2018-09-05 有主题的北斗，营收在加速

一、行业背景：(处在加速上升期)

北斗 3 号将迎密集发射，北斗产业加速发展，行业持续上行。

1） 2017 年，北斗 3 号率先发射两颗卫星，后续将迎来密集发射，2018 年完成 18 颗卫星发射，覆盖“一带一路”；2020 年完成 35 颗发 射，完成全球化组网，进一步拓宽北斗导航的市场空间；

2）北 斗产业加速发展，行业应用规模化发展，“北斗”助推高精度定 位步入消费级市场，打开成长新空间。2017 年国内卫星导航产业 规模可达 2500 亿元，同比增长19%，其中北斗贡献率达 80%。 高精度定位行业应用百花齐放，从传统测量测绘领域向精准农 业、形变监测、无人机等多行业渗透，2016 年高精度行业市场规 模为 60 亿元，同比增长约为 18%；物联网、人工智能、大数据 等技术与定位技术想融合，催生高精度定位步入以手机、汽车、 其他消费电子为主要载体的消费级应用场景，打开成长新空间。

二、卫星导航产业链：

根据国家信息产业官网数据统计，整个产业链的产值分布，上中下游分别占：15%、56%、31%。

中游的硬件终端和软件应用这块，目前看来是产值最大的蛋糕。但问题在于，这个领域的技术壁垒是相对较低的，竞争者众多，真正高附加值、能挣到大钱的其实在两端。

三、上市公司今年来表现（营收增速年均50%左右增长）

从公司近年来的营收复合增速在50%左右，可见北斗组网商用的节奏明显提速。

从技术上来讲，北斗起步的时候完全有直接跨越GPS的机会，但是基于当时的成本和规划，北斗一代的精度距离GPS还是有不少差距的，直到北斗二代，与在天上飞了30年的GPS仍有差距。

但是第三代北斗，就不一样了，它终于迎头赶上了GPS的精度。虽然晚很多年，但不妨碍北斗将成为全球最优秀的卫星导航系统。欧美许多研究机构，尤其是自动驾驶汽车行业，为了获得更高的精度（自动拐弯的时候精度达到厘米级最好了），经常是多套系统同时定位，再通过算法教正为最优。据说法国的工程师实现了北斗GPS定位精度小于20cm的水平，这是两套系统自身都无法达到的精度。除了GPS和北斗，天上还有几套卫星定位系统，包括前苏联留给俄罗斯的GLONASS、欧盟的GALILEO（伽利略系统曾经与中国合作，但中间因为种种深坑，中方干脆撇开伽利略，自己开发了北斗）和日本的QZSS。但是，除了GPS，没有能和北斗抗衡的。

四、财报增收不增利瑕疵明显

营收打着滚往上翻，但净利润变化非常小，个别企业还会出现下滑甚至亏损。为什么呢？近年疯狂的扩张规模，投资性现金流量净额常年为负数。

五、有关相关行业的几个问题

1，预计2020年行业近3000亿市场规模的北斗商用能不能投？

根据测算，北斗商用预计2020年北斗市场规模将达2,000至2,800亿元。随着我国北斗系统网络组建的提速以及商业化应用的开启，北斗导航产业有望迎来快速发展的黄金期。这么大市场规模，当然能投。

目前产业链成型的竞争玩家有哪些？规模及营收情况附图。

市值来看，目前最高的当属中国卫星256亿市值，最低星网宇达41亿多市值。对标目前美股GPS相关公司天宝导航86亿美金，上市公司还有大幅提升空间。

2，投资风险大不大？

行业竞争格局散乱，集中度低。已经开始上体量的营收，去年总的净利润不如一家二线酒企。风险不可谓不大。目前的市场竞争激烈，中游终端技术壁垒低，目前的营收格局都集中在此，对上游芯片及下游应用场景核心技术壁垒极高，投入极大。只有上下游全产业链有布局并且有核心技术的公司有望提升市场集中度。

3，既然行业集中度低，龙头企业先发优势不明显，有没有相对的确定性？

很遗憾现在的竞争格局及上市公司表现，由于财务报表没有好看的，增收不增利，现金流连续多年为负，基本上来说算是一个烧钱的行业。本质上对投资来说算不上是好生意。

但是由于行业前景明晰可循，又有国家意志强烈支撑，这个行业相对来说成长前景明确。

4，有可能具备先发优势的企业：

北斗星通：上下游近年来频繁并购，市场份额及技术应用具备先发优势。财报瑕疵很明显，营收增速快，扣非之后的净利润近两年不增反降，前期股东减持刚结束高管开始减持公告，一度股价下跌明显。不过绝对估值上历史来看，北斗星通没有估值上便宜的时候。结合公司在上游芯片研发投入及目前绝对的市场份额，具备领衔行业发展的先发优势。

合众思壮：近三年来营收复合增速近50%以上，近五年来股价涨幅5倍。同样伴随董监高一路减持，现金流、净资产回报及净利润都是差评。不过，公司从做北斗终端起家，多年来以定位技术为核心，以并购为主要方式，产业链延伸，多行业渗透，如今已成长为北斗行业应用的龙头企业。具备成为行业翘楚的基因。