绕机（含J/R下料机），用于9、10号线生产任务，验收时间不迟于19年3月。

点评：此次是赢合科技首次中标LG设备，主要用于圆柱形电池生产。目前LG化学、SDI等国际巨头纷纷在国内扩大布局，国内锂电设备企业均有望切入其中，迎来新的发展动力，目前公司估值已大幅下降，建议股价企稳后适当关注。

7、计算机

日本软银中国已投资我国人工智能独角兽商汤科技10亿美元，将商汤估值抬至60亿美元。据公开资料显示，从2014年至今，商汤科技共经历8轮融资，融资总额已超过20亿美元。

点评：1、商汤科技的市场占有率居多个垂直领域首位，涵盖智慧城市、智能手机、互动娱乐及广告、汽车、金融、零售、教育、地产等多个行业。建立了全球顶级、自主研发的深度学习超算中心和一系列AI技术。2、人工智能仍然是当前资本市场最为关注的领域之一，建议积极关注致力于AI在法律应用的华宇软件（300271）以及致力于自动驾驶领域的软件龙头东软集团（600718）。

8、电子

近日，福建泉州市政府办公室印发《关于加快泉州市数字经济发展七条措施的通知》，集成电路产业设计领域被写入该《通知》，涵盖集成电路设计相关软硬件支出、产品流片、IP服务、人才等。

点评：1、当前，泉州晋江正大力发展集成电路产业，已引进包括晋华、矽品等多家产业链上下游企业，并连续出台等多项针对性政策，基本构建起晋江集成电路产业发展的良好格局。2、我国重点城市均将集成电路作为发展重点，建议积极关注持续受益于集成电路发展的下游封装龙头公司长电科技（600584）和华天科技（002185）。

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