2019-02-19 干货！如何选出十倍优质成长股？

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本周一（2月18日）我大A股再度创造了辉煌，盘面上99%的个股均实现了上涨！市场上立刻出现了“是牛市还是吃饭行情”的讨论。市场在全面回暖之后，成长股由于其“船小好掉头”的优势，自然出现了整体性的活跃。

那么，我们应该如何投资成长股？哪些成长股值得投资？成长股投资过程中我们应该注意哪些问题呢？

菲利普费雪被誉为成长股之父，他也是华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一，被视为现代投资理论的开路先锋之一，著有《怎样选择成长股》。费雪在自己70年的投资经历的基础上，提出了8条成长股的核心投资哲学。

费雪核心投资哲学一：买进的公司，应该是那种有竞争壁垒（特许经营权）的公司。

费雪指出，投资者应该寻找那些成本同比行业更低，但利润率却高于同行的企业。这些公司并不只依靠技术开发和规模经济两个层面。还要依靠首先是公司必须在其提供的产品（或服务）品质和可靠性上建立起声誉。客户更换公司，节省的成本并不太多，但找到不知名供应商的风险更大。其次，公司必须有某种产品（或服务），提供给许多小客户，而不只是卖给少数大客户。以至于它的竞争对手，必须去争取众多的客户，才有可能取代这家公司的地位。

这样的企业，具有高于平均水平的利润率，或投资回报率。但不必实际上不应该高出业界平均水平好几倍。实际上利润或回报率太高，反而可能成为危险之源，引来众多竞争对手一争长短。

也就是说，公司具有特殊的性质，具有某些内在经济因素，使得高于平均水平的利润率并不是短期现象。投资者可以问问自己：这家公司能做些什么事，而其他公司却没办法做得那么好？

我们来举一个例子，从侧面看看“特许经营权”到底有多重要！

课外培训费用的飙涨，让民办学校赚得盆满钵满。之前，这些民办教育企业的业绩都很出色，相关公司股价也持续维持强势。

而在2018年8月10日晚，司法部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》明确提出，“公办学校参与举办非营利性民办学校时，不得以品牌输出方式获得收益。”

受这一消息影响，8月13日在港上市的内地教育股集体重挫。睿见教育下跌39.77%，天立教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育跌幅都超过30%。中国新华教育、民生教育、中交控股跌幅超过20%。

费雪的观点提炼出来就是： 具有竞争壁垒的公司能以低于业界水平的价格供给（或服务）广大普通客户，广大客户信赖公司和公司产品服务，他们更换公司产品的代价更高，意愿更低。低成本和高效率运作保证了公司长时间能维持略高出业界水平的利润率。

费雪核心投资哲学二：集中全力买进那些失宠的公司，也就是说，由于整体市况或当时市场误判一家公司的真正价值，使得股价远低于真正价值时，则应该断然买进。

“价格低于价值时买入，价格高于价值时卖出”，作为价值投资的代表性人物，巴菲特的这句话成为了全球价值投资者的投资圣经。而费雪的这条投资哲学，与巴菲特的价值投资理论不谋而合。

市盈率是市场最容易主观判断的指标，任何个别普通股相对于整体股市，价格大幅的波动，都是因为市场对那支股票的评价发生了变化。很多时候，公司经营并没有太大波动，股价的大幅波动只是市场的看法或者情绪发生了变化。格雷厄姆谈及这一点时说过，“市场先生有时候喜怒无常”，投资者应该善用这一点，而不是被其利用。

费雪认为，市盈率有三种情况，第一种是公司发展正常，但市场不看好公司，因此市盈率较低。投资者应该谨慎审视，寻找公司前景与市场看法错位的投资机会，他认为这也许是绝佳的投资机会。第二种是市场暂时比较看好公司，而该公司前景的确很美好，那么股票的市盈率会比较高，而投资者应该继续持有高估的股票，容忍后面短暂的大幅下挫。第三种是市场非常看好公司，而公司前景却与市场普遍看法相左，“破鼓顶了个响名”。投资者应该极度警惕这样的情况。

投资者在分析企业前景和选择投资时机时，应该认真分析市场当前对于该公司的看法。观察这样的看法是否比公司实际基本面有利或者不利。这样才能确定属于前面三种情况哪一种。

从另一个角度来看，如果市场非常不看好该公司，而投资者有确切证据和研究分析指出公司未来基本面情况比市场悲观的观点更好，那此时就是绝佳的投资成长股的机会。实际上，格雷厄姆口中的“安全边际”，也只能在此时得到充分的验证。市场普遍看好时，难以寻找到所谓的“安全边际”。

我们再来看一下彼得林奇对于市盈率的看法。

彼得林奇认为，任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。

如果可口可乐公司股票的市盈率是15倍，那么你应该预期他的每年收益增长率为15%。如果公司股票市盈率低于收益增长率，那么我们就找到了一家被低估的股票。

一般来说，一家公司的市盈率只有收益增长率的一半，那么这只股票未来赚钱的概率就相当大。如果市盈率是增长率的两倍，那么这只股票未来亏钱的可能就非常大。

我们将费雪提出市盈率的三种情况进行量化，来套用彼得林奇的PEG公式，换个角度来看问题。

第一种是公司发展正常，市场不看好公司，因此市盈率较低。（净利润增长率15%，市盈率10倍）,PEG=0.75，是值得投资的。

第二种是市场暂时比较看好公司，而该公司前景的确很美好。（净利润增长率40%，市盈率40倍），PEG=1，是值得投资的。

第三种是市场非常看好公司，而公司前景却与市场普遍看法相左。（净利润增长率10%，市盈率20倍），PEG=2，处于明显高估状态。

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【【实战培训】心理博弈之如何选择成长股？（2月19日  上午）