一文读懂红利：政策持续催化，当前还是合适的布局节点吗？

也许大家还记得，上周自从新《国九条》发布后，网络上对于红利投资的讨论热度再次来到了一个小高峰。

在新《国九条》中，确实有许多与红利投资的长期逻辑相符合的内容，包括：

①对强化上市公司分红管理相关的规定：将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单；强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施ST；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率等。

②对推动长期资金入市的规定：优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资等。

那当前在政策持续催化下，「红利」品种还在合适布局节点吗？今天，广发基金投顾团队用这篇文章来为大家深度分析。

01 红利指数上周表现

在政策面积极态度的影响下，上周（2024/4/15-4/19）中证红利指数也取得了亮眼的成绩，较万得全A而言，累计获得了4.32%的超额收益率。

中证红利指数上周走势

数据来源：Wind，数据区间：2024/4/15-2024/4/19

但这周以来的行情似乎出现了比较明显的转向，本周一和周二红利指数都显著跑输大盘，两天累计的负超额就达到了2.74%。

从行业的角度来看，这两天领跌的行业也大都是与红利风格高度相关的资源、周期类行业。

单日跌幅前5的中信一级行业

数据来源：Wind，数据区间：2024/4/22-2024/4/23

02 为什么红利发生了回调？

那为什么会出现这种现象呢？

尽管《国九条》对于红利投资来说是显著的政策面利好消息，但实际的投资和行情涨跌不能只看偏宏观的信息变化，还需要重点考虑更细致一些的层面，这些对于短期行情的解释度相对更高。

1. 红利因子的估值和当下拥挤度

对于任何一个赛道而言，如果同时处于低赔率和高拥挤的状态，就需要谨慎重视其大幅度回调的风险了。

举个例子，我们统计了近十年的数据发现，大约在2019年2月的位置（如下图），就出现过红利因子处于低赔率、高拥挤的状态，随后开启了2年左右持续跑输大盘的行情。

近十年中证红利/中证全指与红利因子赔率、拥挤度变化

数据来源：Wind、国盛证券金融工程，数据区间：2021/4/19-2024/4/19

而看截至上周五收盘的数据（2024/4/19），红利因子处于低赔率（-1.55）、低拥挤（-0.66）的状态。

在这样的位置下，虽然不一定是比较极端回调行情的起始点，但大家还是要对它的波动存在一些心理准备。就像我们一直在讲的，不要总是被回报水平所吸引，而忽略回报水平背后隐含的波动风险。

2. 与红利风格高度相关的行业基本面变化

红利风格主要由一些周期、资源、银行板块内的公司构成，而4月以来正好处于上市公司财报发布的时间窗口。那些行业内关注度较高的公司，如果出现了基本面超预期变化，可能会对行业乃至整个红利风格产生短期的冲击行情。

就像这段时间，有一些煤炭行业的公司披露了2024年一季度报告，报告中显示营业收入和净利润下滑比较明显，一定程度上为整个煤炭行业带来了一些负面的情绪，也拉动了红利风格的下跌。

所以，这为我们带来的启发是，大家不能脱离行业和公司的基本面来看投资风格的演绎，在选择投资标的时也可以注意尽量减少行业风险的过度暴露。

画个重点，这也是我们投顾团队为大家构建投资组合时常用的方法，多维度的综合考量，不做过于极致的博弈，这才是投资“制胜”的秘籍。

3. 机构持仓变化

目前，公募基金2024年一季报已经全部发布了。

根据季报披露的重仓股统计，我们统计出一季度获得主动权益基金净流入金额最高的三个申万一级行业分别为：

l 有色金属（103亿）、家用电器（63亿）、公用事业（60亿）；

l 而净流出额最高的分别为医药生物、电子、计算机。

2024Q1主动权益基金重仓股净流入额（亿）

数据来源：Wind，主动权益基金包括：普通股票型&偏股混合型基金

可以看到，一季度中公募主动权益基金在有色金属、煤炭、电力设备的配置上，都属于历史上相对超配的位置。

当然，资金的流入一般而言存在一些正面的动量效应，但超配也意味着后续增量资金的空间受限，存在配置拥挤的可能。

经过以上多角度的数据观察和分析，我们会发现：

从中观维度来看，红利风格目前处在一个中性的位置，估值有些高，交易不算太拥挤，但资金配置上略有些拥挤，所以此时是比较容易受到财报数据、行业消息变化的短期扰动的。

03 站在当下，红利投资的机会和风险如何？

那么，许多朋友看到这里可能会问：现在还能投红利吗？

我们认为，短期的行情变动是很难预测的，投资中也不应该期待自己能够抓住每一个短期波段的进出机会。

不过，长期来看，支撑红利的逻辑有这几条：

①在无风险利率中枢明确下行的背景下，红利风格是一种替代性资产；

②政策鼓励机构长期稳定资金流入；

③政策对于上市公司分红的重视。

这些因素目前来看都是成立的，而且也很难发生快速转变，因此，我们认可红利风格的长期配置价值。

但如何把“认可”，落地成确实能够带来高性价比的回报的投资呢？这是一个很难的问题。

如果有小伙伴对红利风格感兴趣，我们也有一些切实的建议，供大家参考：

1. 对于“红利风格”概念下的各种细分风格和对应产品，应当多加了解

下表中，我们列举了市场上有挂钩的、可投基金的各类红利相关指数。它们大致可以分为：纯红利、红利低波、红利质量、红利行业这几类。

受到市场beta影响，包含港股标的的指数表现普遍弱于纯A股类指数，偏大盘的红利低波和上证红利今年以来的表现相对较强。

各类红利相关指数详情

数据来源：Wind，数据区间：2024/1/1-4/23

不同类别下，各自的代表性指数近几年的走势比较如下：

红利代表性指数近几年走势

数据来源：Wind，数据区间：2020/1/24-2024/4/24

可以看到：

l 引入了盈利能力因子的红利质量指数的波动性显著大于其他指数

l 2023年以来，表现相对更加出色的是红利低波和中证央企红利指数，红利质量表现不佳

l 没有引入其他额外因子的中证红利指数表现在四个指数中较为中庸

因此，红利产品内部的风格差异和业绩分化是比较明显的。

2. 如何选择具体产品？可以从这个角度出发

既然红利细分指数之间的差异比较明显，那么就需要思考，什么样的才是更适合自己的投资标的？其实，我们并不推荐大家单纯地通过历史业绩去选择，因为这未必会持续。

我们更推荐的是从风险控制的角度去思考，控制行业的风险暴露和过度集中，尽量避免来自行业风险的过度影响，这也是我们一直以来强调的点。

这里，我们统计了各个主要的A股红利指数的重仓行业。

A股红利指数重仓行业

数据来源：Wind；数据截止时间：2023/12/31；行业标准：中信一级行业

表中，以橙色标注的是第一重仓行业权重超过30%的指数，从控制行业集中度的角度来说，这些指数容易受到重仓行业影响。

以蓝色标注的，则是第一重仓行业为偏成长性行业的指数（食饮或医药），这些行业内可能存在业绩和股价波动都比较大的情况，从长期稳健投资的角度来看，可能需要承受更大的波动风险。

3. 如何进行资金分配？智能定投的理念可以参考

在确定好投资标的后，我们需要思考的就是如何分配资金了。

正如我们一直以来所倡导的，大家尽量去避免一次性的“all in”操作，这样会为账户带来过大的波动，建议可以考虑权益基金的投资方式，如估值智能定投方案，即高估时少投（或不投）、低估时多投。

至于高估还是低估的判断，一方面可以参考我们每周周报中市场温度计的分析，另一方面也可以尝试使用指数估值分位数法，及时进行计算和跟踪。

END

总而言之，红利投资理念的长期逻辑目前来看是成立的，但当估值较高、基本面信息波动的问题仍然存在，因此我们需要结合风险控制和资金管理方法来平滑波动。

不知道大家是否持有了红利风格相关的基金产品呢？欢迎分享自己对于红利投资的感想、体验和后市看法！ 

本文作者：广发基金投顾团队

 

 

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