银行消费信贷前景广阔，快速发展仍需审慎经营

【平安观点】
 

1-2月份工业企业利润累计同比增长16.1%，较去年底有所回落，但仍保持了较高的增速。本次利润数据值得关注的信息有以下几点：第一，考虑到整体的工业生产仍然基本向好，价格效应的明显减弱应是利润增速下滑的主因；第二，实际产成品库存增速的显著上升与明显高于去年同期的产成品周转天数，一定程度暗示了当前需求端相对弱于生产端，工业生产虽仍存韧性，但需求走弱苗头渐显；第三，前期受益于价格上涨的相关行业当前利润增速大幅回落基本符合预期，计算机通信业对美出口贸易依赖较为突出，若贸易争端恶化可能会受到较大影响，未来值得持续关注。展望来看，价格效应将继续对工业企业利润增速产生负面影响；而年内以投资和外贸为代表的需求端将逐步温和下行，生产端对利润增速的支撑也将有所减弱；另外，贸易争端也将对相关行业的生产经营带来一定程度的不确定性。总的来说，工业企业利润开年保持了较快增长，但未来量价两端的支撑都将有所弱化，预计利润增速将继续回落，1-3月累计利润增速预计为11.0%。

1、1-2月份累计利润增速下滑，价格效应是主要拖累。1-2月份，规模以上工业企业利润总额累计同比为16.1%，与去年全年的累计增速水平相比下滑4.9个百分点，主营业务收入下滑1.1个百分点至10.0%。对利润增速的下滑从量价两端拆分来看，1-2月PPI累计同比增速大幅下滑2.3个百分点至4.0%，1-2月工业增加值累计增速上升0.6个百分点至7.2%，可见虽然工业生产、销售有所加快，在“数量”方面给予支撑，但价格增速的回落仍对收入与利润增速产生了拖累。

2、实际产成品库存明显上升，产成品周转天数涨幅高于同期水平。1-2月产成品库存累计增速8.6%，较上期仅小幅上升0.1个百分点，但经PPI调整的实际产成品库存增速大幅上升2.4个百分点至4.6%；另外1-2月产成品周转天数也出现了明显上升，分别较2017与2016年同期水平上升2.0和0.9天。由此可见，排除价格影响下，工业产成品库存有所走强，当前工业需求端相对弱于生产端，工业生产虽仍存韧性，但需求走弱苗头渐显。

3、国有企业利润增速明显大幅下滑。分企业看，1-2月份国企利润总额同比29.6%，较上期大幅下滑15.5个百分点，外企利润增速下滑幅度也相对较大，1-2月下滑13.8个百分点至2.0%，股份制企业和私营企业下滑利润增速下滑幅度相对较小，仅分别下滑2.5和1.7个百分点至21.0%与10.0%。整体来看，国有企业利润增速下滑幅度最为突出，考虑到价格效应的减弱是本次利润增速下滑的主要原因，而国有企业多分布于前期价格大涨的相关行业，所以国企利润增速的回落属于预料之中。

4、采矿业与制造业均受价格效应拖累，电热力燃气生产增速上升。从三大行业的角度来看，采矿业1-2月累计同比增速42.1%，较上月大幅下滑219.5个百分点，制造业增速下滑5.7个百分点至12.5%。电力热力燃气水的生产业增速本次大幅上升45.9个百分点至35.2%，对应1-2月工业增加值来看，考虑到采矿业1-2月工业增加值增速明显上升、制造业工业增加值增速仅微幅下滑，所以这两大行业利润增速的下滑应主要受到价格效应的拖累，相比来看，电热力燃气业工业增加值增速大幅上升5.2个百分点（受到气温因素与传统行业生产端较强韧性的推动），对利润增速的上升起到较强推升作用。已公布的细分行业中，煤炭开采、黑色金属相关行业、化工相关行业、造纸业、有色金属冶炼业增速的下滑幅度最为显著，考虑到这些行业基本全是前期价格效应的主要受益行业，本次利润增速的回落并不超预期；另外高新技术相关的通用设备制造、专用设备制造、电气机械器材制造、计算机通信制造利润增速也均有回落，其中计算机通信制造业增速大幅回落31.1个百分点至-8.2%值得关注，利润增速的走弱应主要受到其工业增加值增速走弱的影响，值得着重强调的是，该行业不仅出口依存度(出口交货值在主营业务收入中占比)超40%，且出口对美集中度也超10% ，如果贸易争端恶化则可能受到较大牵连。另外1-2月汽车行业利润增速大幅回落7.6个百分点至-1.8%，应主要受工业增加值增速同样大幅回落的拖累。

5、预计量价两端继续拉低未来利润增速。总结来看，本次利润数据值得关注的信息有以下几点：第一，考虑到整体的工业生产仍然基本向好，价格效应的明显减弱应是利润增速下滑的主因；第二，实际产成品库存增速的显著上升与明显高于去年同期的产成品周转天数，一定程度暗示了当前需求端相对弱于生产端，工业生产虽仍存韧性，但需求走弱苗头渐显；第三，前期受益于价格上涨的相关行业当前利润增速大幅回落基本符合预期，计算机通信业对美出口贸易依赖较为突出，若贸易争端恶化可能会受到较大影响，未来值得持续关注。展望来看，价格效应将继续对工业企业利润增速产生负面影响；而年内以投资和外贸为代表的需求端将逐步温和下行，生产端对利润增速的支撑也将有所减弱；另外，贸易争端也将对相关行业的生产经营带来一定程度的不确定性。总的来说，工业企业利润开年保持了较快增长，但未来量价两端的支撑都将有所弱化，预计利润增速将继续回落，1-3月累计利润增速预计为11.0%。

银行：消费信贷前景广阔，快速发展仍需审慎经营（分析师: 刘志平）

评级：强于大市

【平安观点】

1 、新经济新机遇，居民零售贷款市场迎来快速增长阶段。在大力推动消费升级、居民消费观念更新换代的背景下，国内的消费金融市场迎来良好的发展机遇。1）中国经济快速增长，服务业等第三产业占比不断提高，消费内部升级加速，促进了国内银行业消费贷款等零售业务的发展；2）中国个人财富市场继续保持高速增长，人均可支配收入不断提升，居民消费意愿的增强以及可控的居民杠杆水平为消费贷发展提供了支撑；3）金融科技的快速发展下，商业银行与金融科技的融合可以产生协同效应，商业银行充分发挥客户基础、合规优势等，金融科技有着前沿的技术优势，二者的融合有利于拓展商业银行服务半径、提高服务效率、提高业务处理能力等。银行在产品、渠道和服务上加快创新，包括指纹识别、人脸识别、远程视讯、近场通讯等新兴技术都加速融入到银行的科技创新，从而拓展服务半径，降低消费贷业务的获客成本，加快消费贷业务发展。

2 、国内短期消费贷市场发展迅速，产品体系日渐丰富竞争趋于激烈。从国内个人消费信贷市场现状来看，目前国内零售贷款仍以中长期为主，但短期消费贷款发展迅速仍有巨大空间可以挖掘。 截至2017年末，居民消费信贷在全国银行业的信贷规模中仅占33%，低于国外发达市场50%的水平。其中银行口径的消费贷约为6.8万亿，占GDP和消费支出的比重约为8.2%和21%，分别低于美国同期可比数据12个和8个百分点，参考海外发展经验，不管从第三产业发展、消费信贷占比以及社会消费的增长来看，国内消费贷仍然存在较大发展空间。对银行而言，消费信贷兼具轻资本高回报的特点以及广阔的市场空间，在未来银行将战略重心更多向零售迁徙的背景下，消费信贷将成为银行零售转型重要的突破口。过去几年国内银行消费信贷业务增长呈上升趋势，16年上市银行口径（剔除次新股）消费信贷（含信用卡分期）增速接近20%，银行之间竞争也趋于激烈，类似浦发、中信、兴业等原先以对公业务见长的银行也开始加大对消费信贷的倾斜。

3、投资建议：快车道需审慎驾驶
我们认为未来我国的居民消费贷市场还将保持较高的增速，但结构上也将均衡化，监管部门对现金贷以及部分个人消费贷的控制也有利于未来商业银行个人消费贷的健康发展。消费贷款的违约率方面，参考国外的情况集中爆发要看下一个经济周期，但快速发展的阶段要注意风险的防控，未雨绸缪。我们认为可以大体参考一下银行在个人贷款的信用成本和拨贷比的数据。作为未来商业银行利润贡献的重要来源，我们建议关注在消费信贷业务上有前瞻布局、获客能力以及风险控制严谨的商业银行。目前整体板块上我们继续推荐宁波、农行、招行、贵阳银行，同时可以积极关注中国银行和上海银行。

4、风险提示：
1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。
2） 行业监管趋严超预期。
3）市场下跌出现系统性风险。
 

拓斯达（300607）快速成长的工业机器人新秀，开启综合服务商新模式 （分析师: 朱栋）

评级：推荐

【平安观点】

1、快速成长的工业机器人新秀：拓斯达主营包括机械手(直角坐标机器人)、多关节机器人应用方案、注塑机辅机设备和自动化供料及水电气系统。公司近五年收入和净利润CAGR分别为53%和41%，2017年收入和净利润分别是7.64亿元和1.38亿元，同比增长77%和78%。

2、机器人行业延续高增长，综合服务成为新方向：从全球和国内看，工业机器人一直处于快速上升期。2017年我国工业机器人销量达到13.6万台，同比增长60%，我国已经连续五年成为全球最大的工业机器人消费市场。国内工业机器人产业链包括本体制造商和系统集成商，短期看，集成商盈利能力优于本体商，但长期看，随着集成商竞争加剧，议价能力或被减弱，我们认为，具备核心技术的“本体集成商”的综合服务商有望成为机器人公司发展的新方向。

3、公司定位综合服务商，“技术渠道”构建宽阔护城河：公司由注塑机业务逐步拓展到机器人领域，战略定位自动化综合服务商，拥有技术(直角坐标机器人控制技术、研发优势、集成能力)和渠道(铁三角营销模式、占比三分之一的销售人员、超过4600家的客户)双重优势，通过自制或外购机器人本体，为客户提供“一年回本的自动化解决方案”。公司盈利能力和轻资产运营模式行业领先。

4、深耕注塑机行业，成就自动化综合服务的突破口：公司注塑设备伴随注塑机械行业发展而增长，行业竞争格局分散，公司设备技术领先，客户口碑良好。凭借完善的自动供料及水电气系统，公司获得了更多的自动化订单，注塑业务成为公司获取自动化订单的重要突破口。

5、“产能扩张外延收购”打开公司成长新通道：公司上市初期产能紧张，IPO募投建设的新厂房面积为老厂房的3倍，将有效缓解产能压力。2017年、2018年公司两次收购取得野田智能100%股权，野田主营汽车超声波焊接设备，拥有多项核心技术，能够为拓斯达带来新技术以及开拓汽车市场的机遇，具有良好的协同效应。野田2017-2019年承诺净利润不低于1000万元、1500万元、1950万元，有力增厚公司业绩。

6、投资建议：公司作为国内工业机器人新秀，注塑业务稳健，直角坐标机器人技术领先，多关节机器人业务增长迅速，构建综合服务模式，客户资源充足，销售渠道通畅，长足发展有望。预计2017-2019年公司实现归母净利润1.38、2.08、2.92亿元，EPS分别为1.06、1.59、2.24元，对应的市盈率分别为58、38、27倍。工业机器人前景良好，公司长短期业绩快速增长，首次覆盖，予以“推荐”评级。

7、风险提示：(1)直角坐标机器人竞争加剧：直角坐标机器人如果竞争加剧，公司业绩将受到明显影响。(2)多关节机器人应用方案开拓不及预期：如果公司未来未能突破核心技术，产品比较优势缩小，增长及盈利能力将放缓。(3)注塑业务出现波动：如果注塑机械行业发生变化，增速不达市场预期，公司的注塑业务可能会发生波动。(4)野田智能业绩不达承诺标准：野田未来盈利水平存在一定不确定性，如野田未能达到业绩承诺，则公司整体业绩将受到影响。

司太立（603520）核心产品快速增长，收购海神提升话语权 （分析师: 叶寅）

评级：推荐

【平安观点】

1、公司2017年实现收入7.11亿元，同比增长5.65%，增速较2016年的-3.27%回升明显，主要得益于造影剂系列产品销售规模的扩大；实现扣非净利润5963万元，同比下降17.83%，主要受国家行业政策以及竞争压力影响，公司造影剂系列产品销量虽增长14.72%，但销售单价平均下降了4.49%，导致营业成本增长幅度大于收入，毛利率下降了3.1个百分点。同时公司财务费用3888万元，较上年大幅增长71.62%。

2、公司造影剂原料药产品丰富，以碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇水解物等为主，2017年分别销售421.41吨、104.12吨、71.71吨和136.35吨。2017年公司造影剂系列产品销售额5.98亿元，同比增长10%。公司是国内产能和产量最大的碘海醇生产企业，是唯一取得碘帕醇原料药生产批件的企业，碘克沙醇销售量国内领先；截至2017年底，获得欧盟CEP证书的全球碘海醇生产厂家有4家，中国仅公司取得该证书。获得日本登录证的生产厂家有4家，公司是国内仅有的两家之一。

3、公司与香港新大力签署框架协议，就收购海神药业100%股权达成初步意向。香港新大力实控人为卢唯唯女士，是公司实控人之一胡健先生的妻子。海神药业是国内仅次于司太立的碘造影剂原料药龙头，之前被好利安（Hovione）收购，作为其全球5个生产基地之一，专门负责造影剂原料药的生产。海神药业拥有海外制剂品种，且依然具有好利安的品牌影响力。本次收购海神制药将显著提升公司规模优势，在与上游供应商的谈判中享有更强的议价权；同时减少横向竞争，有利于维护下游价格，增强海外市场地位。

4、向产业链下游延伸，打造原料药制剂一体化优势：公司不断寻求产业链整合，目前已形成“江西医药中间体工厂-浙江医药原料药工厂-上海制剂工厂”的产业链模式。近年加大对上海司太立制剂工厂的投入，投资5亿元，按照欧美硬件标准建设，从软件上做FDA审计，拥有膏剂和注射剂两条生产线。公司国内第一个制剂产品是碘海醇，预计2019年6月拿到批文。

5、盈利预测与投资评级：公司碘造影剂原料药品类丰富，且通过多个规范市场认证，未来有望随着行业快速增长；收购海神制药，进一步提升规模优势，提高在产业链中的话语权；公司积极向产业链上下游延伸，第一个制剂产品上市在即。暂不考虑海神制药的并表，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.88元和1.01元，首次覆盖给予“推荐”评级。

6、风险提示：1）并购风险：目前公司与香港新大力签署了框架协议，具体的重组方案还需进一步论证和沟通协商；2）研发风险：公司现在积极向产业链上下游延伸，加大对制剂产品的投入，目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇，预计2019年6月拿到批文，但由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；3）产品降价风险：2017年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%，导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有进一步下降可能。

3月以来，军工刺激因素不断。中国空军25日宣布出动多型战机飞越宫古海峡，前往西太平洋训练，被外电形容为“秀肌肉”。26日，多家媒体又援引台湾“国防部”的消息称，解放军空军当天再次出动苏-30、运-8和轰-6等多型战机飞越巴士海峡前往西太平洋训练。中国空军的连串动作，再加上此前中国海军宣布将在南海举行实战化演练，让外界普遍关注解放军“训练是未来战争预演”的表态。

点评：我们认为当前军工行情将继续持续，建议关注：中直股份（600038）、航天电器（002025）等。

2、有色

27日，据亚金网，工业级氢氧化锂和电池级碳酸锂大幅上涨5000元/吨，涨幅分别为3.6%和3.3%，超市场预期。

点评：由于政策原因，2018上半年电动汽车需求远超往年同期，锂需求同比大涨，目前盐湖提锂尚未放量，利好国内主流锂产品供应商，建议关注：赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）等。

3、电子-1

江苏时代芯存半导体有限公司总投资130亿元，于2016年9月28日落户国家级淮安高新技术产业开发区，用时9个月实现厂房封顶，历时1年22天投入使用。

点评：1、项目全面建成后将达到年产10万片12英寸相变存储器的产能，年可实现销售45亿元，利税3亿元，淮安将成为大陆集成电路产业发展的重要增长极。2、建议积极关注受益我国半导体大发展的封装龙头公司长电科技（600584）以及华天科技（002185）。

4、电子-2

苹果公司春季教育主题发布会在芝加哥莱恩科技大学预科高中召开。苹果宣布推出一款带有Touch ID、支持Apple Pencil的9.7英寸“学生款”iPad。32GB版无线局域网机型售价为2588元。

点评：1、针对教育市场的新9.7寸iPad配备了视网膜显示屏、A10 Fusion 芯片和多种先进的传感器，但元器件并无明显改进。2、苹果通过产品多策略方式积极拓展细分市场，建议积极关注苹果供应商公司华工科技（000988）以及超声电子（000823）。

5、计算机

近日，浦发硅谷银行发布了《中国科创企业展望2018》年度报告。结果显示，80%中国科创企业对2018年的宏观经济环境持有乐观态度，对于最吸引人的创业领域，超过1/3选择了人工智能，其次是医疗和大数据。

点评：1、产业升级、消费升级、技术革新这一系列潜在的利好因素势必会为2018年创新经济带来无限生机。我国在AI领域的创新同样是风险资金最偏好的领域。2、建议积极关注致力于AI律师的华宇软件（300271）以及致力于智能驾驶的东软集团（600718）。

6、环保

上海市环境保护局发布《关于开展排污许可证专项执法检查的通知》，计划于2018年3-6月对2017年下半年纳入排污许可证核发范围的排污企业进行日常监管和检查工作。

点评：排污许可证专项检查拉开帷幕。2017年是排污许可的改革元年，十五个重点行业的排污许可证核发工作和总量控制的考核工作已于2017年底收官。2018年农药行业供给侧出清相比17年影响更为深远，农药原药价格已经站上新台阶，目前农药板块正进入业绩兑现期，建议关注各领域龙头企业，利尔化学（002258），扬农化工（600486）。

7、旅游

3月22日，国务院办公厅印发《关于促进全域旅游发展的指导意见》，提出将加快旅游供给侧结构性改革，着力推动旅游业从门票经济向产业经济转变，从粗放低效方式向精细高效方式转变，从封闭的旅游自循环向开放的“旅游”转变，以实现旅游发展全域化、旅游供给品质化、旅游治理规范化、旅游效益最大化的主要目的。

点评：发展全域旅游要落实好八个方面重点任务，其中包括：推动旅游与城镇化、工业化以及商贸业、农业、林业、水利等融合发展，加强旅游服务，提升满意指数等。关注相关布局上市公司东方园林（002310）等。