2019-04-18 雅戈尔：服装、地产表现稳健 金融投资影响公司价值判断

核心观点：

 

公司发展至今，渐已经形成以品牌服装（男装）、房地产开发、投资三大业务板块。公司预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为36.64亿元,较上年同期增加33.67亿元,同比增长1134.72%左右。业绩暴增的主因是上年计提中信股份资产减值准备33.08亿元导致基数较小。整体而言，公司回归服装主业之后，纺织服装板块表现较好，尤其汉麻产业具备较大亮点。地产板块表现稳定，不过上半年因项目结算因素，业绩下滑较多。而金融投资因市场波动性和会计核算方式的不同将极大影响公司业绩表现，从而影响公司价值判断，后续仍宜关注公司从金融投资逐步转型产业、战略投资的进程。

一、基本面分析和技术面分析

1基本面优势

 

1、服装主业稳健发展：公司明确了“以智能制造和智慧营销为载体，做中国服装行业工业互联网探索者”的战略目标，实施智能制造+智慧营销战略，逐级分解到有品牌力的产品、有竞争力的成本、具三大功能中心的平台（VIP的服务中心、O2O的体验中心、时尚文化的传播中心）、快速反应体系、高科技营销手段和分级精准服务等六个支撑要素予以推进。使得各大类产品、品牌、渠道和地区均保持了良性发展。

2、建成全球唯一汉麻全产业链，汉麻产业产值已达5亿。2006年起雅戈尔正式携手解放军总后进军汉麻产业。经过10多年的投入，雅戈尔让毒品大麻"涅盘"成绿色低碳天然材料，并建成了全球唯一的汉麻全产业链。在汉麻产业化历程中，雅戈尔充分发挥纺织服装完整产业链互动的优势，以科技创新为动力，拥有20多项自主知识产权和核心技术获国家授权发明专利，一项获美国专利；成为国内汉麻民用及军用产品的标准制定者，2016年荣获国家级纺织之光科技进步一等奖，2018年入围国家发明奖。董事长李如成表示，目前公司汉麻产业年产值已达5亿元，未来汉麻产品将进入更多领域，衍生出更多产业和产品，诸如家装、家居、食品、化妆品、医疗、能源等，目前，雅戈尔已经在汉麻时尚（服装）应用的基础上，又成立了汉麻家装和汉麻家居事业部，准备全面发力汉麻应用市场。

3、2019年1月31日公司披露2018年度业绩预告。预计 2018 年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 366,381 万元，较上年同期增加约 336,708 万元，同比增长约 1134.72%。业绩增长主要因为上年基数比较小。2017 年度，公司因计提中信股份资产减值准备330,836.93 万元，归属于上市公司股东的净利润仅为 29,673.14 万元，基数相对较小。      

 

2基本面不确定点

 

在金融等投资领域，公司2018年半年报显示，截至报告期末，公司累计投入2,902,554.22万元，期末账面价值2,966,638.13万元，市值3,161,255.19万元。其中中信股份（港股）、宁波银行等市值规模较大。

尤其在2017年，因投资中信股份帐面大幅浮亏，公司曾企图利用调整会计核算方式的办法粉饰2018年一季度报表，引发市场质疑和监管强烈关注。随后，公司取消了该会计变更。

事件简述如下：

 

2018年4月9日，雅戈尔发布2018年第一季度业绩预告，宣布公司自2018年3月29日起对中信股份的会计核算方法由可供出售金融资产变更为长期股权投资，并以权益法确认损益，预计当季实现归属于上市公司股东的净利润增加约86.80亿元，同比增长687.95%左右。而根据会计准则，"可供出售金融资产"按照二级市场的股价计价，"长期股权投资"按照可辨认净资产公允价值，即账面净资产计价。由此，雅戈尔用1万元购入中信股份（港股），将持股比例由之前的4.99%增至5%，核算方式也由"可供出售金融资产"变为"长期股权投资"。由于二级市场上当时中信股份的股价为10.98港元/股，而账面净资产为18.94港元/股，核算方式变更为"长期股权投资"后，这部分资产大幅增值。

2018年三季报显示，目前帐上可出售金融资产仍高达213.015亿元人民币，其中中信股份一家即超百亿。过于集中的大规模持股将使得公司直面市场波动，增加市场对公司价值判断的难度。

 

二、技术面分析

 

技术面判断：受益证券市场回暖，近期公司股价表现较强，总体跟随大盘反弹，呈现波段上攻态势，后续若月线支撑得力，中期趋势或依然偏强。

 

三、公司风险点分析

解禁	无
减持	无
商誉	2018年三季报显示公司商誉3567万元左右，影响较为有限。
业绩	预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为36.64亿元,较上年同期增加33.67亿元,同比增长1134.72%左右。
重大诉讼	无
股权质押	无

总体评价：公司截至2018年9月末，货币资金97.13亿元，银行理财产品余额33.20亿元；对于投资者较为关心的公司资金链问题，公司称因投资中信股份的118.78亿元境外借款展期两年，转入长期借款，故短期无偿债压力。综上，公司短期虽暂无重大风险点，但中信股份投资额度较大，市场波动的风险仍不可掉以轻心，同时长期借款因时间推进，在不远的将来同样将产生偿债压力。

四、近期机构观点

近一年来，券商等机构调研较少。

 

五、平安证券科学投顾观点

公司自近年开始回归纺织服装主业以来，该板块得到夯实，起到了公司发展压舱石的作用。地产板块受制于行业调控，表现亦中规中矩。公司最大的关注点为大规模的金融投资，因为市场波动的因素和公司在中信股份事件上的小聪明，让投资者在对公司长期投资价值的判断上易产生分歧。投资者宜充分根据自身风险偏好和风险承受能力区别对待该股

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本文作者：阳勇（执业资格编号：S1060618110006）

 

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