2019-01-17 新华保险：管理层变化，不改低估值价值增长逻辑

核心观点：

2018-2020三年PEV（股价/内含价值，主要用于保险股的价值评估）分别为0.7、0.6和0.5，估值创历史新低。过低的估值不仅已经充分反映了市场对利率下行、储蓄险下滑的悲观预期，并且过度反映换届事宜。公司股价已经达到了2017年4月19的低点，下方调整空间有限。

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基本面优势

1、转型富有成效

公司过去三年，专注健康险业务。健康险首年保费从2015年的77亿元增长到2018年的近150亿元，接近翻倍；占首年保费比重从14.8%提高到超过60%。新业务价值率占到70%，健康险推动总新业务价值率从2014年的31.5%提升到18年的50.5%。健康险业务成为公司新业务价值稳健增长的重要基石。可以认为，公司转型已经淌过深水区，从产品形态、缴费结构、渠道结构以及赢利模式都发生了根本性改变。

2、在2018年的转型成果下，2019年的新业务价值将继续增长

假设2019年储蓄险新单保费同比下降30%，只要健康险新单保费增长6%，则2019年新业务价值将会同比持平。而董事长万峰前面预计健康险2019年会继续大幅度增长，增幅有望在20%，所以2019年公司新业务价值将继续增长，进而公司的内含价值有望保持两位数增长。

3、淡化管理层变动的影响

投资者有必要淡化管理层人事变动的影响。目前回归保障是监管层的意图，是大势所趋，同时也是行业的价值回归。所以管理层的人事变动对于公司执行价值回归的趋势不会有影响，公司战略也不会发生根本变化，仍将维持重期交、保障的发展方向。

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基本面不确定点

近期股价下跌，主要是长期利率下降、开门红负增长以及管理层变化。

1、利率超预期下行；

受制于汇率和货币政策，长期利率超预期下行概率不高。

2.、开门红大幅低于预期；

目前开门红负增长，在预期之中， 同比降幅在收窄。

3.管理层变化导致公司战略变化；

即便管理层变化，公司战略不会出现大变化，但执行节奏有可能变慢。

技术面公司股价近期表现偏弱：

1、管理层变动传言，导致节后股价下跌10%；

2、均线空头排列，年线压制市场表现。

但短期下跌空间有限，原因如下：

1、公司股价近期跌幅较大，从2017年11月初的最高点72.53元，下跌到近期最低点39.01元，最大跌幅超过45%，已经跌到2017年4月19日的低点，调整较为充分。

2、目前估值较低，2018-2020三年PEV分别为0.7、0.6和0.5，估值创历史新低。过低的估值充分反映了各种利空，对目前股价形成强烈支撑。

技术面总体判断是近期走势偏弱，如果站稳  

总体评价：无风险点，后续关注管理层变化对市场的影响。

方正证券 左欣然

新华保险（601336.SH）：信息层超跌，客观对待理性繁荣

报告核心观点：悲观假设下，公司内含价值有望两位数增长。即便管理层变化，公司战略也不会有大的变化。（2019-1-8）

【评级：强烈推荐】

中信证券 童成墩、邵子钦、田良

新华保险（601336.SH）：转型步入收获期，期待管理层稳定

报告核心观点：长期稳定的治理机制是公司成功的根本保障，管理层团队稳定十分必要。（2019-1-7）

【评级：增持】

华创证券 洪锦屏

新华保险（601336.SH）：稳健经营为核心，继续发力健康险

报告核心观点：2019年继续以健康险为主导，附加险为新增长点，年金险作为重要补充。明年将继续在代理人建设和产品结构调整方面打攻坚战，深入价值保障转型，提升风险管理能力，预计健康险仍旧有20%的增速（2018-12-11）

【评级：推荐】

客观看待换届，公司已经转型成功，转向高质量成长。即便管理层变化，也不改变公司低估值、价值增长主线。公司前期转型成效将客观对冲管理层的可能变化。

2019年公司新业务价值将继续增长，进而公司的EV有望保持两位数增长。

公司估值创历史新低。过低的估值不仅已经充分反映了市场对利率下行、储蓄险下滑的悲观预期，并且过度反映换届事宜。

投资者有必要淡化管理层人事变动的影响。管理层的人事变动对于公司执行价值回归的趋势不会有影响，公司战略也不会发生根本变化。

公司股价已经达到了17年4月19的低点，下方调整空间有限；技术上如果站上  可以持有并逐步加仓。

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