2019-04-11 片仔癀：中药消费品龙头，业绩增长稳健

 

核心观点：

公司是中药消费品龙头，核心竞争优势明显，护城河强大。片仔癀是独家品种，拥有国家绝密配方，属于资源型中药，加之公司历史悠久品牌力强，拥有极强的定价能力。公司集药品、保健品、消费品、甚至收藏品于一身的稀缺资源将会明显受益，作为中药消费品的龙头企业，肝胆用药第一品牌，外部有利环境给与了公司巨大的增长空间和动力。

一、基本面分析和技术面分析

1基本面优势

1、主打品种片仔癀量价提升保证业绩持续增长

片仔癀系列产品是公司利润的主要构成，2018年公司整体业绩继续保持39%以上高质量增长，核心品种片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证，2017年5月内销价格提升6%至530元/粒，7月起外销价格提升约2.5%至123美元/粒，片仔癀因其原材料的稀缺性具备持续提价能力。价格上涨幅度温和，目前部分原材料价格明显上涨，片仔癀为独家保密品种具备较强成本转嫁能力。

2、创新营销积淀，品牌知名度逐渐扩大

公司持续推进片仔癀体验馆的布局，目前已经开业的体验馆数量超过150家，体验馆收入占比已达到20%-30%。覆盖了全国大部分省会和主要地级市，主要位于国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等人流较大的位置； VIP热线、医药流通公司的集采以及药店渠道的拓展都取得了比较好的营销效果；大力拓展京津翼、长三角、两湖市场，推动片仔癀从南向北、从东向西，提升片仔癀在全国的覆盖面。

3、日化系列快速增长，19年起有望贡献更多业绩

公司实施“一核两翼” 战略，日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展。其中线上销售渠道是重要的渠道之一，根据天猫、京东等线上销售平台统计，截 至 2018年 9月，片仔癀日化用品线上销售收入约 1.62亿，较上一年同期 增长 40.86%，我们认为基于片仔癀的品牌影响力，凭借产品的质量和性价比，有望在线上平台实现更快速的增长。

 

2 基本面不确定性

1、销售增速过快导致麝香原料供给不足；人工养麝低于预期；体验馆渠道开拓低于预期；品牌投放效果低于预期；高估值风险。

2 、中药食品安全风险。

 

二、技术面分析

1、近3个月走势分析，出现了探底回升走势，而且再次站稳年线之上，成交量稳定放大，短期均线也是多头排列，5日，10日，20日均线向上运行。

2、近半年的走势分析来看。从最高价格131元，最低价格是71.26元，目前价格117元左右，处于平台整理趋势当中。

3、总体上公司股价已经再次进入上涨周期

 

三、公司风险点分析

解禁	全流通
减持	无
商誉	4158万
业绩	2018年业绩增长39.8%
重大诉讼	无
股权质押	大股东九龙江集团质押8106万股，占持有比例23.2%，占总股本13.44%

四、近期机构观点

2019-2-13 吴文华（广发证券）

片仔癀（600436）：渠道建设持续推进，业绩增速环比加快

核心观点：公司新渠道的开拓持续见效，2017年年报显示体验店渠道已经开设超过100家，按照此前的开店速度，预计2018年将开设更多的体验店，结合VIP渠道建设推动销量持续快速增长。

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2019-2-13 贺菊颖（中信建投证券）

片仔癀（600436）：控货因素解除，业绩恢复高速增长

核心观点：公司在18Q3开始主动控货清理渠道库存，Q4控货因素已解除，业绩恢复告诉增长。分季度来看，18Q4收入和归母净利润增速分别为25.06%和57.58%，增速环比Q3有所提升。

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2019-2-12 林小伟（光大证券）

片仔癀（600436）：控货仍有高增长，19销量增速有望再上台阶

核心观点：公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效，自18年以来，已有品牌知名度扩大的趋势，目前全国体验馆家数已经超过150家，体验馆收入占比已达到20%-30%。

 

五、平安证券科学投顾观点

公司近2年业绩明显增长加快，符合增长超过40%，特别是在业绩体量比较大的情况下更新龙头优势，公司集药品，保健品，消费品甚至收藏品于一身的稀缺资源将会明显收益。品牌的力量是最强大的护城河。虽然公司短期估值在57倍左右，但未来业绩增长会拉低估值，也可以给予一定的估值溢价,中长期还有成长空间，顺应趋势适当波动参与，不过在接近前期高点

 

本文作者：平安证券资深投顾邓君（执业编号：S1060611010059）

 

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