2018-11-09 跌跌不休的螺纹钢 是时候做空钢厂做多需求了？

金九银十的消费旺季之后，螺纹钢依旧无法走出前期震荡行情。近日更是跌跌不休，自10月29日至今，螺纹钢主力1901合约已经下跌7%。

限产放松的预期压制着钢铁整体市场的风险偏好，黑色系整体偏空的走势下，市场短期暂无起色，并且现货钢坯的下跌，更是加重了市场看空预期。在一片悲观的氛围之下，投资者又当如何进行交易？

限产力度不及预期，现货补跌

在传统的金九银十消费旺季之中，钢铁现货价格一直十分坚挺，部分贸易商更是出现了缺货现象，使得市场惜售心态严重。如今，随着各地错峰限产逐渐落地，现货市场的钢价出现了一定的松动，挺价意愿有所减弱。

昨日，全国钢价继续走弱，多地钢厂下调价格，现货钢坯逼近3800/吨，期货价格也显露疲态。据我的钢铁网，今日品种现货整体呈现较大幅度下行态势，在市场交投氛围清淡下，成交表现疲软。

我的钢铁网分析称，目前下游对坯料需求量尚可，但近期下游轧钢厂成品材库存的累积已经造成下游轧钢厂对钢坯采购的谨慎态度，尽管钢坯仓储库存低位，已难以支撑钢坯价格的坚挺。

近日，唐山限产方案出炉，据招商证券的报告显示，全市秋冬季高炉限产产能为1859.22万吨，占秋冬季纳入错峰限产范围高炉产能的31.55%，比之前的征求意见稿下降2%，限产力度略有宽松。从已经发出具体限产比例的区域来看，唐山限产比例31.55%弱于去年采暖季限产。相比于往年的采暖季限产，今年最大的变化在于严禁环保“一刀切”。

因此，钢铁市场在需求转淡并且限产放松的预期下，现货出现了松动补跌。同时，限产松动使得铁矿石相较于螺纹钢有着较好的表现。市场预期，在一些大型钢厂受益于环保达标和限产放松的情况下，将加大生产力度，从而使得原材料端价格坚挺。

华尔街见闻会员专享文章《黑色系方向不明之际 市场却指明了另一种出路》提及，在限产放松以及人民币走弱对铁矿石价格形成支撑的情况下，市场资金开始重新关注铁矿石未来的交易机会，逐渐将其从空头转为多头配置，而螺纹钢则开始出现空头配置的苗头。做空生产商利润占据主导，空螺纹多铁矿成为市场主流。

据中信证券测算，当前期货贴水现货高达852元/吨，钢坯每吨的毛利依然高达868元/吨。因此，在冬储来临之前，巨大的贴水大概率是通过现货价格下跌来修复。

资源向上游大型钢厂靠拢

经过近几年的供给侧改革，上游大型钢厂的利润和负债明显改善，产业链的主导权也正在往大型钢厂集中。

根据中钢协编制的《大中型钢铁企业常用财务指标手册（2017年度）》数据显示，2016年至2017年之间，大中型钢企粗钢产量占比全国粗钢产量，从75.49%上升至80.57%。

随着供给侧改革的推进，产能收缩导致PPI持续保持高位，从历史经验来看，PPI的上行最终将推动制造业投资增速。

商品价格的走高往往是对应着工业库存的走低，使得市场出现供不应求，从而公司在资产负债表改善的情况下，加大了资本开支。因此，在钢铁市场受供给侧改革的影响下，加快了小型钢厂的清出，使得市场出现供给缺口，从而带动企业增加投资。

不过，在环保要求趋严的情况下，大型钢厂更多的选择技改和环保两个方向作为资本开支主线，并且大型国有钢厂在这环保方面的投资增速更是遥遥领先民营钢厂。

在未来以环保技改为主要标准的情况下，大型国企相较于民营企业有着得天独厚的资本优势，并且有能力加大投资弥补民企或小心钢厂留下的供给空缺。

因此，未来钢铁产量并不会大规模的加大，更多的将会体现为大型钢厂通过资本优势弥补小钢厂清出留下的供给空缺。

需求将是交易主线

房地产市场自2015年增速见底以来，近几年出现了大幅反弹，虽然近期房地产市场出现一定波动，但是宏观数据上，建筑业新开工面积累计同比增速依然保持着近几年高位走势。

当前，市场主要的交易逻辑是看空房地产市场，认为房地产市场在最近持续不断的负面消息冲击下未来增速将出现下滑。不过，从最新的一系列数据来看，房地产数据依然保持着足够的韧性，还不能判断当前的市场疲软是否是噪音。

另一面，专项债的加速落地已经让基建投资有所抬头。最近挖掘机等销售数据超预期，已经使得市场对基建开工有所憧憬。所以，在房地产投资增速预期往下而基建往上的情况下，总体的需求不足也许并没有市场预期的那样悲观。同时，企业投资增速更多的是用于技改与环保，总体产量将大概率保持平稳，很难看到大规模的跳涨。同时，房地产在看空预期下，将大概率加快周转进入赶工周期，那么中短期对于钢铁的需求会有明显的带动作用。

从最近的库存数据来看，钢铁库依旧处于低位以及房地产增速保持平稳的情况下，市场有可能对未来的预期会出现一定的偏差。当前，市场看空未来需求的预期体现在了卷螺差上。上周，卷螺差依然还处于-300以上的历史高位。热卷的需求更能体现整个工业需求的情况下，卷螺差转负，表明市场对未来钢铁需求端的悲观预期。

不过最新的卷螺差已经缩窄至-266左右。随着房地产开工的平稳，市场如果发现需求端并未如预期般出现大幅度下滑，那么卷螺差将会进行修复。

因此，投资者可以更多的关注市场未来卷螺差的修复机会。

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