2019-05-30 【个股助手】中联重科：工程机械龙头 业绩改善也宜注意远期的财务稳健

核心观点：

 

公司是国内工程机械龙头之一，主要产品包括起重机、混凝土机械、近年积极布局挖机和高空作业平台，其中塔机市占率国内第一，汽车起重机和混凝土机械国内第二。公司业绩表现与国内固定资产投资和房地产投资息息相关，工程机械行业在经历了2012-2015年的低谷期后，从2016年下半年开始反弹，公司的业绩近两年来也有明显改善。但是，工程机械行业是较典型的重资产、重投资的行业，同时国内工程机械领域竞争也较为激烈，在房地产和固定资产投资景气下行时，或将影响公司财务的稳健程度。而一季报显示，目前公司应收票据和应收帐款、存货共计350亿元左右，宜注意回款、坏帐、存货减值等方面的相关风险。

一、基本面分析

1、起重机械需求旺盛。公司起重机械中占比最大的是汽车起重机和塔机。2019年一季公司汽车起重机增速为80.57%，市占率已提升至27.62%。虽然下半年增速会有所下滑，但全年有望维持30%以上的增速。塔机主要受益于装配式建筑渗透率的提升，塔机的需求从18年开始明显增长。2018年公司塔机营收约为45亿元，预计今年公司塔机增速有望维持在60%左右。

2、混凝土机械持续高景气度，挖机未来有望成为增长点。2018年行业销售泵车4500台左右，其中传统长臂架泵车接近3000台，中联重科市占率接近40%。从国三泵车保有量，以及目前沿海地区混凝土泵车回报率来看，2019-2020年还有较大增长空间，预计该行业寡头两分天下的竞争格局在未来3年不会有明显变化。公司2018年推出G系列挖掘机，定位高端市场，目前正在加速布局销售网络，不过，2019年挖机行业竞争已经明显加剧，预计2019年挖机业务对公司营收的贡献约为10-15亿元左右。

3、高空作业平台未来发展空间大。公司目前主要推出了剪叉式和臂式两类高空作业产品。2018年公司已经有小批量的销售，预计目前公司高空作业平台在手订单已经超过3亿元。预计今年剪叉式高空作业平台产能有望达到4000-5000台，臂式高空作业平台有望达到200-300台。目前国内剪叉式高空作业平台已基本完全实现国产化，臂式高空作业平台国产化率还只有20-30%左右，未来渗透率提升空间较大。

4、2019年一季报显示营运更加高效，现金流进一步改善。销量高速增长：2019Q1，中联销售汽车起重机3429台，同比+81%，环比+100%，市占率为27.62%，同比+1.67pct，环比+4.99pct，市占率提升明显。严格信用销售：2019Q1，公司应收账款/存货周转率分别为0.39/0.63次，同比+0.10/+0.09次，营运效率提升；应收账款与应收票据余额250亿元，其中应收账款236亿元，较期初仅增加6.5亿元，信用销售风险控制更加严格，销售回款明显增加，经营性净现金流达18.67亿元，同比+312%，达到历史上一季度现金流的最高水平。

 

5、基本面不确定点：

（1）、基建及房地产投资不及预期。（2）、工程机械行业竞争恶化。（3）挖机及高空作业平台拓展不及预期。（4）潜在的坏帐计提、存货减值风险。

 

二、技术面分析

 

技术面：股价受益逆周期调节政策预期，走势强于大盘，均线系统多头发散，股价基本沿MA20上攻。调整时MA60成为重要支撑，其或成为中长期行情强弱分水岭。

技术面总体判断：目前股价逼近前期反弹高点位置附近，MA10支撑较为勉强，若向上突破不力，尤其若MA10失守，短线可考虑

 

三、公司风险点分析

解禁	2019-11-07，有4940.84万股股权激励限售股上市，同时有2017年预留的限制性股票927.74万股股权激励限售股上市。主要系个人持有，减持意愿或较强，但是体量相对较小，负面影响或有限。
减持	无
商誉	2019一季报显示，公司商誉20.31亿元，相较公司400多亿元的净资产，占比极低，影响或有限。不过，公司应收票据和应收帐款、存货共计350亿左右，宜注意回款、坏帐等方面相关风险。
业绩	2019一季报显示营收同比增长41.76%，净利润同比增长165.98%。
重大诉讼	暂无
股权质押	2016-10-15公告：公司股东长沙合盛科技投资有限公司将持有的公司352,000,000股质押给上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行，质押开始日期2016年10月13日，期限三年。体量较小，影响或有限。

 

总体评价：工程机械行业系周期型行业，市场需求有周期波动特点，周期趋弱时或将影响公司财务的稳健程度，而一季报显示，目前公司应收票据和应收帐款、存货共计350亿元左右，宜注意回款、坏帐、存货减值等方面的相关风险。

 

四、近期机构观点

2019-05-16 黄红卫（财富证券）

中联重科（000157）：需求回暖，起重机械及混凝土机械有望稳增长

报告核心观点：工程机械经历了2012-2015年的低谷期后，从2016年下半年开始反弹。公司起重机械需求旺盛、混凝土机械持续高景气度、挖机未来有望成为增长点、高空作业平台未来发展空间大。

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2019-05-14 韩强（申万宏源）

中联重科（000157）：拟以集中竞价方式回购股份用于股权激励，彰显公司长期发展信心

报告核心观点：公司5月13日公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司A股股份，全部用于员工持股计划。此举彰显公司长期发展信心，利于健全公司长效激励机制。

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2019-04-30 韩强（申万宏源）

中联重科（000157）：2019年一季报符合预期，盈利能力与收益质量进一步改善

报告核心观点：2019年一季报符合预期，盈利能力与收益质量进一步改善，营运更加高效，现金流进一步向好，核心主营2019年仍有需求弹性，增量业务战略清晰。

 

五、平安证券科学投顾观点

公司是国内工程机械龙头之一，受益于行业回暖，近两年经营质量提升，财务状况得到一定改善。不过，工程机械行业是较典型的重资产、重投资的行业，同时国内工程机械领域竞争也较为激烈，在房地产和固定资产投资景气下行时，或将影响公司财务的稳健程度。值得注意的是，国内经济前景目前或仍面临一定的下行压力，未来逆周期调节力度会否超预期值得期待，目前看，政策走向或仍处于观察期，需要等待。

二级市场上，目前股价逼近前期反弹高点位置附近，MA10支撑较为勉强，若向上突破不力，尤其若MA10失守，短线可考虑

 

本文作者：财富顾问中心 阳勇   执业资格编号：S1060618110006

 

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