2019-03-20 伊利股份：多元化全球化布局 核心竞争力优势显著

核心观点：

消费升级带动行业量价齐升，乳品未来空间广阔。乳品行业需求回暖，消费升级带动行业量价齐升；预计未来中国2022年乳制品行业空间可达五千亿，其中三四线可贡献60%以上的增量。原奶供需弱平衡下奶价长期上行，龙头伊利和蒙牛费用多投于品牌建设和品类创新，行业竞争理性，价格战难再现。伊利拥有渠道、产品、品牌的稳固护城河，对标国际巨企达能多元化历程，伊利近年逐步进入饮料领域，目前其非乳产品占很小，未来潜力巨大。

 

一、基本面分析

1基本面优势

1、需求稳健，份额提升，稳步迈向“五强千亿”

 

乳制品消费需求具备较强刚性，受宏观经济周期扰动相对较小，受益于三四线市场消费习惯养成、消费频次提升，具备良好的长期成长空间。伊利作为行业优质龙头，正通过公司前期形成的品牌渠道产品优势持续实现份额收割，并通过对上游奶源的强大掌控力确保原料端的充分供给。展望2019年，预计在较为积极的市场策略以及持续的渠道下沉渗透作用下，伊利仍有望保持收入端双位数稳健增长和市占率提升，稳步迈向2020年“五强千亿”目标。

2、多举措强化奶源优势，上游成本压力温和可控，行业竞争有望边际改善

 

伴随下游需求复苏，国内上游原奶已从供过于求逐步转变为供需偏紧的状态，据国家统计局数据，19年1月份主产区生鲜乳价格3.61元/kg，同比上涨超过3%。考虑到主流乳企对终端需求及收入增长均抱有积极预期，19年上游奶源获取难度及原奶价格同比或均将有所上升。伊利拥有良好的资金规模优势，并通过嵌入式管理、深度合作、技术及资金支持等方式强化与上游奶源的合作关系，预计19年奶源供给无忧。面对原奶等成本上涨压力，公司一方面会加快产品结构升级与新品推出来应对，同时原奶供需偏紧、奶价持续上升有望影响下游乳制品竞争格局，终端促销力度有望迎边际改善，建议积极关注乳企渠道费用投放力度和产品价格调整可能带来的利润弹性。

 

2基本面不确定点

 

18年公司保持增长趋势没有变化，份额优势强化，但行业竞争激烈，公司投入加大利润率略有挤压。同时公司对健康饮品板块加码布局，投资长白山矿泉水项目，但跨界布局水有一定难度，企业分层竞争，盈利能力差距较大。伊利以全球消费品龙头雀巢、达能为学习的榜样，在新市场、新业务板块的布局效果仍需观察。

 

二、技术面分析

1、公司股价2018年6月反弹见顶后跟随市场进入了不断震荡探底的阶段。

2、公司股价2018年11月初经历快速急跌后阶段探明中期底部。

3、2018年11月至2019年1月股价逐步进入以月线为中轴，以24元附近为箱体上轨、以22元附近为箱体下轨的震荡筑底阶段。

4、2019年1月至3月初个股跟随蓝筹股展开了一波估值修复的反弹行情。

5、2019年3月初至今个股反弹至28元附近压力逐步增大。

 

技术面总体判断：个股由19年1月初的单边上行趋势，初步完成了估值修复行情，进入了高位震荡整固阶段。

 

三、公司风险点分析

解禁	2019-01-22 股权激励限售解禁642.50万股
减持	无
商誉	截止2018年报为1067.86万
业绩	年报业绩略超市场预期
重大诉讼	无
股权质押	股权质押总量占无限售股份总量比10.37%

 

总体评价：公司短期无重大风险点。

 

四、近期机构观点

上游奶源优势加强，推进平台化战略（长城证券：张宇光、黄瑞云）

报告核心观点：伊利上游奶源优势增强，多元化、全球化布局更进一步。（1）上游：Westland上游原奶资源丰富，此次收购可使伊利掌握优质、稳定的新西兰奶源，进一步提升公司的液奶竞争力。（2）多元化布局，有助于伊利进一步扩张新业务。（3）全球化布局，有利于公司扩展全球业务。（2019-3-19）

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抓住行业发展机遇，剑指五强千亿（方正证券：薛玉虎、刘洁铭）

报告核心观点： 18 年行业增长加快，公司市占率稳步提升; 原奶供给趋紧，公司掌控上游优质奶源，成本整体可控; 2020年剑指五强千亿，品类扩张与国际化发展并举。（2019-1-22）

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奶源保障供应，力争五强千亿（中银国际证券：杨勇胜、于佳琦）

报告核心观点：2018年公司保持增长趋势没有变化，份额优势强化，但行业竞争激烈，公司投入加大利润率略有挤压。展望19年，上游预计温和上涨，公司具有较强的奶源控制力保障稳定供应，下游乳品不断强化份额优势，新事业部有序推进贡献增量，力争实现2020年千亿目标。（2019-1-20）

 

五、平安证券科学投顾观点

伊利具有渠道、品牌、产品优势，长期有望像达能通过外延并购成为健康食品大平台，在2019年内外部宏观仍有诸多不确定因素背景下，乳品行业的防御性以及龙头公司盈利的相对确定性，考虑到伊利1月初至今初步完成了估值修复行情，进入高位震荡阶段  

 

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