2019-08-01 【今日投条】美联储降息美股熄火，A股能否安好？

A股大势研判

美联储降息符合预期，注意收缩防线

美联储时隔十年首次降息，基本符合市场预期，对市场影响有限。短期看，市场安全边际，正在逐渐转弱，多空后续博弈，还会比较曲折。

市场回顾

消息面低预期，两市顺势低开，地产、保险、基建等集体走弱，进而拖累指数，除冷链物流股，受利好刺激，出现大幅上涨，总体热点匮乏，个股跌多涨少，弱势特征明显。沪指跳空低开，收出光头阴线，看日K线组合，疑似“顶分型”，还需谨慎应对。板块方面，电器仪表、船舶、仓储物流等涨幅居前，房地产、保险、建材跌幅居前。市场缩量震荡，资金小幅流出，做空力量增强，部分强势股，也在逢高减仓，加大调整风险。

美联储时隔十年首次降息基本符合市场预期，美股应声而跌，三大指数均收跌逾1%，对A股市场影响有限。短期看，市场安全边际，正在逐渐转弱，多空后续博弈，还会比较曲折。操作上，还需多看少动。

市场研判

市场弱势震荡，总体看点不多，而政治局会议，成为关注焦点。从会议内容看，重提六稳方针，并删除去杠杆，但未超出预期，与上次会议比，对经济的判断，显得更加谨慎。此外，中美经贸磋商，难有实质进展，加上此前反弹，空间有所透支，因此，在事件落地后，也将面临方向、斜率的重估，失去政策支撑，过去看多的人，也会改变看法。从市场反应看，下行概率更大，而剩下的，是评估力度、持续性问题。换句话说，在目前位置，即便不做空头，也要谨慎看多。此时，还得保持耐心，增强忧患意识。

近期反复强调，当前市场反弹，仅是波动性的，而非趋势性的，而政策面信号，也支持此观点，对下半年，我们既不悲观，也不乐观。在此情形下，只能静待经济、企业盈利触底，而这个过程，在牛市到来之前，基本无法逾越。现在的行情，就像午后太阳，表面感觉很热，实际已经触顶，政策面低预期，将作为催化剂，推动太阳下坡，短期看，市场整体预期，已经出现松动，但是早期信号，全面性的调整，可能还需时间，如果还有利空，谨防趋势逆变。技术上看，C浪调整风险，目前无法排除，还需控制仓位。

后市策略

市场弱势震荡，压制风险偏好，短期来看，操作难度较大，若踩不准热点，机会聊胜于无。因此，对稳健型来说，仍需控制仓位，先观察好形式，然后再做决定。

资产配置策略

权益：风险偏好提升利于反弹但经济下行风险制约上涨空间，业绩优异个股将获资金青睐。美股受经济基本面影响，短期仍有上涨空间。

固定收益：利率债方面，市场预期与实际情况偏差给债市带来交易型机会，在中期战略布局指导下，每次波动中做多利率债；信用债配置仍以高等级信用债为主，在全球宽松新周期环境下，配置类固收产品，锁定收益。

商品：短期黄金降息预期部分消化，关注中期布局机会；原油或小幅反弹。

权益：中美磋商推进、科创板开板提供偏暖市场环境，风险偏好提升利于反弹但经济下行风险制约上涨空间。随着业绩披露的推进，业绩优异个股将获资金青睐，配置仍需关注阿尔法。7月末美联储或采取预防式降息，美股受经济基本面影响，短期仍有上涨空间；美联储若月底降息在无风险利率端利好港股短期表现。

固定收益：利率债方面，政策相机决策易造成政策基调理解偏差，且经济短期断崖式下跌可能性不高，市场预期与实际情况偏差给债市带来交易型机会，建议在中期战略布局指导下，每次波动中做多利率债；信用债方面，违约和信用风险事件仍存，信用下沉为时尚早，安全边际较为重要，信用债配置仍以高等级信用债为主，建议在全球宽松新周期环境下，配置类固收产品，锁定收益。

商品：短期黄金降息预期部分消化，关注中期布局机会；原油或小幅反弹。

（平安证券财富顾问中心：孟颖、孟函）

A股热点行业解读

传媒：《哪吒之魔童降世》综合票房已达12.8亿 列国产动漫电影榜首

重点关注：光线传媒、幸福蓝海

银行：全国银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会在京召开

重点关注：光大银行

机械：克来机电上半年净利同比增63%

重点关注：克来机电 

医药1：复星医药拟5.23亿美元出售和睦家

重点关注：复星医药

医药2：东诚药业今年上半年净利同比增长近6成至1.78亿元

重点关注：东诚药业

1、传媒

截至昨日晚上23:30分，上映第6天的国产动画电影《哪吒之魔童降世》综合票房已达12.8亿，超越《西游记之大圣归来》（9.57亿）和《功夫熊猫3》（10.02亿）的成绩，晋升到10亿俱乐部。按照目前吸金速度，本周将超越冠军影片《疯狂动物城》（15.3亿）的成绩，刷新内地动画影片票房新纪录。

点评：1、《哪吒》的大卖意味着国产动漫电影达到了新的高度，从我国传统神话IP的挖掘与剧本制作到电影特效等各方面都是匠心独运，全年龄段的观赏适应也最大范围拓展了动漫电影的边界，堪称国内多家动漫设计公司及特效等领域优秀制作方的集大乘之作。有媒体已经预测《哪吒》最终票房可达30亿。2、建议积极关注《哪吒》主要制作与发行方的光线传媒和二线影视制作及院线的龙头公司幸福蓝海。

2、银行

央行召开银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会强调，银行信贷结构调整优化要重点做好：1）提高制造业中长期贷款和信用贷款占比；2）继续做好小微企业金融服务；3）坚持“房住不炒”定位，落实房地产市场平稳健康发展长效机制；4）加大现代服务业、乡村振兴、金融扶贫等国民经济重点领域和薄弱环节信贷支持。

点评：央行政策方向保持抑制房地产，提高对实体经济、小微企业贷款支持，目前宏观经济仍存不确定性，银行股中报业绩稳健但三四季度存在压力，建议适当关注银行板块的补涨标的光大银行

3、机械

克来机电公告：公司发布半年报，2019年上半年实现营业收入3.48亿元，同比增长45.33%；归属于母公司净利润4,595万元，同比增长62.58%。

点评：克来机电 收入、利润增速保持快速增长，公司将智能装备及工业机器人应用在汽车电子领域，在此深耕细作，扩大产能，业务能力持续稳定提升，预计全年公司业绩将保持快速增长，建议关注。

4、医药1

7月30日，复星医药、发布公告，拟向新风天域转让其持有的HealthyHarmonyHoldings，L.P.和HealthyHarmonyGP，Inc的股份，对价为5.23亿美元，其中4.29亿美元以现金支付，9400万美元用于复星实业认购NFC增发的940万股股份。

点评：本次交易新风天域拟收购“和睦家”医院和诊所的全部股权，与复星医药、TPG等主要股东签订了收购协议。此前复星医药是HealthyHarmonyHoldings（HHH）的最大单一股东，持有其约43.2%的股份。交易完成后，复星医药将不再持有HHH的股份，但是将通过增发获得新风天域约6.62%的股份，新风天域持有全部HHH的股权。

5、医药2

东诚药业发布半年报，上半年实现收入13.27亿，同比增长39.60%；实现归母净利润1.78亿，同比增长59.14%。业绩符合预期。第二季度单季度实现收入7.93亿，同比增长43.90%，实现归母净利1.14亿，同比增长65.77%。

点评：东诚药业核素业务稀缺，市场竞争格局好，核药、肝素制剂可持续增长性强，利于公司长期发展。预计2019-2021年净利润分别为3.49亿、4.20亿、5.13亿。 

（平安证券财富顾问中心：李峰、赵迪、李人杰、丁宁、易佳平）

 

 

 

机构论断

中信明明：偏鹰信号是暂时的，美联储将在年内继续降息

海通证券姜超：美国如期降息，国内进一步宽松空间不大

天风宏观宋雪涛：降息幅度不够刺激

国金宏观边泉水：中国央行短期料不会跟随降息

华泰宏观李超：行为更鸽派 言论更鹰派

招商宏观：暂未展现出更强的宽松意愿

 

 中信明明：偏鹰信号是暂时的，美联储将在年内继续降息

中信证券明明团队点评称，本次美联储降息符合预期，但传出了一些偏鹰的信号，包括鲍威尔认为本次降息为经济周期的中期调整、有两位票委投出了反对票等，这些信号主要是为了缓和市场的担心。这些偏鹰信号是暂时的，原因在于美联储避免过于激进以避免造成过大担忧，但跟随市场调整政策、美国总统的压力、不确定性的程度都将使得美联储在年内继续降息。对国内债市而言，明明团队认为美联储的如期降息给国内货币政策提供了调整空间，而且美联储强调的不确定性实际上是全球都要面对的。

海通证券姜超：美国如期降息，国内进一步宽松空间不大

海通证券姜超团队研报称，美国如期降息，提前结束缩表，美联储重新开启降息，且年内仍有进一步降息预期，有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定，当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近，仍将维持合理充裕，但进一步宽松的空间不大，未来货币政策的重点非直接降息，而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。

天风宏观宋雪涛：降息幅度不够刺激

2季度美国GDP增速初值2.1%略高于预期（私人消费和政府支出表现较好，投资和出口趋弱），可能性较大的情形是美联储预防性降息25bp，符合市场平均预期，但不够刺激。所以利好落地后，风险资产和避险资产（股票、美债、黄金）可能短线回落，注意力回到正在走弱的基本面上。由于中美经济周期相对独立，只要不出现美国经济迅速进入衰退拖累中国经济的预期，对中国市场来说降息还是偏利多（宽松流动性预期）。

国金宏观边泉水：中国央行短期料不会跟随降息

首先，美国国债收益率相对变化不大。市场当前已经定价了年内最为乐观的美联储降息幅度，在通胀没有发生明显变化的前提下，美债收益率年内可能不会再创新低。其次，美股下行风险上升。分母端对美股价格的支撑边际上难以更好（甚至小幅转向负面），但分子端企业盈利仍存在向下压力，这令美股下行风险上升。第三，美元指数高位震荡。短期看，美欧利差上行概率上升；中期看，美欧名义GDP增速同时存在向下压力，但差值有可能收窄。美元指数短期可能强势，但中期存下行压力。第四，中国央行短期料不会跟随降息。美联储“预防性降息”对中国的货币溢出效应不高，当前中国经济下行压力虽然有所上升，但“维稳”压力并不大，通缩风险（综合PPI和CPI的物价下行压力）也尚未显性化，房价等资产价格的约束也依然较高，跟随美联储降息的必要性不大。

华泰宏观李超：行为更鸽派 言论更鹰派

美联储7月降息25BP，并于8月1日提前结束缩表，行动更加偏向鸽派

7月议息会议，联邦基金利率目标区间下调25BP至2%-2.25%，委员会以8:2的票数通过此项决定，并将于将于8月1日结束缩表计划。降息操作符合市场预期，而提前结束缩表略超出市场预期，行动上更加偏向鸽派。我们此前在6月议息会议点评明确提出最早美联储降息可能在7月，7月议息大概率提前结束缩表计划。而鲍威尔关于“这不是长降息周期的开启，但可能会再降息”的偏鹰派言论让市场感到明显失望，标普500指数下跌1.1％，跌破3000关口，收于2980.38点，创5月底以来最大单日跌幅。VIX波动率指数上涨超过15%至16.12。美元指数日内涨幅扩大至0.6%，在98.55附近震荡。

鲍威尔偏鹰派的言论让市场失望，下半年降息预期进行再调整

鲍威尔在被问及是否处于漫长降息周期之初时说“这不是我们现在认为的”。鲍威尔称，此举旨在“防范下行风险”，而不是暗示货币政策自此开启宽松周期。但鲍威尔随后表示，我没有说只是一次降息，不是长期降息周期的开始但可能会再降息。同时鲍威尔强调，不要以为我们再也不会加息了，必要时我们将大胆运用所有的工具。鲍威尔偏鹰派的言论明显让市场感到失望，市场对于下半年降息预期也进行再调整。7月31日联邦基金利率期货隐含的降息概率显示9月降息25BP概率是61.4%，降息50BP的概率降至0。2019年底前总计降息2次的概率从议息会议前的34.6%升至40.9%，降息3次的概率从此前的38%降至36%。

预防式降息的关键在于预防，预计今年共有2-3次降息

美联储当前是行为更鸽派，言论更鹰派。行为和言论哪个对于未来的利率走势判断更具借鉴意义？我们认为，重点应该放在美联储的鸽派行为。此次降息将大概率开启美联储连续降息的窗口，预计今年美联储可能共有2-3次的预防式降息，明年降息的步伐也会继续。相比利率调整的货币政策操作，美联储更重视资产负债表的健康，正是扩表带动美国走出次贷危机。因此当美国经济出现疲态，通过降息修复经济动能，可以对冲一定的负面影响，减轻未来的扩表压力。7月24日，格林斯潘接受采访时表示：“我很清楚地记得有好几次我们降低利率并不是因为我们认为这很可能是必要的，而是因为一个可能事件发生的后果。这件事果真发生的话，后果会非常大。”此次降息也是如此，不是因为经济出现明显下行，而是为了防患于未然。

招商宏观：暂未展现出更强的宽松意愿

1、7月31日的议息会上，美联储宣布降低联邦基金利率25BP至2.0%-2.25%，为2008年以来的首次降息，符合我们预期，在政策利率水平相对不高的情况下，降息25BP更符合防范未来风险的定位。在声明中美联储提到：“鉴于全球经济前景的发展以及缓和的通胀压力，美联储决定降息，这一行动支持委员会的观点，即经济活动的持续扩张、劳动力市场强劲以及接近委员会对称2%目标的通货膨胀是最有可能的结果，但这一前景的不确定性仍然存在”。声明中对经济、通胀的评价与6月基本相同，但提到将于8月结束缩表计划，比此前表明的时间早两个月。

2、美联储仍未向市场明确开启降息周期，本次议息会传达出的信息不如市场期待的鸽派。此次降息的定位是预防式降息，低通胀环境、金融市场对于流动性宽松的预期也构成了美联储采取较为宽松政策的大背景。不过此次降息不等同于降息周期的开始，主要原因在于一、二季度美国GDP同比增长2.7%、2.3%，美国经济基本面、劳动力市场表现仍相对强劲，而鲍威尔讲话中表示，目前的降息并非必然是宽松周期的开始，但可能会再次降息，体现出美联储未来的政策框架中经济基本面和低通胀等风险因素并重，暂未展现出更强的宽松意愿。

3、资产价格变化体现出市场对更为宽松的期待暂时落空。短期资产价格的反应体现的是美联储政策相对于此前市场预期的变化，而不是相对上一期议息会决策的变化，从近两周情况看，全球股票和商品市场总体处于震荡和观望状态，联邦基金利率期货所隐含的信息显示，市场100%确定美联储将降息，主流认为降息25BP，但小概率认为有可能降息50BP，加之议息会前特朗普强调美联储小幅降息是不够的，市场已经隐含了更高的宽松预期，因此落空后美股股指下跌超过1%、美元指数走强并一度达到98.7、黄金价格调整。

 

港股动态

港股向下发展，下行压力仍在 

7月美联储会议兑现降息预期之后，进入8月份港股业绩高峰期，主导大盘因素将从外围事件回归企业基本面，中报行情将是8月市场焦点。

 

港股市场回顾

港股7月最后一个交易日走低，跌破28000点关口。恒指低开215点失守28000点关，其后跌幅逐步扩大至445点，低见27701点，大盘午市收盘前跌幅有所收窄。截止收盘，恒指收报27777點，跌368點或1.35%点；国指收报10675點，跌143點或1.32%，港股因风暴关系提早收市，大市成交602.97亿。港股通净流入资金9.78亿，其中港股通(沪)净流入资金7.79亿港元，港股通(深)净流入资金1.99亿港元。板块方面，内房、博彩、汽车、建材水泥领跌大市；黄金、核电股逆市走强。 

港股市场分析

中美贸易谈判转趋紧张，拖累港股在7月最后一个交易日低开低走，失守28000点近期主要支撑关口。总结港股七月份在内外因素影响下扭转六月上涨趋势，恒指累计下跌764点或2.68%；国指累计下跌206点或1.9%。 

恒指不但跌破28000点关口，失守50天线，更打跛7月份箱体震荡走势，指数向下发展，后市下行压力加大，指数或需先向6月中旬上涨裂口底部27600点水平回补，指数量度跌幅目标为27000点关口，上方28000点和50天线转为短线反弹初步阻力。7月美联储会议兑现降息预期之后，进入8月份港股业绩高峰期，主导大盘因素将从外围事件回归企业基本面，中报行情将是8月市场焦点。7月大盘在缺乏方向性下走势反复，横盘整固过后，8月大盘波幅或会有所扩大，指数打破箱体震荡走势，并向下发展，后市整固压力仍在，投资者暂时观望为上，或可趁反弹时略减仓。 

市场热点

国家统计局31日公布7月官方PMI数据，其中7月制造业PMI为49.7%，较上月提高0.3个百分点，为4月份以来首次回升，反映制造业景气水平有所回暖，但仍处于50荣枯线以下。分行业来看，烟草、造纸印刷、医药、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造业位于51.0%以上，行业呈现较快扩张；纺织、金属制品、通用设备等制造业PMI在临界点以下，行业景气度回落。此外，7月非制造业PMI为53.7%，环比下降0.5个百分点，非制造业总体保持较快扩张。从行业来看，铁路运输业、航空运输业、邮政业、电信、文化体育娱乐业等行业商务活动指数位于56.0%及以上的较高景气区间，行业表现较为活跃；房地产业商务活动指数低于临界点，业务总量有所回落；建筑业商务活动指数为58.2%，环比下降0.5个百分点，建筑业扩张步伐有所放慢。 

            

期权点金

多方乏力，空方或有机会

中美经贸磋商已于31号下午结束，第12轮会谈并没有带来积极消息，隔夜美联储宣布降息25个基点，美三大股指收跌超1%。三季度剩余时间窗口内，对内政策定力加强的背景下，对外风险变量研判将左右市场短期走向。

 

市场判断：

中央政治局会议传递的信号，市场情绪都集中在房住不炒上，地产股整体调整带动下，50指数领衔各大指数低开低走。不将地产作为短期刺激经济的手段，进一步显示出政策定力。货币政策方面，保持流动性合理宽松，说明货币政策短期超预期宽松的可能性较低。金融供给侧改革，加快僵尸企业出清，显示政策去杠杆决心和定力。

730中央政治局会议对经济形势，政策走向都给予了定调。中美经贸磋商已于31号下午结束，第12轮会谈并没有带来积极消息，隔夜美联储宣布降息25个基点，美三大股指收跌超1%。三季度剩余时间窗口内，对内政策定力加强的背景下，对外风险变量研判将左右市场短期走向。

期权策略：

50指数低开调整，全天低开低走收于2.960。从全天期权合约来看，方向仓分割明显认沽合约大涨，认购合约全线收跌。期权持仓量303.2万张，合约全天成交176.9万张。其中认购期权成交91.2万张，认沽期权成交近85.8万张，PUT-CALL比率（PCR指标）为94.08%，再低高于80%均值。相比较昨天认购成交增幅张数明显小于认沽合约，说明短期看空情绪环比快速增加，中长期看多情绪有所缩减。波动率指数走势显示短期市场情绪依旧低迷。短期50指数技术走势显示强势整理或延续。由于波动指数处于低位，市场短期方向并不明确。

1、权利仓需要静待市场情绪收敛后的方向选择，目前阶段日内为主；

2、 短期维持宽幅震荡投资者宜构建垂直价差组合（牛/熊价差），围绕2900-3000区间构建，需防控GAMMA风险。

 

 

期货观点

美联储降息没有超预期，铜价短期偏弱

预计铜价短期偏弱运行，主要原因在于：当前铜现货供需两弱，供给方面，铜精矿供给偏紧，加工费持续下行，精废价差回落，消费方面，当前消费淡季，下游消费疲弱。宏观方面，国内政治局会议对有色利好有限，美联储降息没有超预期。

 

近期铜价压力来源：

国内政治局会议没有带来更多利好

中美贸易谈判存在不确定性

美联储降息没有超出预期

消费处于淡季

下方主要支撑因素：

铜精矿供给偏紧，加工费持续下滑

废精价差处于低位

 

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指数回顾

 

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