雄安新区正式起航，三功能挖掘受益股

今日宏观策略

经济尚稳货政中性，雄安新区正式起航(分析师: 魏伟）

上周雄安新区规划纲要得以最终发布，总结来看雄安新区具有三大重点功能：承接北京非首都功能、协调区域发展、创新发展与改革开放的试验田。在我国大力发展创新、发展高端产业、致力于经济转型与结构调整的当下，雄安新区的第三大功能显然最为值得期待：国家级创新平台的批量建立、改革开放先行区所带来的更加灵活的体制机制，可能将使得雄安新区成为新时代新经济的引领者，未来雄安新区的具体产业布局与发展方向值得重点关注。在具体的建设规划上，纲要对生态环境的强调与智慧化数字化的要求是最为明显，其中数字城市、管廊系统、污水垃圾处理、超低耗能、交通网的建设都是未来雄安建设的重点关键词，相关领域公司应会有明显受益。

【平安观点】

1、上周共有三件重要事项发布，其一是一季度经济数据的公布，其二是央行宣布降准一个百分点置换MLF，其三是雄安新区规划得以最终批复。具体来看：

2018年经济数据平稳开局：一季度GDP增速6.8%，较去年四季度持平；其中最终消费支出对GDP的拉动较去年四季度大幅上升1.2个百分点，资本形成小幅下滑0.1个百分点，净出口则大幅下滑1.2个百分点。值得强调的是，本次GDP项下的最终消费支出与资本形成相对于月度的社会消费品零售总额增速、社会固定资产投资增速走势背离，考虑到前者的统计口径才是GDP的构成部分，其体现的走势趋势特征更为值得关注。从口径上看，月度的社消零售增速对当前消费端的动能有所低估，预计未来消费端是经济增速的重要稳定器；月度的固定资产投资增速对目前的投资贡献有所高估，中长期看投资端的贡献仍将趋落；另外净出口对经济贡献大概率较去年降低，综合来看预计未来经济增速仍面临温和回落。

2、上周央行发布公告表示将降准一个百分点置换MLF，操作将释放增量资金约4000亿元，其中MLF的偿还量为9000亿元，降准操作释放的银行流动性为1.3万亿。对于以上操作，有三个方面的信息点值得重点说明强调：①降准操作的目的不是为了“放水”，货币政策继续保持中性不变；从规模上看，本次操作仅释放流动性4000亿元，其中还有对冲4月税期的考量，客观来说并不存在“放水”的实质。②降准置换MLF体现的是调整当前流动性衍生结构的内在要求，即一定程度释缓流动性衍生对基础货币的依赖，而扩大乘数对最终广义流动性的支持；如此结构调整具有两个方面意义：其一，缓解银行负债端压力，银行获取流动性的方式一定程度从付息向央行获取转变为无成本的货币衍生，同时负债的期限结构将有所拉长，这在打破理财刚兑、存款利率存上调压力、银行负债端相对紧张的当下具有较强意义，其二，对冲金融监管带来的货币衍生能力的收缩，金融监管政策对于影子银行的打压会一定程度限制实际的货币衍生能力，由此加强金融强监管周期下货币创造对基础货币端的依赖（去年四季度基础货币规模创下新高），考虑到当前以MLF等方式投放基础货币对抵押物的需求较大，且需央行频繁操作，由此适当扩大乘数（降准）来支撑基本的货币创造是具有较强现实意义的。

3、上周雄安新区规划纲要得以最终发布，总结来看雄安新区具有三大重点功能：承接北京非首都功能、协调区域发展、创新发展与改革开放的试验田。在我国大力发展创新、发展高端产业、致力于经济转型与结构调整的当下，雄安新区的第三大功能显然最为值得期待：国家级创新平台的批量建立、改革开放先行区所带来的更加灵活的体制机制，可能将使得雄安新区成为新时代新经济的引领者，未来雄安新区的具体产业布局与发展方向值得重点关注。在具体的建设规划上，纲要对生态环境的强调与智慧化数字化的要求是最为明显，其中数字城市、管廊系统、污水垃圾处理、超低耗能、交通网的建设都是未来雄安建设的重点关键词，相关领域公司应会有明显受益。

今日研报精选

大北农（002385）回购传递管理层信心，损益表重构保障持续增长，强烈推荐（分析师: 文献）

华东医药（000963）两票制影响逐渐消除，工业保持快速增长，推荐（分析师: 叶寅）

顺络电子（002138）一季报营利双升，多业务协同并进，推荐（分析师: 刘舜逢）

大北农（002385）回购传递管理层信心，损益表重构保障持续增长 （分析师: 文献）

评级：强烈推荐

【平安观点】

1、方案预期之外，情理之中。因16年已实施员工限制性股票激励，本次拟回购股份并计划用于激励员工是超预期的。但一方面，18年以来股价走势疲软；另一方面，因猪价跌致养猪亏、原料涨、股权激励费用高达1.97亿、种业表现较平等因素，18年归母净利要增17%达成当年股权激励目标并不容易。故回购不仅能向投资者传递管理层信心，即公司战略转型已完成，持续增长路径显现；且若达不成股权激励目标，则本次回购可作补充，利于凝聚核心团队信心。

2、新战略成效逐步显现，猪料销量增速持续攀升。2H14以来，公司推动客户、渠道、组织、产品变革，聚焦高端猪料，通过综合服务在各层次规模猪场快速圈猪，规模猪场直销高速增长，销量占比14-17年估计分别为20%、35%、40%、60%，抵消了经销商客户下滑，并带动猪料整体销量增速持续回升。15-17年，猪料销量分别同比-16%、5.4%、12.4%，18年预计进一步升至20%，19年增速或可再上升。

3、损益表或重构，持续增长框架已成型。14-17年，大北农销售人员从16162人降至8365人，降约48%，销售费用比例从10.4%降至8.9%，但17年人均饲料销量仍仅531吨，为海大1588吨的33%。虽饲料种类不同，但对标海大，大北农当前人力仍非常充裕，足以支持销量翻倍无忧。随着客户结构转为规模猪场为主，猪料销量增速有望维持20%，销售人力总量可不增甚至继续下滑，并优化结构提升人均产能。销售费用比例可能从17年8.9%向海大的3.3%看齐。营收规模扩大后，公司管理费用比例也可能从17年7.13%向海大的3.2%看齐，费用率下降大部分可用于降低毛利率，比如从当前22%降至约15%，提升产品价格竞争力。此过程中，净利率不变甚至略升，从而净利持续增长。猪饲料市场正处于份额快速集中过程中，大北农重构损益表正当时。

4、18年持续增长无忧，估值已低，继续“强烈推荐”。1Q18，草根调研显示猪料销量同比增速升至15-20%，但因1Q收入年内最低、原料涨略侵蚀毛利率、养猪转亏、种业等表现平、需提股权激励费用约0.5亿，故虽费用率继续下行，测算当季归母净利仅持平上下。剔除股权激励费用，真实利润同比可增20-30%。假设18年完不成股权激励，不提股权激励费用，维持业绩预测，预计18、19年EPS 为0.36元、0.45元，同比19%，28%，对应18-19年PE16、13倍，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：1、饲料原料供应及价格风险；2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险；3、养猪业务规模扩大的风险。

 

华东医药（000963）两票制影响逐渐消除，工业保持快速增长 （分析师: 叶寅）

评级：推荐

【平安观点】

1、公司业绩符合预期，一季度增速仍受两票制影响：公司2018年一季度实现收入78.37亿元，同比增长9.61%，增速与2017年的9.66%持平；实现归母净利润6.59亿元，同比增长21.17%，增速与2017年的23.01%基本持平。公司业绩符合预期；浙江省从2017年11月份开始实施两票制，公司占比10%以上的调拨业务流失，2017年商业增速仅7.36%，2018年一季度仍受此影响，预计上半年能够完全消除，届时绝对值基本能与去年持平；而工业部分仍保持快速增长，2017年中美华东实现收入66.13亿元，实现净利润13.36亿元，分别同比增长21.72%、21.57%。我们预计2018年一季度中美华东增速仍在20%以上。

2、受益医保调整和基层放量，主要品种快速增长：2017年核心产品百令胶囊和阿卡波糖均成为20亿元级的重磅产品，我们预计分别增长15%和30%左右。2017年新版医保目录将百令调整为气血双补剂，淡化辅助用药色彩，利好向免疫和肿瘤等科室推广。而阿卡波糖由乙类调整为甲类，改为全额报销。同时公司积极推动两大产品的基层推广，2017年阿卡波糖基层占比约35%，基层增速40%-50%。公司2018年拟再增加约800人的基层销售队伍，看好百令增速提升，以及阿卡波糖继续保持30%的增速。二线品种中免疫条线3大品种合计约13亿元，同比增长近30%；泮托拉唑稳健增长，胶囊剂增速高于注射剂，2018年有望达到10亿元。

3、一致性评价顺利推进，创新药布局管线丰富：公司产品中属于289目录的有阿卡波糖、环孢素和克拉霉素3个，目前阿卡波糖已完成BE试验已进入申报流程，环孢素和克拉霉素正在做BE试验，预计2018年上半年申报。公司其他在线固体制剂、注射剂除百令外都在积极开展海外认证工作，泮立苏粉针正在等待最后的审评意见；公司在创新药布局方面动作频繁，迈华替尼完成一期试验，2018年全面开展大规模多种临床试验。DPP-4类新药HD188年底获得临床批文。利拉鲁肽已启动一期临床药代研究工作。地特胰岛素已完成临床前研究，申报临床并被受理。同时引进全球首创糖尿病GLP-1r口服新药技术TTP273。

4、盈利预测与投资评级：公司两大核心品种宝刀未老，二线品种表现亮眼，同时研发管线丰富潜力巨大，望持续输出动能。考虑到2018年上半年分销业务流失影响及研发费用的持续高增长，我们将2018-2020年EPS由2.27元、2.86元和3.54元调整为2.26元、2.81元和3.46元，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）核心产品销售不及预期：目前公司两大核心品种都达到20亿元以上，基数较大，未来增长点主要在基层开拓和科室拓展，存在销售不及预期的可能；2）研发进度不及预期：公司目前有较多在研品种，且包括多个新药品种，研发难度高、风险大，存在研发进度不及预期的风险。

 

顺络电子（002138）一季报营利双升，多业务协同并进 （分析师: 刘舜逢）

评级：推荐

【平安观点】

1、一季报营利双升，业绩符合预期：4月24日晚间，公司公布2018年一季度财报，一季度公司实现营收4.92亿元（36.70% YoY），归属上市公司股东净利润1.02亿元（57.07% YoY），公司销售毛利率和销售净利率分别为33.31%和20.93%，每股收益0.12元，业绩符合预期。顺络电子专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售，主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、无线充电线圈组件、电子变压器等电子元件。公司与三星、OPPO、华为等众多手机厂商以及博世等汽车电子生产商建立合作关系。另外，公司定增11.3亿元用于电感器、电子变压器和陶瓷片的扩产，其中6.6亿元用于新型片式电感扩产，达产后将实现年产279.66亿只应用于消费类电子及汽车电子领域的片式电感类产品。

2、国产化替代背景下，电感逐步向高端演进：以智能手机为代表的便携式电子产品是近年来推动片式电感器行业快速成长的主要动力，传统智能手机电感使用量为20-30颗/部，4G手机电感使用量达到90-110颗/部。市场规模方面，2014年全球电感市场总值为27.8亿美元，预计2019年达到37.5亿美元，年复合增长率为6.2%。目前，Murata、TDK全球市场份额排名前两位，顺络电子电感业务市场份额国内排名第一。整体呈现出日本企业占据主导，中国台湾和中国大陆企业加速追赶的竞争格局。国内厂商具有贴近客户&价格优势，国产化替代趋势逐步增强，公司客户开拓顺利，市场份额有望进一步提升；另外，电感产品升级，英制01005系列叠成电感也将逐步为公司贡献业绩。

3、汽车电子逐步放量，成长动力十足：公司率先在国内采用全自动化产品线，代替多数企业采用的半自动模式，产出的电子变压器具备更高的品质和可靠性。此外，2017年公司通过了前几大客户的认证，如博世，法雷奥等，公司在汽车电子领域主要开展电动汽车、智能化汽车、物联网等智能化布局，具体应用包括电动BMS管理，静电干扰，充电系统，倒车雷达等。通过与供应商合作，公司的前端产品间接供应到了整车厂商，有望成为公司业绩重要增长点。

4、投资策略：顺络电子凭借先进的管理体系、扎实的技术积累和广阔的客户平台，对电子元件创新领域战略性多元化布局，不断开发新的产品，多点开花，提升同下游行业和客户的配套能力，筑造增长新动能。公司开拓的新产品业务与其传统主营业务相辅相成，可以预见，未来公司新型业务与传统业务齐头并进，公司将基于其电感行业龙头地位，不断扩充产能丰富产品线，陶瓷业务和汽车电子业务逐步为公司贡献新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年营收分别为27.10/37.40/50.69亿元，对应的EPS分别为0.59/0.80/1.03元，对应的PE分别为30/22/17倍，给予“推荐”评级。

5、风险提示：1）手机增速下滑的风险；2）公司新产品开拓低于预期；3）成本增加的风险；4）汇率波动的风险。

热点板块/行业动态

电子：SEMI：2017年全球半导体材料销售金额469亿美元，重点关注：上海新阳（300236）、华天科技（002185）

通信：发改委大幅降低5G频率占用费标准，重点关注：中国联通（600050）、星网锐捷（002396）

汽车：拓普集团发布2018一季报，重点关注：拓普集团（601689）

机械：杰瑞股份发布2018一季报，重点关注：杰瑞股份（002353）

医药：《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》发布，重点关注：东阳光药（1588.HK）、绿叶制药（2186.HK）等

服装：3月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售数据发布，重点关注：七匹狼（002029），歌力思（603808）

1、 电子

SEMI（国际半导体产业协会）宣布，2017全球半导体材料市场增长9.6%，全球半导体销售额增长了21.6%，2017年总的晶圆制造材料和封装材料总额分别为278亿美元和191亿美元。 

点评：1、半导体晶圆制造材料与封装材料属于半导体产业链的上游，其相关产品由于技术难度高、专利壁垒等因素多数掌握在美日等发达国家公司中，我国近年来在这一领域已经逐渐有企业产品可以实现进口替代。2、建议积极关注半导体电化学材料龙头上海新阳（300236）以及受益于国产替代的半导体封装龙头之一华天科技（002185）。

2、通信

国家发改委近日发布通知称，为进一步加大降费力度，切实减轻企业负担，促进我国信息通信和航天事业发展，决定降低部分无线电频率占用费收费标准，包括降低5G公众移动通信系统频率占用费标准。  

点评：1、据初步测算，此次无线电频率占用费收费标准的调整，将会为运营商节省上百亿元的开支；如果考虑到未来毫米波的应用，将会节省数千亿元的费用。2、建议积极关注混改初见成效的运营商中国联通（600050）以及企业网设备龙头星网锐捷（002396）。

3、 汽车

拓普集团发布2018一季报：公司2018Q1实现营业收入14.97亿元，同比增长28.36%；归母净利润1.99亿元，同比增长15.52%。

点评：拓普集团（601689）收入、利润增速远好于行业，公司在汽车电子领域逐步布局，未来几年将进入收获期，公司目前估值不贵，建议关注。

4、机械

杰瑞股份（002353）发布2018一季报：公司1季度收入7.8亿，同比24%，归母净利润0.36亿元，同比45%，扣非归母净利润0.27亿元，同比565%。

点评：油价上涨，各大石油公司资本开支在2018年都恢复增长，杰瑞股份（002353）作为民营油田设备及服务的龙头企业，未来几年将持续受益，建议关注。

5、医药

4月20日中国证券登记结算有限责任公司和深圳证券交易所联合制定并发布了《H股“全流通”试点业务实施细则（试行）》。

点评：“全流通”全面实行后将使港股获得系统性估值提升的机会。另外允许无收入生物科技企业申请港股上市的新规将于30日实行，22日港交所与新三板的合作备忘录也正式签署，增大港股投资标的可选择性，预计也会带动港股及A股市场对于生物技术及创新研发公司的新一波投资热度。同时港股部分优质医药公司的估值和流动性仍处于较低水平，未来业绩增长和估值提升将带来戴维斯双击，可加大港股医药板块配置权重。重点关注：东阳光药（1588.HK）、绿叶制药（2186.HK）、药明生物（2269.HK）、先健科技（1302.HK）等。

6、服装

3月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售数据发布，单月及一季度累计表现非常亮眼。从3月单月来看，服装鞋帽针纺织品零售额数据同比增长14.80%，较去年同期6.40%大幅上升8.40pp，累计表现来看18Q1零售同比增长9.80%，较去年同期6.20%增3.60pp，验证零售表现持续优秀观点。

点评：A股品牌服饰供应链及渠道集中化背景下龙头长期致力自身提效，效率领跑行业。年报及一季报有望成为股价上涨重要催化。关注七匹狼（002029）、歌力思（603808）等。

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