降息周期预期加速，央行持续购金，看好黄金

黄金市场行情回顾及主要观点

受到美国经济降息周期预期影响，叠加央行购金需求持续升高，黄金近期持续大幅上涨。国内AU9999黄金收于496.52元/克（周环比3.16%），伦敦现货黄金收于2119.7美元/盎司（周环比4.15%）。国际铂金价格暂报881美元/盎司，国际钯金价格暂报938美元/盎司，同比上涨0.9%左右。（2024年3月5日，数据来源Wind）

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本轮金价上升或受两大因素影响，首先，美债利率回调7bp至4.19%，周内震荡趋弱。同时，据上周五最新公布美国PMI，其经济景气指数大幅下滑。美国2月ISM制造业PMI为47.8，大幅低于预期值49.5和前值49.1，密西根大学消费者信心指数为76.9，低于预期和前值79.6。经济指数低于预期，很大程度上增加了美国经济衰退信号强度，进而导致降息预期凸显。

央行购金需求在供需侧增加了影响金价的潜力。2022年以来央行占黄金的需求从10%大幅提高到25%，仅2022年全球央行净购金1136吨，相较于2021年同比增长152%，创下了世界黄金协会有该项数据统计以来的最新纪录。2023年全年，全球央行购金需求达1037吨，冲至历史第二高位，而截至2024年1月末，人民银行黄金储备报7219万盎司，较上月上升32万盎司。目前，官方黄金储备已连续第15个月增加。央行近三年来持续增加黄金储备，带动了黄金的市场需求，进而从供需端影响黄金价格。

黄金周期与货币周期高度相关

一般而言，美联储的货币周期是主导金价周期的核心因素。货币周期将显著影响美国实际利率变化，若实际利率走低，对黄金利好，反之则对黄金不利。

图一：货币周期与黄金定价

2023年四季度以来，美联储降息预期持续升温，黄金价格一度走高。2024年的美联储货币政策要点是“正常化（normalization）”，降息预期加剧。此外，从2024年2月以来的近几期的美国经济数据看，经济景气、就业和通胀经常出现背离，总体呈现经济景气弱，但就业和通胀还是比较坚挺。思考其背后因素是就业市场受到劳动力供给短缺的影响。而美国就业数据多次超预期，并带动时薪增速和通胀较高，但PMI作为综合性的经济景气指数走弱的概率更大。而本轮PMI数值低于预期，加剧了这种景气预测的程度。未来美联储或逐步开启降息周期，支撑黄金投资价值。

央行持续购金增加黄金需求

2022年以来央行占黄金的需求从10%大幅提高到25%，仅2022年全球央行净购金1136吨，相较于2021年同比增长152%，创下了世界黄金协会有该项数据统计以来的最新纪录。此外，根据世界黄金协会的数据显示，2023年全年，全球央行购金需求达1037吨，冲至历史第二高位，较2022年仅减少45吨，有力提振黄金需求。而截至2024年1月末，人民银行黄金储备报7219万盎司，较上月上升32万盎司。目前，官方黄金储备已连续第15个月增加。央行近几年持续购入黄金，打破了传统的国内利率定价黄金的规律。央行购金为近几年的黄金需求和价格增添了新的活力。

图二：黄金需求结构

全球央行购金所反应的是外汇储备多元化。在逆全球化和俄乌冲突的影响下，包括俄罗斯、中国、土耳其等发展中国家央行均呈现持续净购金的迹象。另一方面，地缘政治风险强化黄金投资价值。伴随着大选年到来，逆全球化和民粹主义抬头，地缘冲突频发，各国央行增持黄金储备，黄金的投资价值进一步凸显。同时，纽约社区银行暴雷，金融系统性风险抬头，进一步增加了黄金吸引力。

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