2019-05-17 【热点马上评】真神奇！北上资金为什么总能精准”抄底逃顶”？

第一阶段（2014/11~2016/11）沪港通开闸资金阶段性流入。2014年11月沪港通开闸，A股配置需求叠加牛市吸虹效应，在开闸的前8个月内北上资金流入速率较高。截至2015年6月初，沪股通累计资金流入就达到了1250亿人民币，此后资金净流入几乎近停滞，直到深港通开启的2016年11月，沪股通累计资金流入资金仅为1350亿元左右。

第二阶段（2016/11~2018/3）深市配置需求挤出沪市资金流入。2016年11月深股通开闸，对深市的配置需求部分挤出了沪市北上资金流入，沪深两市2018二季度先后达到近2000亿北向净流入规模，但深股通用16个月就实现了这一规模，沪股通却花费了40个月。这一阶段北上资金配置开始向中等市值标的扩散，从“聚集于上证50”转向“增配中小板”，上证50的持仓比例（按最新成分股名单计算）从2017年1月的53%降至2018年3月的37%。

第三阶段（2018/3~至今）市场波动加剧，回归上证50板块。2018年一季度市场开始下跌，尽管北上资金整体仍在持续加仓，但3月后配置策略出现转变，资金向中小盘扩散的进程被阻断，上证50配置比例出现回升。

从上图来看，整体上北上资金净流入（以成交净额计算）和持仓市值从开闸以来都是保持稳步上升的态势，但是当中也有一些波段性变化。即在2018年5月份开始到年底，虽然资金是净流入，但是持仓市值变化不大，应该与当时中美贸易冲突开始有关。进入2019年3月份，持仓市值和资金净流入均出现回落。另外在2015年5月至2016年2月期间，整个持股市值和资金净流入均为小幅回落。从这两次回落基本可以看出，在市场出现系统性风险如中美贸易冲突时，北上资金的持股市值会小幅波动，但资金还是净流入。当市场整体估值偏高时（如2015年5月到2016年2月），随着市场估值的回归，无论是资金净流入和持仓市值都会出现回落。

那么进入到2019年3月份，随着市场的上涨和估值的修复，加上中美贸易冲突再度发酵，北上资金净流入（以成交净额计算）和持仓市值同时回落也就在情理之中了。

因此，我们可以知道从进出场时机来看，北上资金基本上将估值和市场的系统风险作为考虑因素。中美贸易冲突现在就是最大的系统性风险，存在较大的不确定性，在结果为明朗之前，北上资金当然会倾向于离场观望了。

那么北上资金在进入A股市场以后的市场表现来看，似乎也是强于市场平均水平，这背后又是为什么呢？我们可以从北上资金的行业和持股偏好中找寻答案。

沪深股通开通以来，北上资金持股占比前10的行业基本没出现变化，持仓合计占比在80%以上。持股占比前三的行业均属于消费板块（食品、家电、医疗），持仓合计占比在40%左右，其次金融板块（银行、非银）合计持仓占比15%左右。

另外，通过比较各个行业北上资金重仓股持仓水平变化情况，发现北上资金对财务指标ROE（净资产收益率）的变化比较敏感。当个股ROE出现大幅快速下降且下降超出历史波动区间时，北上资金会倾向于减持该个股。从这个标准来看，能稳定保持较高ROE水平的个股基本上也就是行业当中头部企业了。

事实上，北上资金通过以上行业和持股偏好确实获得超出市场平均的收益水平。

个股层面结果显示，北上资金增持规模居前的个股，不仅本身收益较高，以周为频率跟投这些行业及个股，尽管收益率和北上资金本身差距较大，但也优于Wind全A指数。北上资金本身，和跟投的策略收益均较高。

综上所述，我们认为北上资金总是能“抄底和逃顶”原因有两个：

一、在入场和离场的时机方面北上资金考虑的因素有两个：市场整体估值因素和系统性风险因素。当整体估值水平较低时，北上资金持续流入，系统性风险因素作为次要考虑因素。当时一旦估值水平较高同时系统性风险偏大时，北上资金就会呈现持续流出状态，持仓市值也会出现大幅回落。

二、在行业和持股的偏好上主要集中在消费和金融的头部企业：

从这个两个原因来看，似乎“抄底逃顶”也没有那么难，作为A股的国内投资者，我们是不是也该反思一下我们的做法和北上资金差距在哪呢？

【数据来源】wind

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