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油价震荡恐加剧,基建或局部回暖

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今日宏观策略

策略月报 - 油价震荡恐加剧,基建或局部回暖(分析师: 魏伟)

5月高频数据有以下特点:下游地产价稳量跌,PPP项目落地率大增;中游钢价分化水泥价格上行,工程机械销量上行;上游油价冲高后回落,煤价承压有色分化。我们认为未来一段时间内,在全球经济复苏总体趋弱的背景下,尽管中美贸易争端暂缓,但外需仍难以持续拉动经济增长,未来市场将持续关注扩大内需。我们认为在消费短期难以大幅上行的情况下,受“结构性去杠杆”影响较小的项目可能会带动基建局部回暖。投资方面,在人工智能、大数据、集成电路、云计算、新能源汽车、清洁能源、生物医药等领域的投资机会可能反复出现。粤港澳大湾区规划的出台或将带动相关板块回暖。

【平安观点】 

1、5月高频数据有以下特点:下游地产价稳量跌,PPP项目落地率大增;中游钢价分化水泥价格上行,工程机械销量上行;上游油价冲高后回落,煤价承压有色分化。我们认为未来一段时间内,在全球经济复苏总体趋弱的背景下,尽管中美贸易争端暂缓,但外需仍难以持续拉动经济增长,未来市场将持续关注扩大内需。我们认为在消费短期难以大幅上行的情况下,受“结构性去杠杆”影响较小的项目可能会带动基建局部回暖。投资方面,在人工智能、大数据、集成电路、云计算、新能源汽车、清洁能源、生物医药等领域的投资机会可能反复出现。粤港澳大湾区规划的出台或将带动相关板块回暖。

2、下游行业:楼市调控持续趋严,基建投资或局部回升。4月70大中新建商品住宅价格环比上涨0.6%,其中一线与上期持平,二线上涨0.5%,三线上涨0.6%。二手方面,4月70大中二手住宅价格环比上涨0.5%,其中一线环比上涨0.1%,二线环比上涨0.6%,三线上涨0.5%。销量方面,4月商品房销售面积同比下降4.1%。总体而言,全国楼市趋于稳定,一二三线城市成交热度均有所降低。近日,住建部再次重申楼市调控力度不放松,出台相关措施确保房价稳定的同时控制租金,“房住不炒”逻辑将会继续加强,预计房地产未来走势会更加温和。随着PPP项目清理结束,PPP项目投资开始回归正轨,预计将会出现局部投资增长,但整体投资增长幅度有限。

3、中游行业:钢价分化水泥涨价,重卡机械销量走低。3月钢价有所分化,毛利有所下行,社会库存继续下降。水泥需求或面临雨季冲击,价格或将承压。原油价格高企下,化工品价格走势呈现分化。重卡与工程机械销量同比上行,受益于基建需求回升。3月全社会用电量上行,六大发电集团日均耗煤量同比回升。

4、上游行业:油价冲高后有所回落,煤价承压供给增多。油价在5月冲高后有所回落,预计将在6月OPEC及非OPEC产油国中期会议前后加剧波动。OPEC产量略降,美国产量增大,全美商业原油库存有所回升。全国煤炭价格有所下降,预计6月在用电需求走强的背景下或有所回升。有色方面,4月LME金属价格大多上涨,整体库存延续下降,价格或延续分化。

5、风险提示:1)宏观经济下行超预期。无论贸易争端进展如何,净出口受冲击均是大概率事件,这会对宏观经济造成负面影响,国内市场需求相应承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑的风险;2)金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下,倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期,信用利差进一步走扩,中小金融企业经营压力也会加剧,流动性会遭受较大负面影响;3)海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大,随着我国资本市场对外开放的加强,外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大冲击。

今日研报精选

非银金融:证监会引入科技强化监管 中信建投获首发申请,强于大市(分析师: 陈雯)

新能源汽车:年内首批新能源车国补审核公示,乘用车未接入国家监管平台拉低核准比例,强于大市(分析师: 朱栋)

计算机:国产芯片及操作系统列入央采项目,国产化进程有望加速,强于大市(分析师: 闫磊)

非银金融:证监会引入科技强化监管 中信建投获首发申请 (分析师: 陈雯)

评级:强于大市

【平安观点】

1、证券行业:2018年两市股基累计成交额429,401亿元。目前融资融券余额9887.95亿元,年初以来,券商的股权质押规模(未解押交易的标的市值)4650亿元。
从证券行业整体的业绩情况来看持续承压,而CR6(按净资产)集中度持续提升,在行业业绩存压、资本需求普遍以及重资产和资本中介业务扩张的形势下,行业ROE仍可能延续下滑态势,而杠杆率预计会有继续提升。18年以来市场对于政策的边际改善仍有预期,CDR试点业务加速,优质券商将在承销、存托以及做市方面获取收入。场外业务与境外业务成为券商在传统业务承压下的新发力点。目前行业估值处于底部,从业绩角度来看虽然整体承压,但是预计将出现分化。龙头券商在轻资产业务方面将享受集中度提升和提前转型优势,而重资产业务方面较强的资产负债管理能力也将打造核心竞争力,此外以创新业务和境外业务为主打造的业务增长新亮点上,大型券商也具有先天优势,我们积极看好龙头券商在综合竞争力及业绩和集中度提升基础之上享受更高的估值溢价。

2、保险行业:17年上市险企总保费收入创新高,渠道及期限结构持续改善,险种注重价值保障,但代理人增速放缓,全年产能出现瓶颈。18年Q1总保费整体增长,但新单保费收入承压,代理人人数脱落,产能与收入下降,预计各家险企会在随后增员季提升代理数量与产能,收窄新单负增长幅度。18年Q1总投资收益率下降,增配以固收为主,受益于年末准备金折现率上行,准备金计提减少,18年Q1净利润同比增速32.5%-119.8%;18年由于年金储蓄类产品销售不及预期以及加大保障产品销售力度,价值率方面仍然有提升空间。17年新业务价值增长超过内含价值预期回报,为内含价值增长最主要动力。18年Q1新业务价值同比负增长,预计上市险企内含价值增速下滑,而续期业务增长有助内含价值预期回报提升。我们预计18年内含价值预期回报与新业务价值对内含价值驱动力将出现一定分化,测算上市险企18年内含价值增速在11.5%-25.1%之间。当前时点来看我们认为上市险企正处于“开门红”负面效应的尾期,新单以及新业务价值负面影响已经基本体现在股价上,P/EV估值已经处于绝对低位。资管新规之下打破刚兑有利于保险负债端,各大险企占比基本超半数的分红及万能险天然带有“保证收益”特征,同时各大上市险企积极采取措施稳定提升代理人数量及产能,未来来看新单负增长缺口有望在后期逐渐缩窄,而价值率仍然有提升动力,全年依然看好新业务价值实现正增长并共同驱动内含价值相对稳健增长。

3、投资建议:证券标的我们从业绩和估值两个维度考量,推荐中信证券、华泰证券、光大证券;保险标的我们认为上市险企未来基本面将呈现持续改善的态势,低估值之下未来的走势有望超出预期,建议重点关注大型上市险企中国太保、新华保险。

4、风险提示:1)股市出现系统性下跌;2)行业监管趋严风险;3)新单改善幅度不及预期风险;4)创新业务发展不及预期风险。

新能源汽车:年内首批新能源车国补审核公示,乘用车未接入国家监管平台拉低核准比例(分析师: 朱栋)

评级:强于大市

【平安观点】

1、16年补贴清理过半,零部件信息与公告不符为核减主因:本次发布的16年新能源汽车推广应用补助资金清算审核为16年至今第三批,本次申报数量51016台,核准数量50208台,核准比例98.4%,仍维持较高水平。截至本批目录16年累计申请补贴的新能源车合计27.44万台,其中26.41万台获得核准,累计核准比例96.2%。以节能与新能源汽车网口径的工信部合格证数据计算,16年国内共生产新能源汽车51.86万台,其中补贴申请核准量比例达到50.93%,16年国家补贴清理进程过半。该次16年补贴申请核减数量共808台,其中“零部件参数与公告不符合”产品398台,为第一大核减因素;“未进入新能源汽车推广应用目录”产品246台,“技术参数未达到补贴标准”产品110台。

2、17年首批补贴申请数量超23万台,核准比例大幅下降至仅7成:本次发布的17年新能源汽车推广应用补助资金清算审核为17年首批,本次申报数量230616台,核准数量161667台,核准比例仅为70.1%,为16年至今最低值。本批专家核减共68949台产品,“未接入国家监管平台”、“填报信息错误”、“核心零部件信息与推荐目录不一致”为三大核减主因。其中因“未接入国家监管平台”被核减产品达到46796台,占比达68%,上汽、广汽、吉利等主流车企均受到影响,长城汽车(申请2829台、核准306台)、御捷汽车(申请4039台、核准0台)因此遭大量核减。除此之外,上汽通用五菱因填报信息错误被核减11143台,江南汽车星沙工厂因“电池及生产企业与推荐目录参数不一致”被核减6191台。

3、国补审核全面提速,运营里程追溯调整,产业链资金流有望缓解:相比16年三批审核累计覆盖仅27万台,17年首批审核已经覆盖23万台,国补审核全面提速,其中非个人购买新能源汽车产品的运营里程要求从3万公里追溯调整为2万公里,显著降低了运营类新能源汽车产品的补贴申请周期。随着16/17年国家补 贴审核发放提速,以及18年国补允许“车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金”这一补贴发放的直接提前,新能源汽车产业链资金紧张程度有望获得显著缓解。

4、投资要点:16年国补申请核准进程过半,17年国补申请核准显著提速,行业补贴申请周期显著缩短,行业资金流紧张情况将迎来改善。资金链缓解过程中,市场份额占比较高、产品议价能力强的细分行业龙头率先受益。强烈推荐国内正负极材料龙头杉杉股份、高镍三元先行者当升科技,以及动力电池海外龙头LG的高端隔膜供应商星源材质等。

5、风险提示:1)政策风险,国家补贴政策额度持续下调超出预期,将影响产业链利润体量,并导致技术路线变更;2)技术泄露风险,提前引发价格竞争,将显著影响龙头公司的市场份额及单位盈利能力;3)资源价格调整风险,将影响正极材料行业库存价值;4)财务费用提升风险,行业融资能力下降、利率提升,或汇兑损溢超出预期显著影响行业报表盈利能力。

计算机:国产芯片及操作系统列入央采项目,国产化进程有望加速 (分析师: 闫磊)

评级:强于大市

【平安观点】

1、计算机行业表现回顾:上周,A股整体表现不佳,沪深300指数跌2.22%,仅医疗生物、商贸、汽车等5个板块上涨,多数行业板块明显下跌,如采掘、家电等9个行业跌幅超2%。计算机行业指数先扬后抑,最终下跌0.85%,在28个申万一级行业中表现处于中上游,P/E略降至53.31。

2、融资融券及限售股解禁:截至上周倒数第二个交易日,申万计算机行业成份股中共有44只融资融券标的。板块两融余额为516.57亿元,相比此前一周减少2.88亿元,板块两融余额流通市值比为3.62%,相比此前一周下降0.08%。上周,创业软件、今天国际等5家公司有限售股上市流通;本周,有限售股解禁的公司或有飞利信、四方精创等9家。

3、国产CPU与操作系统双双列入中央政府采购项目征求意见公告:近日,中央政府采购网挂出“2018-2019年中央国家机关信息类产品(硬件)和空调产品协议供货采购项目征求意见公告”。公告附件贴出了台式机、笔记本、服务器、交换机、空调等采购品牌相关产品技术要求,国产操作系统和国产CPU被明确列入名录。附件列表显示,在原有服务器等类别的基础上,增设了“国产芯片服务器”这一新的类别,其中包括龙芯CPU服务器、飞腾CPU服务器、申威CPU服务器;而在台式机或笔记本中,国产Linux操作系统与WIN7、DOS一同被列入可选操作系统。鉴于可预见的强力政策支持以及国内软硬件技术的快速发展趋势,尽管道路漫长,但我们看好国产芯片及软件的长期发展前景。短期来看,随着云计算的快速推广以及自主可控建设的加速,我们认为国产服务器市场有望在2018年持续高景气,如中科曙光、浪潮信息、中国长城等将受益;而在国产软件方面,太极股份、用友网络等也值得关注。

4、投资建议:计算机行业指数上周先扬后抑,大幅波动,最终下跌0.85%,但其相对表现仍处于中上游,明显好于沪深300指数与多数行业板块。我们坚持认为计算机板块估值水平下跌空间有限,并认为经过近期的弱势盘整后,有望在6月份之中重回上升通道。给定政策支持、需求反弹、技术创新以及支持创新企业的需要,我们战略性看多计算机板块,认为后市将逐步转为“慢牛”行情,业绩增长、政策落实、新技术研发及应用等方面的实质进展,将成为股价的核心驱动力,行业估值中枢也可能适度抬升。事件层面,近日国产CPU与操作系统明确列入中央政府采购项目的征求意见公告,可理解为政府有意加速推动芯片与软件国产化进程的一个明确信号,如中科曙光、浪潮信息、中国长城、太极股份、用友网络等自主可控或国产软件企业将在全年受益。此外,根据业绩增长与估值匹配情况,我们继续推荐广联达、启明星辰、捷成股份、汉得信息、华宇软件、美亚柏科、东方国信、久其软件。

5、风险提示:工业互联网推广进度不及预期;板块估值水平下跌;严监管力度超出预期。

热点板块/行业动态


电子:新一代iPhone芯片已进入批量生产,预计下半年亮相,重点关注:歌尔股份(002241)、欣旺达(300207)

通信:上海联通成功交付金融保险AI在线语音质检项目,重点关注:中国联通(600050)、华宇软件(300271)

纺织:多重因素并存,推升棉价上涨预期,重点关注:华孚时尚(002042)、百隆东方(601339)等

旅游:消费升级政策支持助力免税高速发展,重点关注:中国国旅(601888)

机械:2018年全球半导体产业资本支出将大增,中国是主力,重点关注:精测电子(300567)、晶盛机电(300316)

汽车:工信部公示2017及以前新能源车补助审核情况,重点关注:宇通客车(600066)、汇川技术(300124)

1、电子

据消息来源表示,苹果公司的生产合作伙伴台积电,日前已经开始了新一代iPhone芯片的批量生产工作。按照计划,该新款iPhone将会于今年下半年的新品发布会上正式亮相。

点评:1、新一代iPhone芯片或采用了台积电最先进的7nm先进制程,确认量产意味着苹果产业链开始陆续安排生产和出货。2、建议积极关注苹果产业链优质公司歌尔股份(002241)以及欣旺达(300207)。

2、通信

日前,上海联通成功向某金融保险类客户交付AI在线语音质检项目,拿下联通人工智能应用第一单,助力传统呼叫中心华丽转型。此举不仅创造出每年近千万的收入,更标志着中国联通在人工智能的应用领域形成了产品能力,具备了对外输出能力的基础。

点评:1、上海联通通过将人工坐席的非结构化的实时语音转化为结构化文本,利用语音识别、自然语言理解等人工智能技术和大数据分析,为客户质检、营销辅助等工作提供有力支撑。2、BAT混改后的联通一季报业绩超出市场预期,未来发展值得期待,建议积极关注运营商中国联通(600050)以及拟增发加码人工智能法律的华宇软件(300271)。

3、纺织

5月16日,郑棉主力期货1809/1901/1903触及涨停点,同时,储备棉市场成交量创下新高,推升棉价上涨预期。

点评:未来推升绵价上升的短期和长期因素并存:短期新疆棉区受灾影响较大;中长期国储棉18年抛储后库存将接近临界值;化工原材料上涨将推升棉花替代品粘胶短纤和涤纶短纤涨价;下游服饰企业复苏,对棉花需求扩大。重点关注棉纺龙头华孚时尚(002042)、百隆东方(601339)等。

4、旅游

2016年我国奢侈品消费额为5373亿元,我国免税品销售额为263亿元,我国免税销售占比(免税品销售额/奢侈品消费额)仅为4.9%。

点评:在消费升级和政策引导消费回流的影响下我国免税销售占比将在2020年达到6.5%,即该占比在2016-2020每年增长0.4%。对应2020年我国7812亿元的奢侈品消费额(麦肯锡预测),2020年我国免税销售额将达到507亿元,即从2016年起每年增长18%。关注中国国旅(601888)。

5、机械

市场调查机构ICinsight调查报告指出,2018年全球半导体产业的资本支出将首次突破千亿美元大关。报告中表示,之前在2018年3月份,ICinsight曾经预期2018年全年半导体的资本支出将成长8%。如今,才不到一季的时间,ICinsigh就把预估值由原本的8%上调至14%。这样看来,2018年全年的半导体支出将首次破千亿美元大关,而且金额将比2016年足足成长53%。

点评:2018年全球半导体产业资本支出预计大增,中国是增长主力,建议关注精测电子(300567)、晶盛机电(300316)。

6、汽车

5月25日,工信部公示《关于2017年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况》,经审核,2016年和2017年新能源汽车企业应清算补贴资金约189.7亿元。2016年新能源企业申报推广数为51016辆,企业申请清单资金为124.63亿元,专家组核定推广数为50208辆,应清算补助资金123.33亿元。2017年新能源汽车企业申报推广数为230616辆,申请清算资金为96.01亿元,专家组核定的推广数为161667辆,应清算补助资金为66.41亿元。

点评:随着新能源推广补贴资金审核初步完成,后续将陆续下发,相关新能源汽车厂商资金压力将有效缓解,利好行业龙头成长,建议关注宇通客车(600066)、工控龙头汇川技术(300124)。

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