2019-01-17 中国中车: 基建补短板受益 半年线得失很关键

核心观点：

中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通设备供应商，中车产品已经服务全球104个国家和地区。2019年，受益行业景气度提升，叠加内部整合效应逐步释放，业绩有望迎来向上拐点。不过， 未来二级市场的把握上，仍宜以波段操作的策略为主。

1基本面优势

1、轨道交通装备行业存在较高的进入壁垒。

国内方面， 1）高端产品上，外资厂商无法直接进入我国铁路装备市场，只能采取与国内厂商合作生产的形式；2）城轨地铁方面，国家倾向于把现有企业做大做强，兼考虑行业资本密集属性与公用事业属性，实质上对外来进入者构筑了极高壁垒。根据中国南车招股说明书显示，合并前中国南车、中国北车一度占据国内轨交装备制造行业95%市场份额，形成事实上的垄断。

国外拓展方面，公司高铁产品成本优势显着，根据世界银行2016年的报告，项目每公里成本仅为欧美国家1/3到2/3，尽管目前公司海外收入占比不到10%，但中期成长仍有看点。

2、南、北车合并整合渐入佳境。

公司内部业务、人员结构优化，后期整合、员工安置等费用下降，盈利水平提升。

3、长期来看，“八纵八横”的中长期高铁网建设规划完成率不足60%，我国高铁发展空间依然足够大，远期还有近2万公里的通车目标。短期来看，铁路建设的5年规划中，后两年往往是通车大年，“十三五”规划中的高铁重点建成项目的59%将集中于2019年-2020年通车。相关资料显示，2019年相比与2016年-2018年平均每年2000-3000公里的通车里程有较为明显的上升。2019年高铁通车里程有望超过3800公里，创2016年以来的新高。同时根据动车组维修规律，随着过去几年新增动车组陆续进入维修阶段，未来3-5年我国动车维修市场进入一个高增长期，提供额外增量。

4、国家稳增长、补短板政策背景下，公司订单额有望显著增加，中短期弹性明显增强。2018年以来，我国经济增速下行压力逐步显现，国家逆周期调节政策导向也趋于明确，铁路建设与城轨建设都将成为基建补短板的重要抓手，而公司下游为铁路及城轨交通运营商，将显着受益于国家政策：1）铁路订单方面，路内客户铁总（含所属铁路局及公司）为最大客户，占公司2017年度销售额约一半。据中国铁路招标网信息，铁总2019年铁路拟开工项目投资额近1.11万亿，同比增速38%，而路外客户多为大型厂矿集团、港口等，受经济下行影响，订单量或有所下滑，两者结合来看，我们估计整体仍有25%左右的增长空间；2）城轨交通方面，之前受制于政府财政债务约束影响，城轨建设审核一度暂停，但2018年8月城轨项目审批重启，订单预期转好。

2基本面不确定点

经济增速下行背景下，铁路、城轨建设成为稳经济、补短板重要抓手，公司业绩对铁总、城轨建设订单依赖大，而目前国内地方政府融资平台债务杠杆，铁总公司债务压力均较大，或对行业景气预期形成限制。同时，国外市场拓展方面因铁路建设的地缘敏感性较高，而且面临日本、德国等企业的正面竞争，依然具备较大的市场开拓难度和投资风险。

技术面公司股价近期表现较强

1.股价自七月筑底并突破向上后，维持螺旋式上升态势。均线系统多头排列，短期面临年线压力，近期出现第二次冲击年线未果。

2.公司股价反转与利好政策信号基本同步，自7月20日至今，绝对涨幅25.96%，一定程度上较充分地反映了目前的政策利好预期。

技术面总体判断：股价连续走高后，估值和利好预期已经得到较充分的反映。短期第二次冲击年线未果，或给短线行情带来回踩的压力。不过基于良好的业绩预期，公司股价螺旋式上升通道保持较好 

总体评价：公司短期无重大风险点。

太平洋证券 刘国清

中国中车（601766）：岁末新签逾400亿订单，中车2018年完美收官

报告核心观点：2019年铁路固定资产投资额有望创“十三五”期间新高,同时，160 公里动力集中式动车组如约而至，打开中车铁路装备板块新增长点。四季度新签订单较去年同期大幅增长， 行业拐点再次确认，未来公司业绩确保进一步提升。（2018-12-28）

【评级：维持买入】

中邮证券 程毅敏、杨浩

中国中车（601766）：全球最大轨交设备供应商，2019年订单额有望显著增加

报告核心观点：国内行业壁垒高、蛋糕独享；国外拓展成本优势显著、有看点。在国家稳增长、补短板政策背景下，公司订单额有望显著增加。同时公司内部整合优化日见成效， 盈利弹性有望提升。（2018-12-25）

【评级：谨慎推荐】

国海证券 冯胜、郑雅梦

中国中车（601766）：动态研究：1.4万亿高铁项目即将开工，公司将充分受益

报告核心观点：2018年内铁路投资重返8000亿，同时1.4万亿高铁项目将陆续开工，公司在手订单创新高，业绩有所回升。（2018-12-20）

【评级：增持】

上海证券 倪瑞超

中国中车（601766）：经营稳健，提质增效

报告核心观点：公司前三季度整体经营稳健，收入下降主要是受新产业和现代服务收入下降拖累。公司继续落实降本增效的工作，管理费用和销售费用均较去年同期有所下降，财务费用略微增加。（2018-11-05）

【评级：增持】

从基本面来看，公司充分受益目前国内逆周期调控背景下的“补短板”举措。2019年业绩有一定的保障。但是目前公司股价与政策同步出现反转并走强，已经在一定程度上反映利好预期。二级市场上，股价今日第二次测试年线压力未果，或引发短线行情反复。不过基于良好的业绩预期，同时，公司股价螺旋式上升通道目前保持较好 

作者：科学投顾小组 阳勇 执业编号：S1060618110006  

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