近两年上涨近80%，是时候关注这只“黑”马基金了！

最近，看到不少小伙伴喊出了“牛归！速回！”的口号。

但站在当前位置来看，比起担心踏空，或许寻找到趋势向好的投资方向更重要。

今天，就来和大家重点聊聊：煤炭。

煤炭，可以说是过去两年A股市场中的“黑”马。据Wind数据显示，截至2024年2月26日，煤炭指数过去两年的涨幅为36.25%，显著超越A股市场主要指数，如下图所示：

涨了那么多的煤炭板块，还可以上车吗？

先说结论：以煤炭、石油为代表的红利低波资产仍未被充分定价，依然具有较为明显的向上空间。

目前阶段上游资源品的投资逻辑是比较通顺的，一方面供给端受限，另一方面需求端较为稳定。

具体来看，节后安监严格，煤炭产地复工一般，供应增速不及预期。再加上开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿较弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，预计未来若干年，煤炭行业或将依然维持紧平衡状态。需求方面，展望2024年，在经济有韧性下，煤炭需求有望实现平稳增长，若水电恢复偏弱，煤炭需求仍有可能超预期增加。

一句话总结：当前的煤炭价格存在较强支撑，尤其是优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金流、高分红、低估值的特性，同时叠加需求复苏下的高弹性预期，可以说可攻可守，具有较为明显的长期配置价值。

对于煤炭板块感兴趣的用户，可以关注一下万家宏观择时，该基金从2021年三季度就开始布局供需失衡紧张、估值不高且具有分红潜力的煤炭板块了。（数据来源：2021年第3季度报告）

对于煤炭板块的后市趋势，万家宏观择时基金经理黄海认为：“首先，长期来看，能源供需不匹配的情况将长期存在；其次，很多能源股的估值较低，且具备低负债、高股息、高现金流的特点；第三，从价格角度看，2016年以来，煤炭行业的整体价格波动在变小，且在价格的偏上区间波动震荡。因此，当前市场下，上游资源品仍是值得重点关注的方向之一。”

在业绩表现方面，万家宏观择时在近两年持续震荡的行情之下，实现逆市上涨，业绩排名领先，如下图所示：

万家宏观择时的亮眼表现，与基金经理黄海的投资框架和特点密不可分。

总体来看，黄海的长期风格更偏价值，致力于从绝对收益的视角去实现资产的稳健增值。投资偏好主要是周期与金融，但有时也会参与成长股行情的早期阶段。

具体到策略方面，他主要采用自上而下和自下而上相结合的方法。其中，自上而下权重更高，主要是根据库存周期、金融周期去配置。当经济周期向上，他配置的行业会多一些，经济衰退的时候往往会集中于一两个行业。

个股选择方面，主要是选择那些流动性好、市值偏大的行业龙头企业，也有一部分仓位会左侧逆向布局一些超跌的、基本面趋于稳定的蓝筹股。

基于上述投资框架的实践，黄海认为，从过去5-10年来看，在全球推动碳中和的背景下，上游的资本开支和产能投放都严重不足，供给与需求增长产生缺口，缺口的弥补需要时间。在此背景下，一些资源品公司对应的产品价格稳步上行，即使在需求很差的情况下，价格出现阶段性下降，一旦需求恢复之后，价格弹性会很大。

“在我看来，弱市环境下的投资，就像站在一个冰面上，周围的冰块纷纷融化，你只能找到一两块安全的地方，不能随意走动。少即是多，越少的选择越是坚定。”基金经理黄海如是说。

展望后市，基金经理黄海认为，2024年或迎来一个转折之年，市场将从悲观的预期逐渐过渡到信心的恢复，向上的弹性也会随之加大。具体到比较看好的投资机会，黄海表示重点关注三个领域：一是上游资源品、地产产业链、化工等；二是未来需求回暖的优质消费类公司；三是金融的周期轮动。

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