2019-02-15 【个股助手】柳药股份：估值明显低估，中期有潜力

核心观点：

公司在广西医药流通市场处于垄断地位，每年盈利稳定增长，目前公司动态估值13倍不到，今年算上收购的万通制药的业绩，公司估值进一步降低到10倍以下，明显低于同类型公司。公司回购1.08%的股份，平均回购价格26.89元，回购资金7548万。目前公司股价处于28元以下，接近回购价格和3年前增发价格，中长期看公司估值有望回归，可以逢低布局。 

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基本面优势

1、医院纯销业务保持快速增长。公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业，2018年前三季度营收约87.10亿元，同比增长24.00%。预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上，药店零售和器械配送业务营收端40%以上增长，工业端有望翻番增长。

2、收购万通制药，定价合理，有望厚增业绩。公司是广西著名中成药生产企业，拥有6个剂型115个品种，其中纳入医保目录63个，纳入基药目录36个，2017年实现营业收入1.24亿元，净利润6567万元。万通制药核心品种是复方金钱草颗粒和万通炎康片（胶囊），均为全国独家生产专利产品，2017年分别贡献营业收入1.13和0.08亿元。公司预计万通制药2018年有望盈利8000万元，则收购价格对应2017和2018年PE分别为18x/15x，作价合理。

3、公司零售药店数量保持高速增长。2018年前三季度，预计公司零售药店业务（目前零售业务主体为全资子公司—桂中大药房）增速超过40%，维持高速增长态势，零售药店门店数超过400家，零售门店覆盖区域进一步拓展，2018年公司零售药店门店数有望达到450家。预计到2020年公司零售药店数量可达到800家。整体来看，公司医药零售业务在未来3年仍可保持30%以上的高增速。

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基本面不确定点

1、医院供应链延伸服务项目推进低于预期；两票制执行进度不及预期。目前看对公司的影响比较小，医院回款违约概率小。

2、增发A股配售上市，2月18日预计解禁5432.34万股，持仓成本29元左右。存在一点的解禁压力。

截止19年2月12日收盘形态：

近三个月走势分析，基本上处于平台底部区域，成交量缩量明显，说明筹码惜售，地量低价较为明显。

近一年走势分析，公司目前价格回到4年前的低位。从大空间看基本上没获利盘筹码。短期看技术形态有望和10月份形成的低点24.77元，构造双底形态。

总体上看公司股价有企稳趋势，后期随着市场走好，可能会存在一波放量拉升的走势，关注年线压力位置。只要不放巨量，走势会相对稳定和安全。

关于对2月18日解禁观点的分析：

持仓机构6家，其中有广西柳州医药股份有限公司员工第一期持股计划，九泰基金管理有限公司，中国人寿资产管理有限公司等。它们的持仓成本是29元，而且是持仓3年到期解禁的筹码。以目前的价格已经是亏损10%多。以基金公司中期持仓的观点来看，亏本低位卖出的可能性不大，由于持仓也比较多，任何的解禁和卖出都会导致股价快速下跌，反而不是好的卖出时机，不如等市场行情起来后见机行事。

财富证券：陈博

深度研究报告：低估值高增长，广西医药商业龙头。（2018-12-04）

【评级：推荐】

国泰君安：丁丹

2018年三季报点评：业绩符合预期，各项业务快速增长。（2018-11-01）

【评级：买入】

华泰证券：代雯

华泰证券：3Q18业绩靓丽，超出预期。（2018-10-22）

【评级：买入】

公司基本面非常优秀，估值相对较低，业绩稳定，基本上不受到经济周期的影响，长期业绩增长可期。公司增持和员工持仓成本提供比较高的安全边际。随着业绩的提升，持仓时间越长，估值就会越低，中长期看机会远大于风险。可以采取分步建仓形式  

作者：科学投顾小组

邓君 执业编号 S1060611010059

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