2019-07-26 【大咖说】广发基金傅友兴：如何逆市挖掘稳定成长股

发布时间：2019-07-26

傅友兴：广发基金价值投资部总经理，拥有17年从业经验，其中在广发基金工作达13年，先后从事宏观研究、行业研究和基金投资管理，投资风格稳健，偏好长期价值投资，持仓品种多以“稳定增长”的成长股为主。Wind数据显示，截至7月25日，傅友兴执掌的广发稳健增长最近三年、五年回报分别为29.5%和123.5%，在同类基金中排名稳居前15%分位。

1、投资整体的思路是怎样的？

有人擅长拥抱白马股，有人擅长捕捉黑马股。而傅友兴擅长的是找出介于白马与黑马之间的偏灰色一些的中小型公司，然后陪伴它们成为市场中的白马。

在投资上，傅友兴认同巴菲特所说的观点：要买价值不断增长的公司。不是看短期一两年的增长，而是看三五年，从而找到能够保持价值持续增长的好公司。以低估或合理的价格买入优秀企业，所以更加偏好于财务稳健、质地较好的公司。

2、主要的选股逻辑是什么？

在选择好公司的方法上，主要基于两条：一是定量筛选，包括筛选资本回报率高、现金流健康、财务稳健等的公司；二是定性考察，重点看企业的竞争壁垒和管理层。

与很多投资人关注企业盈利、利润增长等财务指标不同，傅友兴更为看重的指标是ROIC（投入资本回报率）。

投入资本回报率是评估一家企业内在价值的量化指标，衡量的是经营利润率，并且剔除了资本结构变动的影响。

从ROIC指标看，有些公司属于“高投入，低产出”，有些公司则是“低投入，高产出”。例如，制造业的A公司，每年收入和利润保持30%以上增长，投入资本回报率8%；消费品的B企业，每年盈利增长15%至20%，投入资本回报率超过15%。

是选择A公司，还是选择B公司？傅友兴进一步分析称：“A公司属于重资产企业，需要不断地融资，投入固定资产，通过资产的扩张来实现收入利润的增幅。B公司则属于轻资产，增长更倾向于内生性，增长的质量和持续性更优。”

如果一家企业连续三五年的ROIC都能高出社会平均ROE，这表明企业有着独特的竞争壁垒，未来保持稳定增长的概率更高。

3、如何看待当前股票投资机会？

股票资产是潜在收益比债券高，波动性也比债券高的大类资产。从2008-2018年底这十年来看，沪深300全收益指数年化收益率7.1%，但这十年间，每一年指数的变化或A股的投资机会波动幅度非常大。

如果把经济3-4年一轮小周期划分为复苏、繁荣、滞涨和衰退，股市一般只有在经济复苏和繁荣阶段表现比较好，投资机会较多，在经济滞涨和衰退阶段，股市表现比较一般。

所以如何看待股票投资机会，主要会根据两个因素：

第一个因素是我们会判断经济运行周期处在哪个阶段，一般来说，如果经济处在增长后期，滞涨期或衰退期，股票仓位会维持较低配置，如果经济处在底部复苏、向上繁荣阶段，股票大类资产表现最好，对股票会维持较高配置。

第二个角度，因为股市不同板块有不同阶段的机会，所以会结合我们对股市估值不同板块（如消费、医药、TMT、制造业，甚至周期股）在特定阶段的估值、投资机会，即使在经济底部阶段，某一类资产从估值角度、行业景气度、业绩增长角度都具有高确定性、预期收益不错的投资机会，我们也会考虑这个因素，适当加大股票配置。

4、过往投资中当市场震荡和下跌的时业绩表现良好，甚至有时会逆势上涨，是如何做到的？

目前管理的广发稳健增长的净值表现有时跟市场基金不太一致，主要是在日常管理过程中坚持两点，第一点就是对买入的个股坚持做安全边际分析，只有认为个股有安全边际才买入。第二点是坚持相对逆向投资的投资思路，不去追捧市场热点，尽量买入市场关注度比较小、上涨空间比较大的股票。

这两点综合导致广发稳健在市场震荡或下跌阶段表现跟市场同类型基金略有差别。

5、如何看待下半年的市场机会？

从经济走势来看，目前整体经济处于底部震荡阶段，经济环比增速或总需求相对稳定，这跟2018年经济从高位向下回落有重大区别。尽管上半年股市有恢复性上涨，但从目前沪深300、中证500静态市盈率来看，分别是12倍多和20倍左右，总体市场估值从历史比较来看，尚处于中枢偏低水平，所以我们认为下半年A股市场还是存在不少结构性机会。

当然，目前来看经济像2017年那样大幅加速向上的概率偏小，整体股市在上半年比较大的上涨和估值修复之后，判断下半年特别大的指数性上涨概率偏小，但机会更多的是来自于这个市场上细分行业或结构性机会，这一类机会可能需要通过行业和公司深度研究去精挑细选一些行业景气度向上，估值存在安全边际的优质上市公司投资机会。

6、当前如何进行投资布局？

通过对宏观周期的判断，认为2018年是经济周期从高位往下走的过程，也就是所谓的从繁荣往衰退的过程，这样的阶段，权益类资产和转债类资产表现相对比较差，而纯债类资产表现非常好，整体收益率下行。

现在又处于衰退向复苏转换的过程，或者我们叫做经济在底部震荡的过程，今年上半年利率停止了去年下半年一路下滑的趋势，开始转为震荡，而权益和转债都有比较好的表现机会。

在宏观经济的不同周期，这几类资产的表现有着明显的负相关关系，而负相关可以使得组合分散性明显提高，降低组合波动率。

总结来讲，当前市场下应该将权益、转债、纯债进行合理的配置，在宏观经济的不同周期，总有一类资产表现相对比较好，可以获得顺周期+基本面带来的机会。

目前傅友兴与广发基金债券投资部总经理谢军一起，强强联合打造了一款股债混合、追求稳健收益的产品——广发睿享稳健增利。

该产品为偏债混合型基金，投资于债券资产比例不低于基金资产60%，权益类资产比例不超过40%，定位于“固收+”收益增强的低波动策略，争取为投资者创造稳健、长期、绝对的投资回报。

【数据来源】wind

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【风险提示】投资有风险，入市需谨慎

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