万家基金耿嘉洲：一季度解读，AI产业中哪些细分方向更有机会？

近日，各家基金开始陆续披露2024年第1季度报告，从中可以看到基金经理对过往的总结，以及接下来的市场展望，小伙伴们对于感兴趣的基金不妨多多关注一下。

最近，我所管理的产品也披露了2024年一季报。我在一季报中写到：

2024年一季度A股市场先抑后扬，年初市场延续了2023年四季度以来的跌势，随着下跌出现了一系列资金解杠杆，市场在一月后段一度出现了流动性危机。2月6日，市场见底并开始快速反弹，而以万得微盘股为代表的小微市值风格则继续下跌了两天，直到流动性提升后得以止跌，也侧面印证了1月下旬以来的加速下跌并非A股基本面本身的问题，更多是市场流动性枯竭导致的流动性危机。

行业分化方面，一季度仍然维持去年哑铃型构造特征，表现较好的行业多为采掘、金融、公用事业等稳定型红利资产，此外成长方向中业绩可见度高的AI算力等表现也比较突出，而顺周期的地产链、消费和TMT中非AI部分（多为ToG类公司或消费电子）则表现不佳。

回顾万家人工智能混合一季度操作，我曾在2023年四季报和年报中判断：市场在一季度迎来了重要底部、大中市值风格显著跑赢小微市值风格、总量政策未见显著转向之前哑铃型策略依然是最优选，我在基金操作中按照此前预判进行了配置，在1月18日后万家人工智能开始提升仓位，在市场开始反弹时整体保持了较高的股票仓位，配置上保持哑铃策略、同时向哑铃中偏成长的一端相对倾斜，在万家人工智能混合投资主题人工智能方向保持了高比例配置。

同样，我在此前报告中曾经判断2024年市场整体震荡上行，而不是类似2014-2015年那样的单边快速上行，今年并不需要焦虑对整体市场的踏空，配置结构是相对来说更重要的超额收益来源；同时，既然是震荡上行，今年市场的阶段性回调整固仍然是值得择时回避的，这也将是今年大类资产配置方面获得超额收益的重要来源。本轮行情行至3月，基本面良好的行业基本都得到了修复，市场开始从AI等强产业趋势品种向一些主题题材扩散，我认为这是市场阶段性进入顶部的重要标志，万家人工智能混合从3月中旬开始降低权益仓位，主要减仓方向为业绩可见度偏低、估值锚不清晰的偏投机品种。

展望二季度，我认为有必要在保持哑铃策略底色的情况下适度参与顺周期资产的行情，但同时要保持清醒认知、此类资产仍只能作为交易性仓位进行阶段性配置，正如我在2023年年报中认为的那样，今年总量政策的进一步转向预计不会早于三季度。 

万家人工智能混合主题方面，我在今年后续时间仍将保持高比例的主题配置，今年随着时间的推移应用相对算力的配置价值将是持续提升的，但在明确的闭环商业模式跑通之前应用仍将以高波动主题投资为主，我整体的配置思路是向底仓算力品种要稳定、向交易性仓位的应用品种要阶段性弹性。展望二季度，人工智能方面主要的产业催化预计包括新的大模型产品、一些头部云厂商的自研ASIC产品、国产算力产品的进一步成熟等，我也将沿着这些方向展开配置。

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